财报阅读 快速入门

首先申明两点：

第一：老唐的财务知识，未经系统学习，全靠翻书而得。谬误之处，敬请高手赐教。

第二：这篇文章，不是讲怎么利用财报选股、估值什么的——雪球上这类文章很多——而是谈怎么阅读财报。是针对入门级新手的。

先说件十多年前的陈年故事，提醒依赖基本面进行投资的朋友： 财报绝对不可以是投资者的唯一依赖因素，甚至不可以是第一依赖因素。

故事的主角，是上世纪末的A股市场大牛股，四年涨了60多倍的牛股。年年高增长，营业收入高增长，利润高增长，现金流也相当优秀。一言以蔽之，财报漂亮，企业家对市场判断准确，公司年年达到甚至超越经营目标，其董秘也被江湖传为“天下第一秘”。看好的研报满天飞，是显而易见的白马，股价走势也证明了，任何回调买进的投资者，都赚到了大钱。

说到这儿，估计老江湖应该已知是谁了。对，号称东方不败的东方电子！后来的事实证明，这家公司的报表全部造假，其过程大致是：

1）     公司94年改制成股份公司时，由于没有获得足够认购。公司从银行贷款，另外成立了一家公司，以1.6元的价格吃下了职工股差额1044万股；

2）     97年上市后（当天股价18元），这部分职工股被分在了几十名个人账户上，由董事长隋元柏和董秘高峰等少数高管掌握。上市后，公司又先后投入了近七亿资金进入这些账户；

3）     公司每年提出当年计划收入和利润，由财务部算出计划和实际之差。销售部按照需要制作合同及发票；发布高增长盈利预告，股票大涨。证券部按照需要的收入金额，抛售个人账户股票，并将资金汇入空壳公司甲；

4）     公司甲或亲自与东方电子签订并履行合同，或将款项分拆打给东方电子的合作客户，由客户与公司签订合同，将对应款项打入东方电子账户；

5）     银行提供进账单、对账单。会计师事务所出财务审计报告；

6）     发布良好业绩财务报告，股价上涨。庄家获利（主庄中经开）、老鼠仓获利、市场参与者获利；

7）     下一年伺机买入股票。重复，重复。这些账户先后在股票炒作中获利17亿，并将其中约16亿做进了公司主营收入内，制造出一只业绩不断增长的大牛股，完成了四次送股配股，最终使二级市场投资者损失惨重；

8）     再后来，一个非常低级的疏漏导致东窗事发。最终董事长判两年罚五万。董秘判一年，罚两万五。总会计师判一缓一，罚五万（呵呵）。

这种造假，每笔合同都有对应现金进入，财报非常完美 。如果不了解其在业内的地位，其市场份额，以及同行的毛利率净利率，或者对照其税收情况，提出质疑。 仅仅阅读并依赖于财报做出判断，容易踩中地雷。 前几天刚刚被查的新中基，同样拷贝的这套老手法，踩雷的照样一大堆。

有了这个故事做引子，有了对财报的警惕心， 牢记财报的第一作用是用来排除企业的 。然后我们再来谈阅读财报。

先说资产负债表

1）财报主要由三张表及附注构成，三张表分别是资产负债表、利润表、现金流量表。每张表又分别提供合并报表和母公司报表。

2）母公司就是上市的股份公司本身。而合并报表则包括了上市公司本身及其控制的子公司、孙公司等。由于子公司、孙公司，也是企业经营的重要部分，所以 我们通常关心的经营数据，都来自合并报表 ，是用母公司的经营情况，加上其旗下控制的子公司、孙公司、孙孙孙公司的经营情况合并。合并时，会抵消掉这些母子公司、子孙公司之间进行的交易。

3） 最重要的报表，是资产负债表 。资产负债表，是企业在12.31日（或季度末）结束那一刻的定格照片。提供那一刻的资产、负债以及净资产数据。

4）资产负债表，是最不可或缺的表。没有利润表，可以用资产负债表的期末净资产，减去期初净资产，再考虑分红和资本公积变化情况，自己算出净利润。没有现金流量表，也可用资产负债表期初与期末的现金差异，算出本年度现金的变化。

5）资产负债表，很容易看。忘掉那些容易让人糊涂的专业术语。记住一句话就可以了： 表的右边，是钱的来源。表的左边，是钱的去处。

6）钱的来源，无外乎借债或股东投入。所以，资产负债表的右边，分为负债和权益两大项。它告诉你，公司的家当里，有多少是借得钱，有多少是股东的钱。依照需要还钱的次序列出来，越早需要还的，放在最前面。股东投入不需要还，所以放在最后。

7）钱的去处，组成企业资产。资产按照可变现的便捷度排列。最容易变现的当然是现金，放在最前面。最不易变现的固定资产无形资产商誉什么的，放在最后面。

8）逐项看过去，公司家当一目了然。 对照以前的表格看，可以知道每个单项怎么变的。闭上眼，想象自己是老板，把各类资产如此如此的腾挪，想想他为何这么干，干的对不对，是看财报时最享受的事情。 如果自信心不够，就把所有的数字同比例缩小到自己能驾驭的级别，然后再冒充老板（一笑）。

9）跟同行比照着看， 看不同类别在总资产里占比有何不同，思考为何不同，这个不同是优势还是劣势。 尤其是 应收票据，应收账款，应付账款，预付款项，预收款项等项目，可以看出公司与上下游之间的地位，展示公司竞争力的强弱 。如此，资产负债表，大致就算消化了。

10）新手，一定要训练自己适应三位一逗点的数字长度，练习着条件反射的找到百万和亿。初期，可以视公司规模，习惯性四舍五入亿或百万后的小钱（一笑），让自己轻松点、冒充老板也踏实点。

再看利润表（也叫损益表）

11）   利润表，最简单，市场最喜欢看，也最容易造假。容易造假的根源，是权责发生制。权责发生制，名词解释自行百度，这里记住一点即可： 因为权责发生制，所以没收到的钱，也可能被算作收入（在资产负债表里记录为应收），而已经付出去的钱，可能不被记录为成本。 当然，有些企业刚好相反，收到手的钱，不记录为收入，没给出的钱，记录了成本。

12）   收入之下，依此是成本，税收，费用，很容易理解。收入减去它们，就是营业利润。营业利润加上一些营业外的偶然收入或支出（ 营业外收支占比大的公司，一般要警惕，都是些不让人省心的货 ），便得出了利润总额，交掉所得税后，剩下的便是净利润。强调一句，很多新人不知道的常识： 上市公司报告的收入数字，是不含增值税的收入 。

13）    成本，税收，费用各自占总收入的比例，与同行对比，与历史对比，如果比例比较异常，就需要去财务报表附注里，寻找对应解释。如果解释不那么合理，就需要怀疑和警惕。 对投资而言，宁可错杀一千决不放过一个，是金玉良言。

14）   并非每家参与报表合并的企业，都是由股份公司持股100%的。所以，那些其他股东持有股份，所对应利润或亏损，需要从合并报表里去掉。这个项目就叫少数股东损益。去掉了它，剩下股东净利润，报表上名字拗口，叫“归属于母公司所有者的净利润”。

15）   归属于母公司所有者的净利润，除以总股本，就得出每股盈利。每股盈利除以股票价格，就是收益率。收益率的倒数，就是市场最常用的指标--市盈率（price/earning），简称PE。和私募股权投资（Private Equity）的简称一样，别弄混了。

然后轮到现金流量表

16）    现金流量表，最简单，就是我们每个人都会做的流水账汇总。 卖东西收了多少钱（注意，含增值税），买东西花了多少钱，缴税多少钱（包括缴增值税），给工人支了多少钱，多少钱做了投资，以往的投资赚了多少钱……一笔笔流水账，合并一下同类项，写给你看便是了。

17）   现金流量表，最准确的数字是期初现金总额、期末现金总额，以及二者的差：现金净增加额。其他的数字，据说可靠性要排在前两张表之后。

18）   由于现金的收益率为零，所以无论个人还是公司，都不会持有大量现金的，而会选择将现金存银行搞理财什么的。这类东西，被称为现金等价物。

19）   提醒个小问题：资产负债表里的货币，不一定都是现金及现金等价物。曾有一位QFII研究员（也在雪球），就在茅台上碰到这个问题，打电话问老唐，说为何资产负债表的货币资金数值，和现金流量表的现金余额数值差几十亿。其原因，是有些特别约定不能随便动用的钱，例如存进央行的准备金，有特别约定取款条件和期限的存款等，算是货币但不算是现金及现金等价物。

20）   为条理清楚，现金流量表将现金流量分成三大块：经营活动，投资活动，筹资活动。经营活动，是企业提供商品或服务，收入的现金和支出的现金情况。投资活动，是企业扩大规模的投资，或者对外的投资及其当期收到回报的情况。筹资活动，是企业筹钱（借债或者发股）收到的钱以及为此付出的成本及红利的分配。

21）    经营活动产生的现金流净额为负的企业，通常日子不好过（银行除外） 。这个不用解释都懂，就是平常说的入不敷出。这种企业，无疑要靠融资（借债或发股）过日子，所以对应筹资活动产生的现金流一般为正。当然，控股类公司，主要收入是投资对象分红收入的，也例外。

22）   对于企业扩张进行的对内对外投资， 一看投的项目是不是在企业能力范围内的。通常，跨行业扩张，不妙的概率大；二看投资回报率。新下注的项目，投资回报率如果不是显著高于社会资金平均回报水平，管理层就是乱来。反之，就是对股东有利的投资。

其他补充

23）   财报里还有一张《所有者权益变动表》，偷偷告诉你，老唐一般不看，搞不懂在那里去看什么东东。有经验的，敬请不吝赐教，先谢谢了。

24）   两千多家公司，每家公司的年报不低于十万字，也就是总字数不低于两亿，就算你一年有三百天读年报，一天也要读相当于一本《三国演义》，这不现实。

25）    受精力所限，设立一些简单的规则，缩小自己的关注圈，在圈内去挑选，这是每个投资人都必须要面对的事情。 规则，依赖于自己的投资理念，此处不展开了。老唐自己，是不看ROE（净资产收益率）低于15%的企业，不看上市未满五年的企业（ @刘马克  兄更严格，要满十年的才看）。每一种规则，都可能放掉一些牛股，也绕过一些陷阱，是硬币的两面，摸索取舍吧。

26）   选定了大致要看的股票后，除了三张表以外， 董事会报告和重要事项，是必须细读的内容 。尤其是董事会报告，最好是多年的连在一起读，可以看出董事会说话是否可信，对市场判断是否准确，对企业掌控力是否可靠等等。

27）   三张表中的任何疑问，都需要在附注中去找解释。其实， 附注最好是逐字细读一遍，通常的投资者没什么耐心去读附注。 实际上有些必须披露，却不太想让你明白的东西，都在附注里。要想取得比较优势，别人不读的东西，你得读。

28）   财务报告的其他项目嘛，在第一次读的时候，认真点，逐字读。后面再读的时候，就可以一眼瞄过了。还有开始的那些摘要，反正要读原表的，摘要可看可不看。这样节约不少时间。

29）   一般来说，企业上市时的招股说明书，信息量通常丰富，比年报要大很多。 对已经产生兴趣的企业，招股说明书不可不读 。不难理解，想跟人要钱时的讲解，和钱已经到手后的汇报，态度通常会有差异（一笑）。补充一句，很多企业和招股说明书同时推出的，还会有一份「招股说明书附录」，信息量也不小，别漏过了。

30）   一般来说， 初学者先从贵州茅台的财报看起，是个不会错的决定 。之所以推荐它，倒不是因为老唐持有茅台，而是基于五个理由：1.这个企业的主营业务单一，就是产酒卖酒（去年加上财务公司业务，但很小，小到可以忽略），好理解；2.这个企业年销售量与四五年前的生产量有关系，阅读过程中产销相互印证，可以挖掘出很多表上没有的东西；3.这企业先收钱后发货，几乎不会有什么死账坏账，存货也无需计提跌价损失，报表相对简单；4.市场研究的比较多，自己看不懂的时候，很容易搜索到相关资料；5.更重要的是，在A股做投资，你绕不开茅台。茅台这样的印钞机，至少可以作为其他企业的参照物。这样，从阅读茅台财报入手，时间铁定不会是浪费的。

无论多么头大， 尝试着读完一家企业十年以上的财报 ，你今天觉得费劲儿的疑问，大部分都不再是问题了。

祝各位投资顺利！

财报阅读 快速入门—续篇

意外。周六花了3小时左右，写的财报阅读入门文章，得到雪球朋友们几乎一致的高度评价。大概是因为老唐没经过系统培训，描述很口语化，既没有复杂的图表公式，又没有高大上的术语跑出来吓人吧（一笑）。

大家喜欢看，好几位新朋友给出了显然夸张的表扬，老唐一时虚荣心膨胀，就再次「将双手放在键盘上」，尝试着敲篇续集出来，补充上一篇没有涉及到的一些内容。提醒一下， 这篇可能要比上篇难懂一点，但重要性其实不如上一篇。

再次强调，各位看官，但凡发现老唐的描述有误导或错误，烦请毫不客气的指出，无需顾忌任何面子问题。先行谢过。

因为是上一篇的补充，且主要集中在资产负债表项目上，涉及利润表和流量表的内容很少，就混一起谈了。

1）     有个可爱的问题，放在开头，让开始轻松一点。有朋友问，老唐啊，你上次说「 资产负债表的右边是钱的来源，左边是钱的去处」。可是我手上的资产负债表没有左右啊！——是的，有时候，纸不够宽，会计就把左改为上，右改为下，从「资产总计」那一行切断，下面的部分就算是右边——严肃点，不要笑那么夸张好吧啦！

2）     企业有时候会买些股票、债券、基金什么的。买它们简单，买了之后，把他们放在资产负债表的「交易性金融资产」还是「可供出售金融资产」里却有讲究（债券还可选择放进「持有至到期投资」里）。为何放这里而不放那里，管理层负责决定，理由颇多，复杂又无聊。咱不去管它，牢记一点， 放进去就不能随便改。改动一般有鬼，发现就要高度警惕，搞清楚原因和目的。顺带说一句，除非是政府有了新龟腚，否则公司的任何会计政策变化，都必须引起足够的警惕，搞懂它为何要变，变动会造成什么影响。

3）      如果放在「交易性金融资产」里，它们的价格变动，要算企业当期利润或亏损（无论卖没卖），会直接影响企业当期净利润。不过，里面如果有未上市股票，或者无交易商业票据，稍微麻烦点。通常，要么按照董事会批准的某估值模型算差价，要么就按照成本计价了。

4）     一般来说，企业利润的形成，要靠企业对外交易形成。没有交易，而使利润发生变化的情况，有两种：一是上条说的交易性金融资产价格变动导致；二是汇率波动，导致持有的外汇价值波动，影响当期净利润。

5）     如果股债基放在「 可供出售金融资产」里，其价格变动，不影响利润表，而是计入资本公积，影响股东权益表数据。也就是说，价格变动带来的利润或亏损，不影响当期净利润，但会增加或减少净资产。

6）      商誉，是收购其他企业时，成交价和被收购对象的账面净资产的差额。2007年之前，是按照无形资产的政策，年年摊销。2007年之后的新会计政策，不要求摊销，但要求每年估算是否减值了。（ 重要提示：经 @brandon_cheng 兄提醒，以及 @岁寒知松柏 兄确认，商誉是成交价和被收购对象 可辨认净资产公允价值之间的差额，不是和 账面净资产之间的差额。感谢cheng 兄和岁寒兄）

7）     老唐以前曾有篇文章，谈白酒企业的市净率PB时，说到这些企业的PB看上去很高，实际上只是因为账面低估了净资产。假设股东们把企业按照当前市值卖出去，再瞬间原价买回，企业价值没发生任何变化，而净资产立刻暴涨，PB变成1倍。

8）     商誉，是个奇妙而容易被忽略的东西。 如果一家企业没有被收购过，它的商誉，并不出现在报表里，但它又实实在在是企业得以盈利的重要资源。巴菲特这么评价商誉：“直接和间接的企业分析经验，使我现在特别倾向于那些拥有金额很大的、可持续的经济商誉，却对有形资产需求很少的企业…… 在通货膨胀时期，经济商誉是一份不断创造丰厚回报的大礼“。

9）应收票据，分为两种：商业票据和银行票据。商业票据相当于是标准化的欠条，表示没其他纠纷好扯，承诺到日子立马付款。 商业票据的价值，因出票企业信用不同而差距巨大。而 银行票据，可以看成打折的现金。愿意等，到期收到足额现金。不愿意等，给个折扣（贴现率），银行马上给你现金。有些企业，也直接把票据当钱使，支付给自己的供应商。

10）因为票据可以贴现，所以就有了交易市场。正常情况下，持票人将持有的票据贴现给银行，银行也有利可图。但这项业务做大了也可能影响银行自身的资金头寸，于是便会拿些贴了现的票据再出售。其他资金头寸充裕的银行，会到票据市场上去买票。所以，票据业务是银行较大的一块业务。而普通公司如果利用大量闲置资金去从事票据业务，就有点不太正常。所以 如果一家企业报表里的应收票据大到与正常经营不匹配，那就需要报以警惕。（ 重要提示：本段原本扯了句和报表无关的普通企业汇票和本票话题，后经 @熊市中那头懵懂的牛 兄指点，说国内现在还只能由银行发汇票和本票。遂将之删去，并拷贝了牛兄在评论里讲解的票据知识。多谢牛兄）

11）   应收账款，就是俗语说的欠账。其他人或企业欠本公司的钱。通常是因为赊销而形成的（其他应收款项目，通常是由销售之外的其他原因形成的）。应收账款，会按照不同欠账的时间，计提坏账准备。计提规则在报表的会计政策里有介绍。一般来说，五年没收到的欠账，财务上就归零了。如果后来意外的又收回来了，会重新算成一笔收入。显而易见， 应收账款栏目是造假的重要通道。但凡要夸大营业收入，手头又没有足够现金折腾的，多会放在应收账款里。应收账款占营业收入比例很大的企业，最好持高度警惕态度。

12）   递延所得税资产和递延所得税负债，有点拗口，老唐分几条说。刚接触的朋友，需要慢慢想一下。 递延所得税指的是公司自己算的税额，和税务局认定的税额之间的差异。 公司算的税，比税务局要收的税额小的，差额部分是递延所得税资产——是公司认为自己提前预付给税务局的钱。相反， 公司算的税，比税务局要收的税额大的，差额部分叫递延所得税负债——是公司认为自己欠税务局的。这个差额，有些是永久性的，会一直摆在帐上。有些是暂时性的，可以在未来年份冲抵。 （重要提示：经 @岁寒知松柏 兄指点，此处有个错误。 永久性差异，不会一直摆在账上，而是会由公司调整报表上的所得税费用数字，来和税务局吻合。因此， 递延所得税资产和负债，仅仅包含暂时性的差异。请各位朋友注意此处的错误。感谢岁寒兄）

13）   当公司算的税，小于税务局认定的税额，按谁的数字缴税呢？当然是 按税务局的数字缴，你敢说个不字咩？虽然你说了也不会挨打，但税务局只当听蛐蛐叫（笑）。两者的差额部分，报表上就计入递延所得税资产。

14）   为何会出现税务局认为公司应该多缴税的情况呢？主要有几种情况：1.有些费用，虽然公司实际支出或提列了，但税务局根据政策法规，不认，这会导致多缴税。例如超过一定额度的招待费、广告费、折旧、罚款、慈善捐款什么的；2.有些公司本期一次性支出的费用，但按照税务局规定只能在以后分批扣除的费用，例如坏账准备、修理和保修费用等，会导致多缴税；3.有些收入，被税务局认定为本期收入，但按照公司财务政策，需要在下期才报告的，也会导致多缴税。这些情况都会产生递延所得税资产。其中第1类，会是永久性差异，2、3类，则是可以在以后冲抵的临时性差异。

15）   当税务局认定的税款，小于公司自己报表计算的税款，按谁的数字缴税呢？当然还是听政府的，按照税务局数字缴。这部分差额，就是递延所得税负债。

16）   为什么会有税务局算的税款反而少的情况呢？也分几种情况：1.有些费用（例如研发费用），按照公司会计政策分摊在多年里，但根据税务制度，却可以在当年全额税前抵扣；2.某些被公司计入本期的收入，税务局认为可以分为几期纳税；3.国家有时为了鼓励某些行业，允许某些行业的某些资产，采用加速折旧法折旧，而公司报表上可能是按照直线折旧法折的，因而，税务局认定的费用，就可能比公司算的大，从而产生递延所得税负债。（加速折旧和直线折旧的名词解释，请自行百度）

17）   关于递延所得税资产和递延所得税负债，讲了五条，看懂了吗？看懂了的话，老唐问一句，对股东而言，是该喜欢递延所得税资产，还是递延所得税负债？答：资产多好啊，谁会喜欢负债？错了。 递延所得税负债，意味着少缴税或推迟缴税，相当于公司得到一笔外财或一笔无息贷款，是对股东有利的事情。不过，没看懂也没关系，影响不是很大——看完前面令人头痛的五条，然后看见这句话，会不会犹如挥刀自宫后才发现，背面还写着「若不自宫，也能成功」？（大笑）

18）   从上几条也可看出， 费用这东西，对于股东而言，最好是尽可能当期处理了，可以减少或推后公司应纳所得税，相当于获得一笔外财或者无息贷款。但资本市场中，反着来的多。为了利润表好看，许多公司会把费用资本化，也就是把费用列入资产负债表的「长期待摊费用」项目。假装花掉的费用，是一笔属于公司的资产。虽然也会符合规则，但 经常将大笔费用资本化的企业，尤其是资本化理由很牵强的企业，建议多几分疑问多几分小心。

19）   在建工程，名字一看就知道是啥。但 如果一家企业的在建工程，老是处于在建状态，迟迟不转化为固定资产，通常有鬼。因为一旦转入固定资产，就要开始计提折旧，会降低当年企业报表利润。不转，省了这笔报表上的折旧，会使当期净利润比较好看。而实际上，这个“在建工程”可能已经投入使用很久了。还有更黑的，工程根本就不存在，只是一个偷钱出去的借口，也就没法转固定资产了。这种时候，董事长就在那儿盼啊盼啊：咋就没个地震洪水，或者东突分子来扔个炸弹啥的。好报损失，圆故事啊。

20）   未分配利润，并不意味着都能拿来分配。企业的投入，无外乎股东的本钱，借来的钱和赚来的钱三种。这个未分配利润，是赚来的钱，可能以现金形式存在，可能以应收账款、应收票据形式存在，也可能已经变成房产土地存货什么的了。

21）   职工的工资，会算进营业成本里。而管理层的工资，会算进管理费用里。至于财务费用，数字为正，说明公司有需要付息的债。数字为负，公司没债，还有存款。

22）   现金流量表，有两种编排方法。一种叫直接法，就是我们通常看见的现金流量表，分为经营活动、投资活动、筹资活动三类。另一种叫间接法，一般以现金流量表补充资料的名目，出现在报表附注里。

23）   间接法是从利润表的净利润开始计算，把净利润计算过程中，已经扣除的，但实际不需要支出现金的折旧摊销和计提准备，加回去。然后再加上出售固定资产带来的收益或损失，加上存货生产占用的现金，以及应收款和应付款变化带来的现金变化，从而得出经营现金流净额数据。这个数字，和直接法的经营活动现金流净额，是一致的，只是提供了另一个观察角度。至于投资和筹资现金流，一看就懂，没啥可谈的。

24）   最后谈谈会计操纵。会计操纵通常有三种目标，利润最大化，利润最小化，利润平滑化（纯粹废话，打老唐！）。非上市公司，喜欢利润最小化，目的是少纳税。 上市公司，除了更换管理层时，可能大洗澡，使利润最小化以外，通常都倾向于利润最大化或平滑化。常见的操纵手法有：改变利润确认的时点，变更会计政策，费用资本化，出售资产，计提准备，虚增下期会退回的当期销售，改变合并报表范围等。这个话题比较大，感兴趣的朋友，推荐阅读马丁.弗里德森和费尔南多.阿尔瓦雷斯合著的《财务报表分析》第三版。

25）财报阅读，个人觉得基本上就这么些内容了。之后的工作，就是读财报，分析财报。财报分析，大体会围绕着著名的杜邦分析法进行的。 杜邦分析法脱胎于一个公式：净资产收益率=净利润/净资产=净利润/营业收入x营业收入/总资产x总资产/净资产。其中 净利润/营业收入，看的是产品竞争力； 营业收入/总资产，看的是管理层营运能力； 总资产/净资产，看的是企业财务杠杆。 结合企业生意模式，分析清楚产品竞争力，管理层营运能力和财务杠杆，一个企业的优劣势大体也就清楚了。这方面的文章，雪球很多，老唐就不献丑了。