业绩归因 绩效评估 - 各种收益率计算方法

收益率计算

1 定义

1.1 日收益率

$$收益率=\frac{收益额}{成本}$$

某一天，小红投入1000元买了股票A，收盘时股票市值变为1200，赚了200元， 那么收益率 = 20%

1.2 资金出入

同一天，小红追加了500元，买了个股票B ,收盘时，股票B的市值为600元

此时 ， 成本 = 1000 + 500 = 1500 ，收益额 = 200 + 100 = 300

收益率 = 300/1500 = 20%

知道一天的收益率怎么算，下面介绍n天的累计收益率的计算方法。

2 时间加权法

$$r=(1+r_1)(1+r_2)\cdots (r+r_n)-1$$

• 例子

  时间	指标	值
  1.1	期初市值	100
  1.1	期末市值	2001.
  1.2	资金流入	1000
  1.2	期初市值	1200
  1.2	期末市值	700

  $$r=\frac{1200-1000}{100}\times \frac{700}{1200}-1=16.7\%$$

  时间加权假设所有的资金都是期初投入，可以达到16.7%的收益率。 而这个例子中，客户实际是亏钱的。

  采用Simple Dietz 资金加权
  $$r=\frac{700-100-1000}{100+\frac{1000}{2}}=-67.67\%$$

3 资金加权法

3.1 Simple Dietz

$$r=\frac{V_E-V_s-C}{V_s+\frac{C}{2}}$$

• $V_E$ 期末资产， $V_S$期初资产 $C$ 流入现金

• 例子：

  时间	指标	值
  12.31	期初市值	74.2
  1.14	资金流入	37.1
  1.31	期末市值	104.4

$$r=\frac{104.4-74.2-37.1}{74.2+\frac{37.1}{2}}$$

3.2 Modified Dietz

$$r=\frac{V_E-V_s-C}{V_s+\sum C_t\times W_t}$$

其中，$C$ 总流入，$C_t$ 指$t$日现金流入，$W_t$ 指$t$日现金流用来计算成本的权重

$$W_t=\frac{TD-D_t}{TD}$$
$W_t$可理解为剩余的投资时间与总投资时间的比例

式子中$TD$ 总投资周期 ， $D_t$ 为从投资开始到$t$日经历的时间

权重的意义在于：期初流入的钱全部当做成本($C_t$)， 某个中间时间点流入的钱，经过权重修正后当做成本($C_t\times W_t$)

• 例子

  时间	指标	值
  12.31	期初市值	74.2
  1.14	资金流入	37.1
  1.31	期末市值	104.4

$$r=\frac{104.4-74.2-37.1}{74.2+(\frac{31-14}{31})\times 37.1}$$

• 小结

  如果没有资金的流出流入，时间加权 和 资金加权 计算出的结果是一样的

  资金选择计算可以体现择时特征，时间加权没体系择时特征。

  资金加权计算，在市场好的时候 更好，差的时候更差，即：
  在市场好的时候追加资金，用资金加权法算的收益率 大于 时间加权计算的
  在市场不好的时候追加资金，用资金加权法算的收益率 小于 时间加权计算

  ​

4 混合方法

时间	指标	值
12.31	期初市值	74.2
1.14	资金流入	37.1
1.14	收盘 市值	103.1
1.31	期末市值	104.4

$$\frac{103.1-37.1}{74.2}\times \frac{104.4}{103.1}-1=-9.93\%$$

两个阶段的累计收益率用时间加权，单个阶段的收益率用资金加权计算

5 指数替换法

时间	指标	值
12.31	期初市值	74.2
1.14	资金流入	37.1
1.14	收盘 市值	103.1
1.31	期末市值	104.4

资金流入按照指数的收益折现成 期初的投入，当成是成本。这样处理，对所有者来说流入资金的时间成本都是公平的。

假设12.23 -1.14时，指数的涨幅为 -10.68%

根据指数替换法

• 采用时间加权计算

$$r=\frac{74.2\times (1-10.68\%)}{74.2}\times \frac{104.4}{74.2\times (1-10.68\%)+37.1}=-9.79\%$$

• 采用资金加权计算

  期初成本： $74.2 + \frac{37.1}{1-10.68%} $

$$r=\frac{104.4-(74.2+\frac{37.1}{1-10.68\%})}{74.2+\frac{37.1}{1-10.68\%}}=-9.79\%$$
可以看出采用指数替换法，用时间加权和资金加权计算出的结果是一样的

6 $\beta$方法

$\beta$为投资组合的系统风险，波动率，假设$\beta =1.05$

• 采用时间加权计算

$$r=\frac{74.2\times (1-10.68\%\times \beta )}{74.2}\times \frac{104.4}{74.2\times (1-10.68\%\times \beta )+37.1}=-9.99\%$$

• 采用资金加权计算

$$r=\frac{104.4-(74.2+\frac{37.1}{1-10.68\%\times \beta )}}{74.2+\frac{37.1}{1-10.68\%\times \beta }}=-9.99\%$$

7 Analyst 方法

Analyst方法有下面特点：

• 对资金的流入用权重修正下($C_t\times W_t$)后作为期初成本的一部分
• 收益率是 基于指数的几何超额收益率

时间	指标	值
12.31	期初市值	74.2
1.14	资金流入	37.1
1.14	收盘 市值	103.1
1.31	期末市值	104.4
12.31 - 1.14	指数收益	-10.68%
1.14 - 1.31	指数收益	3.09%
12.31 - 1.31	指数收益	-7.92%

$V_N=(74.2\times (1-0.1068)+37.1)\times 1.0309)=106.547$

$C_T=37.1$

$C_w=C_t\times W_t=7.1\times \frac{31-14}{31}=20.35$

• 时间加权计算

$$r=\frac{104.4-(37.1-20.35)}{106.57-(37.1-20.35)}\times (1-0.0792\%)-1=-10.14\%$$

8 年化收益

算术平均

$$r_A=\frac{f}{n}\times \sum _{i=1}^{i=n}{r}_i$$

几何平均

$$r_G=(\prod _{i=1}^n(1+r_i{)}^{\frac{f}{n}}-1$$

$\frac{f}{n}$ 一年有多少个投资（分析）周期，每个分析周期的收益率为 $r_i$

9 总结

基于上述介绍的方法如何计算收益率，如果有数据可以验证下。

实际计算一个普通投资者的收益率中，会遇到很多问题，目前的实盘比赛中计算收益率的方法多采用时间加权，其实对于衡量普通投资者来说，这个计算公式并不能很好的衡量投资者的投资能力。

上海证券

3.2本次大赛名次以收益率排名计算，收益率的计算方法：

​ 当日收益额=sum（当日所有A股及封闭式基金卖出收入+当日分红收入）+sum（当日所有A股及封闭式基金持仓市值）-sum（当日所有A股及封闭式基金买入支出）-sum（所有昨日A股及封闭式基金持仓市值）

​ 入金情况：

​ 当日收益率=当日收益额/（前日账户总资产+今日入金）

​ 出金情况：

​ 当日收益率=当日收益额/（前日账户总资产）

​ 总收益率=（1+（t-n）日收益率）×……×（1+（t-2）日收益率）×（1+（t-1）日收益率）×（1+（t0）日收益率）-1
​

东方财富证券

选手单日的收益率计算方法采用业界通用的“Modified Dietz算法”，比赛期间总收益率为单日收益率连乘，公式如下：

当日收益率＝当日收益额÷（当日期初资产＋当日入金），当日所有时段入金都记为盘前入金

当日入金＝MAX（当日累计入金－当日累计出金，0）

当日收益额＝当日期末持仓市值－当日期初持仓市值＋当日所有卖出收入－当日所有买入支出

净值＝1×（1＋第1日当日收益率）×（1＋第2日当日收益率）×（1＋第3日当日收益率）×……×（1＋第N日当日收益率）

总收益率＝[1×（1＋第1日当日收益率）×（1＋第2日当日收益率）×（1＋第3日当日收益率）×……×（1＋第N日当日收益率）－1] ×100 %，总收益率即为“预赛个人收益率”

比赛期间的盘后资金清算业务，如红利、利息等的收入或支出，不纳入收益率计算，但相应的资金增减计入“预赛个人总资产”。

​ 例：选手A预赛期间的一日，期初资产为50000元（30000元持仓市值和20000元资金），上午买入10000元A股，下午卖出5000元A股，又银证入金10000元，收市后资产为63500元（38500元持仓市值和25000元资金）。

​ 当日收益额：38500－30000＋5000－10000＝3500

​ 当日收益率：3500÷（50000＋10000）＝5.83%

​ 接下去3日，选手A的当日收益率分别为5%，8%，10%，则总收益率为：[1×（1＋5.83%）×（1＋5%）×（1＋8%）×（1＋10%）－1] ×100 %＝32.01%

10 参考文献

Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution