美欧政府计划无法缓解衰退

你认为你能看到复苏的迹象了？近来美国新屋销售等先行指标的企稳令你感到欣慰？或者，你认为股市反弹标志着危机的结束？当然，由于技术原因，经济增长率势必很快出现改善。否则，到了今年年底，全球经济就剩不下什么了。

就算经济像一些乐观的预测者所认为的那样，能从2010年初开始复苏，我们还是会面对衰退带来的大部分痛苦：各地的失业率和违约率将急剧攀升。我们也将面对金融部门的大部分痛苦。它给人的感觉将是一种即使结束之后很久仍感觉得到的萧条。

我现在比一个月前更加忧虑。主要的问题在于，实体经济与银行业之间的反馈循环实在令人担心。要记住，所有公共及私人部门的预测者目前仍忙着调低他们对2009年的经济预测。德国最近一家下调预测的机构是德国商业银行(Commerzbank)，该行上周预测，2009 年德国经济将出现6%至7%的负增长。

按照这种萎缩速度，私人和企业违约数量可能大幅增加，超出银行自己所做的某些抗压测试假设。继有毒证券化资产引发危机后，目前金融业正遭受另一场潜在规模相当的危机的冲击。看来这将成为当前人们记忆中最糟糕的一个信贷周期。

想弄清楚对银行业进行资本重组需要多大开销的经济学家和政策制定者们正意识到，拯救银行这件事比他们原先想象的强度更大。正因如此，不管你认为成本是多少——这方面的各种估计大相径庭——最终的花费可能远远超出你的估计。经济已陷入了一种信贷紧缩与衰退相互强化的恶性循环。

截至去年12月底，全球银行已减记约1万亿美元（合7520亿欧元）的不良资产，其中美国占到了一半左右。自危机爆发以来，美国的资产减记超过了新资本的供应。即便是盖特纳(Tim Geithner)的公私合作计划，也无法以足够快的速度和足够大的幅度，扭转预期中的资本充足率恶化状况。在欧洲，新资本略多于减记，但根据我最近看到的预测，这一趋势可能在今年疾速逆转——除非政府推出新的资本重组计划。

如果此类计划缺位，银行将继续通过削减放贷来收缩其资产负债表。银行的这种反应完全合理。因此，解冻全球金融市场需要大幅增加银行的资本总额，不仅是恢复到原有状况，也不仅是针对有毒证券化资产本身，还应根据目前和今后将变得“有毒的”那部分资产进行调整。美联储(Fed)前任主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)估计，需要将银行的股权资本对资产比率从10%推高至13%-14%，我觉得他的估计较为合理。在长时间的资本化不足后，需要一段时间的过度资本化，才能回归常态。

换言之，与你认为自己需要做的相比，你必须做得更多，而不是更少。这是盖特纳计划并非最优应对政策的主要原因。就构建方式而言，它是一个非常聪明的计划。它为私人投资者购买不良资产提供了显而易见的激励。然而，它无法导致充分的资本重组，更不可能解决问题，使银行开始重新放贷。该计划虽然在技术上富于创造性，却顶多算是一个不充分的计划——更有可能的情况是，它代价昂贵却起到了分散注意力的作用，延误了对由政府主导的资本重组计划的必然政策反应。

欧洲人认为自己的问题比较轻，因为他们在去年10月就拿出了一揽子银行纾困计划。这是欧洲官员对此次危机的许多误判之一。当前的一揽子纾困方案并没有奏效。它们只是紧急措施而已。但我们已度过了眼下的紧急关头，需要一种战略性的应对。欧洲也必须开始着手解决这一问题，做法是强迫银行减记资产，以换取新的资本。同时，不是所有的银行都应该幸存下来。我们在进行资本重组的同时，必须允许该行业收缩规模。这就意味着，我们还要做出许多痛苦且不受欢迎的决定。

我不指望本周的二十国集团(G20)峰会能提供解决这个问题的方案。实际上，由原来的七国集团(G7)来讨论解决危机的协同手段要合适得多。因为世界上大多数最重要的金融中心都在这些国家。

但更重要的是做了什么，而不是由谁来做。欧洲需要一个新的计划。美国则需要一个更好的计划。

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