金融面板数据估计：可检验假设和参数一致性

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作者：唐雪梅 (南京审计大学)
邮箱：tangxuemei2018@163.com

 

编者按：本文主要整理自下文，特此致谢！
Source：Grieser W D, Hadlock C J. Panel-data estimation in finance: Testable assumptions and parameter (in) consistency[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2019, 54(1): 1-29. -PDF-

1. 引言

一致估计的严格外生性假设要求在所有提前和滞后条件下，模型误差项和模型协变量之间不存在相关性 (Wooldridge，2010)。然而，在目前的实证研究中，许多常见的固定效应 (FE) 和一阶差分 (FD) 估计值存在较大差异，甚至符号相反，意味着这些估计很可能违反了严格外生性假设。

近年来，使用工具变量来估计面板数据模型成为一种趋势，最常见是 FE-2SLS，但在已发表的实证金融文章中，几乎没有报告过对严格外生性的检验。本文认为在所有金融面板数据的应用中都应考虑严格的外生性假设，并为如何做到这一点提供指导。

 

2. 相关文献和实证策略

2.1 传统估计中的外生性检验

考虑一个简单的回归模型：

yit=αi+βxit+εityit​=αi​+βxit​+εit​

根据 Wooldridge (2010)，把 E(εit∣xit,αi)=0E(εit​∣xit​,αi​)=0 称为同期外生性；把解释变量的滞后值纳入模型 E(εit∣xis,αi)=0E(εit​∣xis​,αi​)=0，则为严格外生性。

Wooldridge (2010) 概述了两个简单的基于回归的检验，以验证严格的外生性假设是有效的零假设。这两个检验都依赖于解释变量的前导值的估计系数，因为理论上这些值在零假设下应该为 0。对于具有单个解释变量，FE 估计的检验回归方程：

yit=αi+βxit+γxi(t+1)+εityit​=αi​+βxit​+γxi(t+1)​+εit​

使用固定效应变换，而 FD 估计的检验估计方程：

△yit=β△xit+ρxit+△εit△yit​=β△xit​+ρxit​+△εit​

如果 γγ 或 ρρ 上的系数显著异于 0，则拒绝严格外生性假设。在多个解释变量的情况下，估计每个变量的 γγ 或 ρρ 系数，测试 γγ 或 ρρ 系数组是否共同有效。测试统计数据是用标准误进行计算的，这些标准误在公司层面进行聚类，以允许任意的序列相关性和异方差。

本文使用模拟数据探索检验。在这些模拟中，主要关注的方程是：

yit=αi+βxit+εityit​=αi​+βxit​+εit​

其中，εitεit​ 满足独立同分布，允许该方程中的解释变量与截距项、误差项的滞后值、同期误差项存在相关性，通过建模来构建这些相关性。

xit=0.40αi+θyi(t−1)+λεit+uitxit​=0.40αi​+θyi(t−1)​+λεit​+uit​

其中，uituit​ 满足独立同分布。如果 θθ 和 λλ 均等于 0，则在考虑未观察到的影响后，不存在内生性问题，FE 和 FD 估计值应一致地估计基础参数 ββ。OLS 估计会错误地将未观测效应 αiαi​ 和解释变量 xitxit​ 之间的 0.40 相关性混淆为 yityit​ 和 xitxit​ 之间因果关系的反映。将 θθ 称为严格的外生性参数，λλ 称为同期外生性参数。当严格的 (同期的) 外生性成立时，θ=0θ=0 (λ=0λ=0)。当严格的 (同期的) 外生性不成立时，假设 θ=0.2θ=0.2 (λ=0.2λ=0.2)。

2.2 IV 估计中的严格外生性检验

IV 面板估计要求工具变量的严格外生性。用 zz 表示变量 xx 的工具变量，则有当 s>ts>t 时，E(εit∣zis,αi)=0E(εit​∣zis​,αi​)=0。如果违反了工具变量的严格外生性，则 FE-2SLS 和 FD-2SLS 的估计将不一致 (Wooldridge，2010)。估计模型：

yit=αi+βxit+zi(t+1)+εit(6)yit​=αi​+βxit​+zi(t+1)​+εit​(6)

通过 FE-2SLS 估计，用 zitzit​ 和 zi(t+1)zi(t+1)​ 作为工具变量，当满足工具变量的严格外生性假设时，则有 δ=0δ=0；如果 δ≠0δ=0，则表明误差项与工具变量未来值之间存在关联。

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