创业板勇闯“三道关”

创业板勇闯“三道关”

中证报记者马庆圆

　　对主板冲击在掌控之中

　　“单从融资总量来估算，说创业板推出可能冲击A股市场，基本上是杞人忧天。”深圳清华研究院院长、力合创投董事长冯冠平观点鲜明。

　　他的理由很简单，一家创业板上市公司IPO融资也就一个多亿，100家公司也才100多亿的融资额。如果翻开2006～2007年A股市场的IPO大事记，能看到——大秦铁路150亿元，中国人寿283亿元，中国银行200亿元，工商银行466亿元，中国平安388亿元……相对于大型企业的IPO，创业板的融资额对二级市场算不得有多大的冲击力。

　　而中小企业板近5年的运作，也证明了“巨大冲击”没有依据。统计数据显示，中小企业板上市公司每家IPO不足4亿元，累计IPO加再融资的股票融资额约为1000亿元，平均每年200亿元。目前中小板上市公司仅273家，最多的年份上市100家。中小企业板的出现，令市场热点更丰富，资金运作空间更大，投资者的机会也更多。

　　业内人士分析，创业板每年的IPO家数可能会较中小板更多，但单个公司的融资额会更小，创业板市场一年总的融资额估计与中小板相当。再加上如今市场溢价更趋理性，创业板公司突出创新的特点会吸引更多的增量资金入市，创业板推出对A股市场资金的分流影响不大。因此，投资者对于创业板的担心可能更多基于心理层面。

　　但这并不是说，创业板推出肯定不会冲击A股市场，若创业板二级市场出现恶炒行为，仍会短暂地影响到整体A股市场的人气与信心。目前看，中小企业板的实践为创业板有效抑制爆炒行为提供了经验。据投行人士分析，创业板打包上市将是常态，尤其是开板之初，必然有一大批企业同时上市，来自各方面的信号表明，创业板首批上市企业甚至可能会超过50家，此举可有效抑制二级市场的炒作。

　　值得一提的是，中国证监会市场部副主任欧阳泽华在今年“两会”期间表示，防范创业板市场炒作将从四方面入手：一是从严提高市场准入的标准；二是制定创业板专门的交易规则，在交易制度的设计上，挤压市场炒作的空间；三是将来在交易所建立专门的市场监察系统，增强对市场违规行为预警的功能，提高它的反应速度，真正做到“有异动必有反应，有问题必有查处”；四是增强稽查处理的威慑力，防范和打击相结合。

　　3月31日正式公布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》借鉴了境外成熟市场针对不同投资者提供差异化的市场、产品和服务的通行做法，在总则中增加一条，即“创业板市场应当建立与投资者风险承受能力相适应的投资者准入制度，向投资者充分提示投资风险”，以强化风险控制，保护投资者合法权益。

　　对于单只股票的“爆炒”风险，目前中小企业板已经形成了一整套控制措施，包括实施临时停牌，及时遏制过度炒作风险；加强实时监控，对盘中拉抬、涨停价大笔委托以及频繁申报、撤单等异常交易的账户，及时干预和制止，向相关会员及其营业部电话警示、发出书面警示函，对于出现重大异常交易和涉嫌违规行为的账户实施限制交易措施。在中小板股票首日交易临时停牌方面，深交所正式建立和实施了以换手率80%为风险提示指标、以盘中波幅首次达到±50%和±90%为临时停牌15分钟指标、以盘中波幅首次达到±150%和±200%为临时停牌30分钟指标的风险控制机制。

　　据估计，创业板市场将继续沿袭这些行之有效的措施，指标上可能更趋严格，以有效降低新股“爆炒”所带来的市场风险，亦可降低投资者对创业板冲击主板的心理担忧。

　　推出创业板对中国经济发展的战略意义，很少有人怀疑；而对中国创业板能否迅速获得认可，则有不少人担心。忧者关注的焦点，一是它会不会冲击A股主板市场；二是相关利益方会不会大肆套现；三是创业板会不会沦为规模小于“中小板”的“小小板”。现在看来，这些担忧不无道理，但不必过虑，良好的制度设计和风险控制能解决这些问题。

　　退出渠道≠“套现乐园”

　　创业板的重要功能之一是为初始投资者提供退出渠道。在多年争论中，很多人担心中国股市投机气氛较浓，创业板只是为利益方提供了“套现乐园”。这种疑虑有一定普遍性，而只重“变现”的市场显然不会成功。

　　从作为试验田的中小企业板情况看，担忧并未变成现实。据深交所研究报告，中小板221家公司2007年全年限售股份净减持股数为5.38亿股，占2007年底无限售条件股份总数比例为4.24%，净减持股数占2007年底总股本的比例为1.58%，仅有8家上市公司的第一大股东通过二级市场减持了其持有的上市公司股票，但减持比例较小，其中七位股东未改变其第一大股东地位。

　　来自国泰君安的研究报告同时表明，减持对市场冲击不严重。2008年已公告的中小板公司股东所持解禁股数87.816亿股，减持2.955亿股，减持股数仅占解禁股数的3.37%。如果从整体板块角度来考察，并没有发生股东减持后股价下降的现象，中小板公司减持股份与中小板综指涨跌幅相关性较弱。

　　由于中小企业板，以及未来创业板公司的董事、监事、高管人员通常会持有较高比例的公司股份，他们的减持情况也颇受市场关注。统计数据显示，2007年中小板董监高人员净减持3295万股，仅占其持有股份总数的0.76%；2008年中小板公司董监高人员共减持约7354万股，也仅占可供减持股份总数4.4亿股的16.94%。从流通股本、总股本以及市场交易量的占比来看，比例也比较小，2008年减持总量尚不足中小板一天市场成交总股数的六分之一。

　　如果未来的创业板公司真的具有持续成长性，会受到投资者的追捧，减持将无法阻止股价上涨，另一方面公司股东也看好发展前景而惜售。并且，大股东、董监高减持股份不一定因为对公司前景看淡，减持行动与公司未来业绩没有必然关联。

　　当然，必须以严格的制度防范恶性套现事件发生，除了坚决执行《公司法》、《证券法》对减持行为的明确规定外，需要强化规范创业板对股东限售股份解禁及减持行为，保证市场信心。

　　实际上，在上市公司筛选方面，如今市场的作用更为明显。比如，早期介入的风投机构把了头道质量关，保荐机构、会计师事务所等中介机构也已经能够发挥较重要的作用，再加上发审环节的严格把关，以及上市后的严格监管，劣质中小企业凭包装蒙混上市难度加大。创业板市场有其特性，有股东急于沽售难以避免，但在规范制度下不会成为“套现乐园”。

　　特色鲜明避免成为“小小板”

　　作为新型市场，创业板以公司成长性高、门槛要求灵活见长，但这使得部分业内人士和拟上市公司担心创业板会成为上市公司规模低于中小板要求的“小小板”。在采访中，许多人表示只要市场特色鲜明就不会成为“小小板”。

　　“所谓的小小板其实是以偏概全了，创业板重要的特色是创新，门槛低是为了鼓励创新型企业上市，但并不是说所有上市的公司规模都较小。”深圳创投公会秘书长王守仁表示，作为我国多层次市场体系的有机组成部分，创业板同主板和中小板之间应该是各具特色、互相并行的，并不存在成为“小小板”的问题。他特别指出，创业板的定位是为创新型企业提供上市融资条件，门槛上要求没有主板和中小板那么严格，“更欢迎规模大的创新型企业来创业板啊，而且可能优先上。”

　　深圳创新投总裁李万寿指出，创业板的上市企业都是定位于高技术、高成长的创新型公司，这些企业上市初期可能规模有限，但是其后很可能出现类似纳斯达克中的微软公司那样的巨无霸。

　　“尽管正在经历国际金融风暴，但是从我们手头的项目看，创新型企业的抵御风险能力其实强于传统公司。”李万寿介绍，创新投当前投资的212个项目中，有40%的企业在2008年继续保持了高增长，部分公司虽有下降，但也好于同行业的传统企业。他认为，创业板的门槛较低只是一种表象，最重要的是创业板突出了公司的创新性和增长潜力，人们必须把握这一点，才能理解创业板与中小板的差异。

　　拟上市企业的负责人大多对创业板管理办法的正式出台表示高兴，对于创业板的未来充满信心。“我们选择创业板更多是看重它符合公司自身技术创新、轻资产、高成长的特色，‘小小板’的问题我们根本没考虑过。”北京碧水源副总经理何愿平介绍，公司其实早已符合在中小板上市的条件，选择创业板就是看准了创业板的定位和环境更有利于公司的发展。天涯在线董事长刑明也表示，创业板的推出给公司提供了从“小”做“大”，再从“大”做到“伟大”的平台。“以公司的条件，选择主板（中小板）上市也不是不可能，但创业板明确的市场定位和巨大的发展潜力吸引了我们。”[@more@]

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