整顿，会让行业竞争格局更加稳定。
来 源 | 罗马广场（ID：Forum-Romanum）
作 者 | 慧羊羊
上海景林资产管理公司（以下简称“景林资产”）成立于2004年，是一家以投资境内、外上市公司股票为主的资产管理公司，是在中国证券投资基金业协会登记注册的私募基金管理公司。经过十多年发展，景林目前管理资产规模超过500亿元人民币，是国内管理资产规模前三的私募管理人之一。
受到双减政策影响，近期中概股市场回调堪称惨烈，已经不仅仅局限在教培行业，投资者也开始担心，未来其他产业是不是也会被政策所改变。
景林资产高云程，在最近出席招行策略会的一场对话中谈到了近期市场的下跌，他认为，这是市场的过度演绎，慢慢我们可能看到一些情绪的修复。
对于双减政策带来的影响，高云程称，教育行业基本面是一个巨变，但是实际上大部分行业并没有出现基本面的变化。
回到投资本质，还是看这些企业到底未来1年2年的盈利情况怎样，未来3年5年，它的生意模式会不会改变。
在他看来，大家对行业的监管政策，第一反应是“打击”。但如果再看长远一点，这些行业被更规范化之后，有了更多规则，竞争烈度可能会下降。竞争格局会变得稳定。
聪投根据高云程最新的这次对话，结合以往聪投对他的采访和报道，整理了高云程论投资最有价值的60句金句，分享给大家。
教育基本面是一个巨变
但大部分行业没有出现基本面变化
1，教育行业基本面是一个巨变，但是实际上大部分行业并没有出现基本面的变化，变化得更多的是大家对它的估值的折价。
2，可能最近我们每个投资基金经理都会遇到净值的大幅的回撤，我是坐飞机过来的，飞机上看不到市场、股价的变化，反而会思考一些问题，如果这趟飞机一直飞下去，飞一年两年，你会慌张吗？现在投资组合里的公司你会担心吗？这个是一个很好的思维方式。
这些企业在半年一年以后会不会比现在变化巨大？
答案显而易见，绝大部分的行业和企业都不会发生翻天覆地的变化。
对互联网、教培行业的整顿
会让行业竞争格局更为稳定
3，课外培训的监管意见的出台，一个政策出来，基本上这件事情以后必须要转型，不转型的话是做不下去的，但是大部分的政策其实都是在规范供给，然后同时在这个帮助行业都经过一段整合往前走。
4，对互联网反垄断，对教培行业的这种严肃的整顿和转型的这种政策要求，我们换一个角度看，在这样的监管环境下，很可能这个行业未来的竞争格局会变得相当的稳定，即未来新出来的挑战者会比较难。
5，可能政府并没有真想把大行业管控到让它几乎消失。课外培训本身已经超出了市场经济的范畴，在市场经济范围内，更多地是设立一些规则。
6，政策陆续的出台，会使整个行业格局更稳定，行业间企业竞争会从过度白热化、非理性的竞争变得良性一点，节奏上也会缓和。在竞争层面，将来烈度可能会更轻，新进入者更少。
普通人娱乐、交流、点外卖的需求并不会消失
7，在分析需求层面，我并不认为这个普通人娱乐的需求，交流的需求，甚至是点外卖的需求会消失，这些需求还是会增长。
我们一方面需求并没有消失，供给可能会被短期扰动，但是供给可能会更有序。
8，这些企业的估值经过一段时间扰动后会重新找到它估值的“锚”，并能够回复到本身该有的增长曲线上，现在来思考两年三年以后，这些公司会是什么样，想到这里会平静很多。
没有躺赢的公司
如果你认为一个行业可以长期躺赢
可能要出现风险了
9，我内心深处觉得，没有任何一家公司是可以躺赢的，如果你认为有一个行业、一个板块是可以长期躺赢的，你可能要出现一些风险了。
10，商业有的时候是一个动态平衡的过程，我们也不可能说谁躺赢，很多人说买个茅台躺赢，哪那么容易躺赢的，只是在某一个阶段，看上去好像它比较平稳而已。
11，整体看，成熟行业格局清晰不清晰一定程度上取决于行业竞争格局。
像电商领域的亚马逊，在美国没有什么公司能够有体量跟它去竞争，它在美国甚至是全球很多国家都处于垄断地位，而且它又持续投资去建立它壁垒。
12，同样电商领域的阿里巴巴，在中国整个行业格局里，有京东有拼多多，甚至抖音、快手和美团都参与了进来，行业格局是此消彼长。
如果没有拼多多，我们假设阿里市值会到一万亿美金，但有了拼多多，可能阿里和京东加起来都不值1万亿美金，这就是竞争格局的变化。
13，往往当一个行业处在竞争格局比较清晰，优秀企业跟一般企业差距比较大的时候，能够有很好的投资机会。
14，长期来看，行业竞争格局跟人本身的格局、管理层的勤奋程度，才真正决定一个公司是不是能够从1到10，从10到100。
15，关于垄断，换一个说法，就是企业的护城河，有的是一眼就能看出来，举个例子：上海机场。那这个公司是不是垄断呢，这个公司是独家经营，别无选择。在这里在这个地区，那只要上海和中国的经济还能保持这样的成长，我相信这样的公司，它的经营的稳定性和确定性是非常非常高。
16，经济发展规律都是从竞争到竞争者越来越减少，然后到垄断，最后又打破垄断的过程。
17，打破垄断有两个方式，一个是因为垄断以后会有更高额的利润，由新晋的愿意让出利润空间的公司去打破。还有一种是外界力量打破不了，可能由行政力量来打破。
白酒是总量萎缩，结构提升，龙头企业受益
18，白酒是个好行业，是水经过发酵以后，价格翻了很多倍的一个好行业。现在头部品牌都表现得不错，背后是这个行业集中度大幅提升，很多地方小酒企业都已经离开这个市场。
19，从总量上来看，白酒这个行业本身是在萎缩的，所以这是一个很典型的“总量萎缩，结构提升，龙头企业受益”的过程。
20，对于龙头企业，在拥有多年品牌沉淀、产品力和渠道优势的情况下，如果它还能与时俱进，运用新零售的工具，那么它的优势还会保持。
Z世代的人特别有民族自信感
Z世代消费者也很理智
21，Z世代的人核心特征：特别有民族自信感，消费率特别高，但并非特有钱，而是把钱都花了。
这一代人更在乎商品的质量，不在乎是国产或是进口产品，不同于35/40岁以上年龄段的人，认为进口比国产好，因为在他们年轻时期有根深蒂固的印记。
22，Z世代消费者也很理智，对产品的成分、使用效果、性价比等都作为消费的考量因素。
23，既要看到Z世代消费者对它们的开放心态和接纳，也要看到竞争很激烈，一一旦产品有瑕疵，或者比不过竞争对手，这些品牌在产品力上有改动，可能会被快速的抛弃。
中国崛起的消费品公司
非常善于利用互联网去做消费者洞察
24，中国的一些崛起的消费品公司很有趣，他们非常善于利用互联网去做消费者洞察，然后跟消费者有比较敏锐的互动。比如疫情封城期间出现的一款背后印着“出来浪”的T恤，这是国内的品牌非常好，价格也不便宜。
而为什么像耐克、阿迪这样的公司，它就很难在快速地反映一个本地市场的变迁当中出来，它背后的产品设计，生产安排都有一个全球体系，而本地的公司的快速反应就会远超过它。
25，现在的新式茶饮，大家脑子的奶茶就是喜茶、奈雪的茶，就像可口可乐一定程度上定义了汽水，已经被大家接受形成消费习惯。
26，但是也不能够太盲目自信，最后一切归结于你的产品力，如果你的产品力不行，所谓的国潮，快速迭代，或者是跟消费者互动，迎合他的短期兴趣，都无法长久。
这背后应该是一个非常好的产品力研发，叠加上更好利用新渠道的互动，快速迭代，最后才能形成消费者愿意尝试喜欢，形成品牌信赖，成为真正有积淀的长期品牌。这件事情对于中国很多国潮或者是新消费来讲，还在路上。
让你变得更美的行业生意特别好
27，虽然这几年中国经济增长不是那么强劲，但是有些行业生意特别好，我们把它总结为“让你变得更美的行业”。
人怎么才能变得更美？首先要健康身材好。怎样才能身材好？除了节食之外你会去健身房。
这样的新兴行业、来服务大家的行业、让你感受变得更好的行业，是有巨大前途的。
28，还有一个行业也会让大家变得更美，就是化妆品、保养品，它是通过外在的力量让你变得更美、更开心、更有自信。
29，很多子行业其实很有意思，像运动用品、健身、化妆品这些领域，在比较低速的消费和经济增长情况下，它们却以百分之二、三十的速度在高速增长。
让人们变得更懒惰、更舒服的平台
会越用越上瘾
30，凡是能让人们变得更懒惰、更舒服的平台，会越用越上瘾。比如我们现在要吃东西，可以点外卖，可能半小时就可以把东西送到家里来；你也不用去买菜了，可以在生鲜平台上买，一个小时以内就能把蔬菜水果送到家里来，人们甚至已经没有耐心去等到第二天、第三天快递到家。
31，这一类让你变得更舒服、被照顾得更好的行业，有巨大的发展空间。而且它们是从一个集中度分散到逐步提高的过程，这是我们看到的非常确定的机会，而且这里面的竞争格局也相对稳定。
32，中国以前的大众娱乐方式基本就是去跳舞、打麻将和唱K。而现在生活方式改变叠加科技进步之后，娱乐方式也因此改变，可能很多人会选择在网上打麻将，或者通过互联网视频平台，要通过一些互动的线上的游戏去打发自己的闲暇时间，就像当年很多人跳舞和打麻将是一样的，干的是同样一件事。
所以，如果用这样的角度去看娱乐业，我们会发现，它有很大的用户市场，而且用户愿意支付费用，这里面就有很多投资的机会。
33，当一件事情是高频刚需的时候，再加上每一次价格也比较低，那就是“高频、刚需、低价”，这6个字结合在一起就会产生另外两个字：黏性。
当一个商品成为某一类商品代名词的时候
这个商品就占领了消费者的心智
34，未来消费品的成功要素：你需要具备极强的综合能力，不能有明显短板，而且要从卖货思维转向品牌思维，最后构建你的核心的品牌护城河。
35，当一个商品成为某一类商品代名词的时候，这个商品就占领了消费者的心智。
36，我今天好渴，想喝可乐，这里的可乐其实不特指可口可乐，但是大家都知道，可口可乐是很重要的一个选择；我请你喝茅台，代表我请你喝中国最好的酒；咱们去星巴克代表我们去坐一坐，去喝杯咖啡，星巴克跟咖啡在很多时候几乎被人们划上了等号。
我送你爱马仕代表我最在乎你，如果你要送女性礼物，你就送爱马仕。所以最好商品它已经占领了人的心智，这是很重要的一点。
37，做好的奢侈品公司的股东，因为它们有不变的商品，有像印钞机一样赚钱的能力，只要他们用好赚到的现金，这个公司的市值可能就会刚才像我们提到的LV、爱马仕一样，会超越可能是最好的制造业公司。
38，有一些商品，消费者就要求你别变，千万别变，比如茅台的品质不能变，爱马仕包传统的手艺也不能变，那这就好办了，不需要改变它就占领了你的心智。所以去做那一类不变的公司的股东，然后做那一类需要不停创新、不停投资本的公司的消费者，是最幸福的。
39，先从消费者的角度去体验商品，再去做企业的股东，尤其是要从儿童、女性的角度去看一个消费品，只要她们喜欢，有粘性，最后这个钱总会有人付出去的。
40，我常常在思考，就是如果我自己做一个生意，或者我去做企业，哪些生意是我最想做而又做不了。而我的生活当中，哪些公司提供的商品或服务总是不可或缺的，而且难以取代。
我必须对这些商品和服务买单，那么我就可以通过股票市场去做，这个话很绕，但是这个是我们很多时候选择公司的第一个线索和来源。
高频、低价、标准品容易平台化
41，高频、低价、标准品或者标准服务的东西容易平台化。与之对应的，低频、高价、非标的东西是很难平台化的。
42，房地产是典型的低频、高价、非标，房地产的购买包括装修，在过去十年，有无数人提出互联网装修，都失败了。原因就是互联网可以获客，但是谁来把装修的事情做掉？每一家都得一些工人来干这件事情，这非常难用一个简单的平台化来解决。
43，打车、送外卖可以有大的平台产生，而且贝壳也把这么低频的事情也做成了平台。
对买房人来说是低频的事情，但是对于卖房子的人、对于经纪人来说，这件事情是高频的，所以它是从agent这个角度来切入。
44，份额、黏性、可转换程度，是定义一个好平台或者是powerful平台的重要关键词。
新能源车是传统手机到智能手机的跨越
45，新汽车产业和传统汽车产业除了驱动能源不一样之外，更多的是来自于它是不是一个智能的产品。它是需要你来驾驶的，还是它来辅助你，甚至它来取代你做事情，这个才是真正的跨越，我们有时候把它类比成传统手机跟智能手机这样的跨越。
46，由上万个高精密的机械零部件组成的传统汽车，是机械设计理念的巅峰，而在人工智能下，新的设计理念是用设计电子产品的思路去重新定义汽车。
这个过程中对老的汽车企业实际上是一种颠覆式的破坏，对新进入者是颠覆式的创新，市场上才有了新造车势力和旧造车势力的对决。
相信基于事实、常识的东西
47，一个企业的变化，不像股价变化来得那么频繁，我们跟踪它的经营和生意的情况，远比跟踪它股价的波动要有意义得多。
48，我们在研究的过程中经常会强调：少去推理，多基于事实。因为推理的东西有时候是基于你的经验、你的视野、你获取信息的充分程度，甚至获得信息的真假，所以很多推理我是不太敢相信的，基于事实的东西、基于常识的东西，我会更愿意相信。
49，人可能先要变得敏锐，再变得钝化。
比如10件事，你要知道哪3件事是应该很敏锐去关注的，另外7件事应该略微忽略一点，给的权重要不一样，最后才能做出重要决定。
要不然这10件事里，有的事情会让你做多的决定，有的事情会让你做空的决定，然后短期长期交织在一起，可能你就不太容易分得清什么是最重要的事情。
50，可能有10个我想买的，但是一定有权重优先级的，最喜欢的、第二喜欢的、第三喜欢的，我可能把更多的钱放在前面那些我认为确定性最高、未来潜力最大的公司上。你买的时候就要想好，如果再跌10%你会不会恐慌？
51，我们不可能要求买在最底部，实际上没有人能够判断底部，所以更多的要做大概率正确的事。其实核心就是确定性，就是这个公司到底你心里对它的确定性是多少，这是很重要的。
宁可错过也不要做错
52，我们不能做一个健忘的人，有的时候上市公司会给我们画一个很大的饼，很大的。但是过两天就又换一个另外的。对于这样的公司，我们千万要小心。
53，好公司都是很容易说清楚，生意模式简单，有信的过的管理层，他的能力有历史验证，财务报表合理，而尤其是现金流有合理性。
54，有两点是我们作为投资者需要比较小心的。一是能力圈不够不明白。还有就是因为买入而不能客观判断。所以不能因为爱上一个公司就无法客观评价，在内心深处努力保持客观。
55，好公司不多，信得过的管理层也不多。宁可错过也不要做错，一旦买入一个公司之后，我们应该努力地寻找和听取关于这个公司各种负面问题。只有解答了这些问题，我们才会更坚定。
56，你要真正能对你投资的产业企业有超越一般人的认知，这个认知才是决定你投资这个企业拿多久，在波动当中能有多强的信心。
买便宜，不能买贵
买对比买便宜更重要
57，买便宜，不能买贵。二级市场更多是买现在和可预见的未来，未来是需要前瞻性研究来推。
58，便宜不是简单的去看pe倍数，而是要用合理的、可预测的未来现金流，把它折现后的公司市值和目前市值加以比较。那些没有自由现金流，只跟你谈未来的公司，我们要小心对待。
59，作为一个投资者，我们不需要因为市场错过公司股价的大幅上涨而过于焦虑，更重要的是我们需要了解这些上涨的原因，而不是因为股价上涨变成你买入的理由。
60，每一个投资者都应该尽量把企业的商业模式、核心竞争力、护城河分析清楚，然后再进入算业绩、比估值的阶段。买对一个公司比你买便宜的公司也许更重要。
只有买错公司，你才会获得永久性的资本损失。你买对的公司也许买高一点或者是买低一点，但是你不会获得永久性损失。因为这个优秀的公司还会持续增长。
The end
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