螺纹钢期现套利

期现套利是指某种期货合约,当期货市场与现货市场在价格上出现差距,从而利用两个市场的价格差距,低买高卖而获利。理论上,期货价格是商品未来的价格,现货价格是商品目前的价格,按照经济学上的同一价格理论,两者间的差距,即“基差”(基差=现货价格-期货价格)应该等于该商品的持有成本。一旦基差与持有成本偏离较大,就出现了期现套利的机会。

案例分析

实际操作中,期货价格要高出现货价格,并且超过用于交割、仓储和运输等的各项成本,才出现品种的无风险套利空间。对于螺纹钢期货来说,这些成本包括有,商品运输费、入库费用、仓储费、开具增值税费用等。钢材仓储成本较低,根据上海期货交易所规定,指定交割仓库的仓储费是0.15元/天,入库费用是15-18元不定,交割手续费期货公司一般收取6元/吨,交易手续费约为合约价值的万分之四,钢材增值税为17%,资金成本取年利率为5.31%计算。质量方面,只要有上期所要求的钢材品牌厂家提供的质量说明书即可注册仓单,一般不需要质检,因此也不产生质检费用。

本文暂以8月27日螺纹钢rb0911收盘价4271元和当日符合上海期货交易所交割标准的马钢HRB400 16mm-25mm螺纹价格3910元为参考,计算上海地区期现套利成本。

1. 仓储费: 0.15元/天;

2. 出入库费:18元/吨(暂以最高18元/吨计算);

3. 交割手续费:6元/吨;

4. 交易手续费:约合约价值万分之四,以下将以螺纹钢期货主力合约上市以来最高价格4982元/吨计算手续费,则约为2元/吨;

5. 增值税:期现套利增值税成本为两次开票的税差,税率为17%)由于交易所开票价为合约最后交易日结算价(含税价),因此两次开票的税差即交割月最后交易日结算价与现货的税差,套利增值税成本为:以8月27日为例,rb0911—现货= 4271-3910 =361(4271为2009-8-27 rb0911的收盘价,3910为上海地区马钢HRB400 16mm-25mm螺纹价格)361×17%×(1+17%)=71.8元;

6. 现货资金成本:年利率5.31%,日利率则为5.31%/ 360=0.01475%,现货价格3910×0.01475%×80天=46元 (期货保证金资金占用成本较低,暂且忽略)。

根据上述条件,可计算螺纹钢期现套利成本如下:2个月套利成本(8月27日现货,11月20日左右最后交割日,约2个月和20天,即共80天)仓储费为0.15元/天×80=12元,持有成本为18+6+2=26元,增值税为71.8元,资金成本为46元,合计约为156元。

通过计算可知,螺纹钢8月27日与11月20日的合理价差水平为156元,超过这个水平,则说明出现了无风险套利的空间。可以在现货市场买入,在期货市场抛空来获取无风险套利收益。在此案例中,套利收益为361元-156元=205元/吨。另外,需要注意的是,一般而言,现货市场与期货市场主力合约相差2--3个月,越是接近替换主力合约的时间,现货与期货主力合约的时间差就越短,在计算仓储费用和资金成本的时候应该留意。但是由于螺纹钢对仓储条件要求不高,而且目前我国实施宽松的货币政策,因此由于现货与期货相距时间长短引起的差异不大。另外,如果是异地钢材运抵华东一带上期所指定交割仓库进行交割的话,还要考虑运费和保险等费用在内。由于地区不同,运输费用差异较大,本文未计算在内。当然,如果能申请厂库交割,就能大大节约运输成本和仓储成本等。在实际操作中,企业入场时点的选择、实际采购成本、产品入库时间及企业资金等状况都会对套利收益的效果产生影响。

上市以来出现的套利时点

上期所与上海现货的价差走势如下图。螺纹钢是2009年3月27日上市新品种,当时主力合约为rb909,期货与现货时间差超过5个月,套利成本应为5个月持有成本,由于在往后的研究中不具有代表性,因此剔除。图中现货升贴水由2009年6月1日至8月27日。由图中可知,近期两者的合理价差就是套利成本,即贴水100元—200元。当贴水超过此区间,则意味着存在套利机会。图中显示,7月底8月初和整个8月曾出现几次套利机会,但是持续时间较短。

期现套利的空间是通过计算期货与现货市场合理的持有成本而发现的,套利利润需要通过交割来实现。在未实现交割的过程中,无论现货和期货价格如何变化,都不影响预期收益。因此,期现套利的好处是风险较小,而且收益稳定,对行情的预测和判断准确性要求不高,减轻投资者心理压力。在此过程中,如果投资者对行情判断有把握,也可在期货与现货价差回归的时候,以较低的价格买平期货合约和以较高的价格卖平现货来实现利润。此举也可节省交割费用和仓储费用等,使收益更大。

交割环节注意事项

另外,上期所对螺纹钢交割品牌、型号和规格要求十分严格。例如,交割规则规定“每一标准仓单的螺纹钢,应当是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一公称直径、同一长度的商品组成,并且组成每一仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续两日,且以最早日期作为该仓单的生产日期”和“交割螺纹钢的每批商品的有效期限为生产日起的90天内,并且应在生产日起的30天内入指定交割仓库方可制作仓单”。而且,每一仓单的实物溢短不超过±3%,市场流通中的螺纹钢实物溢短标准一般是4%。五个“同一” 和其他条件限制,使得实物交割门槛增高。贸易商和现货商实行期现套利的成本远远高于钢厂,更不用说厂库交割的实行给钢厂带来的便利了。

螺纹钢909合约交割在即,有考虑期现套利的投资者可密切关注首批交割螺纹钢的过程和可能出现的问题,为日后投资增加参考。再者,螺纹钢还是新品种,可用于计算研究期现价差的数据有限。日后,随着交易数据库的完善和关注的增加,可对期现升贴水做更深入的研究,以增加对进场时点的把握和套利空间的准确性,更好地降低投资风险。
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