探索汇率变动与股票价格的关系

 

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前言

译者翻译了一篇探究汇率变动对于企业盈余和未来股价影响的文章。作者发现外汇市场的冲击会影响企业未来的收入：企业向货币升值的国家出口，获得更高的收益。这反映了一个事实：外汇对冲并不能完全消除风险。利用企业级别的地理销售数据，作者发现分析师不能完全将货币冲击整合到他们的分析当中。因此，他们的预报误差可以利用过去的货币冲击来预测。对于中小市值的股票来说，这一点更为明显，符合有限理性的解释。股票价格同样会反映外汇冲击的信息，但会延迟大约两周的时间。

 

介绍

金融市场一个主要的功能就是确保价格能够结合实时的信息。在有效市场假说下，价格对公共信息的反映是瞬时的：在任何一个给定的时间点，价格应该反应对未来基本面价值的期望，基于目前可提供的信息。这个对于市场的理想观点并不能完美地代表现实。大量文献记录了市场有时会过度反应（一般是当信息比较引人注目时），有时会反应不足（一般是对不引人注目的小新闻）。了解人们对新闻过度反应或反应不足所需要的条件在社会科学中仍然是一个悬而未决的问题。

 

 

货币冲击为分析以下两点提供了一个有趣的基础：

（1）市场偏离有效市场假说的程度；

（2）投资者何时会过度反应或反应不足。这是因为一旦考虑到按国家分配的销售额，货币的回报会通过一种可预测的方式影响公司的收入。

汇率的变动可大可小，可慢可快，并且给计量经济学家提供了可用于确定市场参与者反应的强度范围：大的货币崩溃在新闻中十分显眼，并且为过度反应提供了可能的解释。而小的货币冲击可能难以抓住投资者眼球，导致反应不足。

在第二部分，我们记录了货币的回报会通过一种可预测并且显著的方式，影响公司未来的销售额。第三部分发现分析师不能适当地考虑过去的出口国家的货币变动。我们建立了一种方法论来分辨不同大小的货币冲击。有趣的是，分析师会系统性地对小股票信息反应不足，而这种现象在大股票上弱很多。在第四部分，我们展示了市场会比分析师更快地对外汇冲击做出反应。然而这个反应不是瞬时的。我们发现外汇冲击能够预测大约未来两周后的股票收益。第五部分是我们的结论。

 

外汇冲击对销售额的影响

通过资产负债标价货币的不匹配，企业会受到汇率变动的影响。举个例子，一个有着大量国外销售的企业（出口企业），它很大一部分的预期现金流会以外币标价，而大部分的生产成本会以本币标