第三章 国外信托公司业务

第三章国外信托公司业务

第一节 个人信托业务

一、个人信托的特点

（ 1）个人信托的目的多种多样。对个人来说，每个人拥有的财产量不同，财产形式不同，要达到的目的也不同。有的是为了保持原有的财产价值，有的是为了使财产增值，有的则是为了使用财产；有的是为了使自己受益，有的是为了使家人受益。有的个人信托除使受益人得到财产收益外，还要求受托人从生活上照顾受益人，所以个人信托目的因人而异各不相同，因此也决定了受托人在执行信托职责时所采用的业务方法也有较大的差别。

（ 2）受托人可以是法人，也可以是个人。在个人信托业务中，作为受托人的个人只要符合法律上对受托人的资格规定，就可以充当个人信托的受托人。法人也可以是个人信托业务中的受托人，比如由委托人与信托机构签订信托契约来确立，或者由法院指定信托机构充当受托人。法人受托比起个人受托其优势表现在：法人即信托机构具有较强的经济实力，并具有多方面的专业人才，可以更好地执行受托人的职责，同时，法人超越了个人生命期的限制，不会因为个人健康原因影响信托合同的持续履行，另外法人受托更易于受到各方面的监督和制约，并且避免个人意识对委托人意愿的曲解，造成信托财产的损失。

（ 3）从受托人的职责上看，在个人信托业务中受托人首先接受信托财产，对财产进行管理运用确保其增值或保值，其次受托人常常也同时承担起对受益人本身的责任。

（ 4）个人信托中既有营业信托，也有非营业信托。

二、生前信托业务

（一）生前信托的目的

1、管理财产

委托人由于时间、精力有限，无法亲自管理财产，料理相关事务，便可设立生前委托，将有关事务委托给受托人去办理，减轻委托人的负担。

2、处理财产

委托人想转换财产的形式或分配财产，如出售原来的财产，向受益人交付财产等，这就会涉及到财产的出售方式、价格、时间等，还要涉及到相关税收或其它法律问题。

3、保全财产

保全财产指委托人通过财产的信托，利用信托财产的独立性，保护其财产。财产信托出去以后，在信托期间由受托人持有，并由受益人享受信托收益，委托人便不再对信托财产拥有处置权，委托人在信托期间所形成的债务便不会影响到信托财产，从而保全了这部分财产。同时受益人对信托财产的权利是由委托人确定的，受益人只能享受已定的权利，这样也能达到保全信托财产的目的。

4、增值财产

委托人把财产信托给有丰富理财经验的受托人，由受托人经营，达到增加收益增值财产的目的。通过个人生前信托业务受托人利用自身的能力和经验及其它优势为委托人管理经营信托财产，既减轻了委托人的负担、解决了委托人的困难，又能提高财产的收益。

（二）生前信托信托契约的主要内容

1、信托当事人

信托契约首先要明确信托的委托人、受托人和受益人。委托人在信托关系中具有重要地位，他必须拥有财产的绝对所有权，否则便不能以此财产确立信托。

受托人在信托期间成为信托财产法律上的所有人，对信托财产拥有管理和处理的权力。受益人在信托关系中则是信托收益的享用者。

2、信托目的

信托契约中应明确信托目的，信托目的应不违反法律，不违反民族习惯、公共道德，并明确受益人接受此目的，受托人可以依据此目的执行信托契约。

3、信托财产

信托契约中要对信托财产进行详细的规定。首先要列明信托财产的性质、品种、数量、质量等，有关说明要明确详尽；其次要列明信托财产转移的方式、时间，以便于受托人行使相应的职责。

4、受托人权限

受托人在信托期限内是信托财产法律上的所有者，但其对信托财产的所有权是有限的，他因信托财产而获得的权利是由委托人赋予的。信托目的不同，受托人的权限相应也有所不同。

5、受益人的权限

受益人享受信托收益，同时也拥有相应的权利，比如对受托人的监督权等等，这些权利是由受益人在信托关系中的地位来决定的。在信托契约中需要说明的受益人的权限主要是指明确受益人享受的信托收益。

6、信托期限

信托契约中要明确信托期限，信托期限可以是一个难确的时间区段，比如几年为限，也可以以信托目的是否实现为依据，即信托目的实现之时即为契约终止之时。

7、受托人的报酬

在营业性信托中，信托契约应明确受托人的报酬，例如计取报酬的标准、方法、金额，报酬的支付时间、方式都要明确规定。

8、委托人的保留条款

一般而言，信托契约一经签订便不可随意撤销，委托人也不得随意中止受益人的资格。但在某些情况下，委托人可在信托契约中明确保留条款，即保留对合同契约的撤销权利，保留改变受益人的权力，委托人和受益人可以依照契约中的保留条款处理信托期间出现的意外变故。

三、身后信托业务

（一）身后信托的确定形式

1、个人遗嘱。这是确定身后信托的主要形式。委托人在遗嘱中详细写明信托目的，受益人、受托人的职责，委托人去世后，受托人便可根据遗嘱行使职责。

2、信托契约。信托契约是委托人在世时同受托人签订的，但是契约的生效却是从委托人去世时开始的，这是身后信托与生前信托的重要区别。

3、法院裁定命令。即由法院裁决确定信托关系。采用这种形式确定身后信托，是由于财产所有人生前并未同受托人签订信托契约，同时又未就遗产的归属留下遗嘱，为了妥善安排遗产的分配，法院便会指定一个受托人管理遗产。

（二）身后信托主要类型

1、执行遗嘱信托。即由受托人行使遗嘱执行人的职责；

2、管理遗产信托。受托人负责管理经营遗产；

3、未成年人监护信托。受托人对未成年人实施监护；

4、禁治产人监护信托

5、人寿保险信托

（三）信托监护人的职责

1．对未成年人的监护职责

信托机构作为未成年人的监护人应尽的职责是：承担未成年人的养育责任，并对未成年人的财产进行管理。承担末成年人的养育责任应该首先行使其父母对未成年人应尽的义务和权利，同时负责从信托财产中向未成年人提供生活费用和教育费用，保护未成年人健康成长。对未成年人的财产进行管理，首先要保证其财产的安全，以保障未成年人应有的经济利益，同时应尽可能妥善管理信托财产，使其不断增值。在对财产进行管理经营时，应将安全性放在首位，不能将未成年人的财产用于风险性投资，信托机构更不能利用未成年人财产为自己谋取利益。在监护期间，信托机构要定期向委托人或法院提交关于信托财产运用的会计资料和报告。监护结束时，信托机构将财产转交给有关人士。信托机构可以获得正常的信托报酬，但不得从被监护人的财产中获取非法利益。

2、对禁治产人的监护职责

对禁治产人的监护职责主要是对禁治产人财产的保护。信托机构首先要保证财产的安全，同时妥善安排财产的运用，获取收益，在运用监护人的财产时，仍要以安全性为重，不得进行风险性投资，当被监护人恢复健康，获得管理权或被监护人亡故，变更监护人，信托机构要负责将被监护人的财产交给被监护人或有关人士。

（四）人寿保险信托的基本内容

1、含义

人寿保险信托是由人寿保险的投保人作委托人，信托机构为受托人，由保险受益人作信托受益人的信托业务。委托人以遗嘱或信托契约的形式同信托机构约定，委托人将保险单交给信托机构保管，由信托机构负责向保险公司领取保险金，并将保险金支付给保险受益人。同时，信托机构还可以代投保人向保险公司支付保险费，并在领取保险金以后代为管理运用，获得收益，最后将保险金连同收益一起交付给保险受益人。由于信托机构办理该项业务时，从委托人处得到的信托财产是保险单据，因此，这项业务属于信托机构办理的金钱债权信托。

2、人寿保险信托的种类

（ 1）被动人寿保险信托

这种形式的人寿保险信托是指信托机构从投保人处得到保险单据，在保险期内代为保管，当被保险人出现意外时，由信托机构向保险公司索赔，并从保险公司领取保险金，然后将保险金支付给保险受益人。

（ 2）不代付保费人寿保险信托

指由信托机构负责保管保险单，领取保险金，并且管理运用保险金，将运用保险金获得的收益交付给受益人，信托结束时，再将保险金本金交付给受益人。

（ 3）代付保费人寿保险信托

指委托人不仅将保险单交给信托机构保管，并且同时向信托机构交付一定的财产，由信托机构管理运用，用管理运用所获得的收益支付保险费，信托机构领取保险金后，将保险金连同原来的资金一起管理运用，将收益支付给受益人。信托期满时，信托机构将保险金本金连同原来的资金一同交付给受益人。

（ 4）累积人寿保险

指委托人在向信托机构转交保险单的同时，还向信托机构转移～定的财产，其中除去交纳保险费外，其余部分由信托机构管理运用。信托机构领取保险金后连同这部分资金共同管理运用，将收益交付给受益人。信托期满，信托机构将全部资金交付给受益人。

第二节 法人信托业务

一、法人信托的概念及特点

法人信托又称“公司信托”、“团体信托”，它是以法人作为委托人的信托业务。这里的“法人”是指根据法定程序成立的能够独立承担经济责任的社会组织，其基本特点是能够以自己名义从事经济活动、享受经济权利、承担经济义务，并能在法院起诉、应诉的企业、机关事业单位社会团体、慈善机构。

与个人信托相比，法人信托具有以下特点：

（1）人信托的委托人是公司、社团等法人组织，而个人信托的委托人是自然人，这是两者的最基本区别。

（2）法人信托的委托人只能由法人机构承担，任何个人都没有受理法人信托的资格。这是因为法人信托所涉及的信托财产一般数额巨大，并关系到法人组织的整体利益，个人由于资金实力和经营管理能力的限制，无力承办。而个人信托的受托人可以是法人也可以是个人，这取决于委托人的意愿以及信托业务的种类。

（3）信托关系到企业的生产或者企业职工的直接利益，信托财产一般数额较大，因此信托机构在运用信托财产时需十分谨慎。个人信托只涉及一人或一个家庭的财产，其数目相对较小，授托人在信托财产的管理和运用中具有更大的灵活性。

（4）人信托与社会经济的发展有密切关系。在经济繁荣时期，通常企业经营效益较好，法人信托的业务因此急剧增加；而在经济萧条时期，由于企业普遍经营不佳，法人信托业务也会相应缩减。个人信托对经济周期变化的敏感性不如法人信托，个人信托的业务量在不同时期相对比较稳定。

二、有价证券发行信托

（一）公司债信托的概念与种类

公司债信托又称抵押公司债信托，即信托机构为协助企业发行债券，提供发行便利和担保事务而设立的一种信托形式。

公司债信托可以从不同的目的角度进行分类，其主要有：

（1）根据抵押方式不同，可分为开放抵押和闭锁抵押两种债券。

开放抵押型公司债。它是指发行公司与信托机构在缔结信托契约基础上，先确定公司债的发行总额，并设定以同一资产为抵押的公司债信托，发行公司有权在原定公司债总额的限度内，分数次发行附有同一顺序抵押权的公司债。

闭锁抵押型公司债。它是指在发行抵押公司债时，将发行公司与信托公司之间的信托契约所定的公司债总额一次发行完毕，且所提供的抵押只能作该公司抵押之用，日后不得以同一抵押发行公司债。

（2）根据债券担保品的不同，可分为以实物财产作抵押的公司债和以有价证券作抵押的公司债两种。

（3）根据债券物上担保权的顺序不同，有第一顺序担保权公司债券、第二顺序担保权公司债券和第三顺序担保权公司债券之分。

（4）根据公司债券的还本付息方式不同划分有：可随时收回的债券、设立偿债基金的债券、可转换债券、定息债券与分红债券。

（二）办理公司债信托的基本程序

公司债信托的真正目的是为了替所有债权人保管抵押物，并保证所有债权人能平等地享受共同的担保利益。办理公司债信托需遵循以下程序：

（1）发行人向信托机构提出办理公司债信托的申请，并按照信托机构的要求，提供必要的财务报表，如最近几年的资产负债表、损益表、现金流量表等以便信托机构进行核实。

（2）托机构审查核实发行人的相关情况，主要内容包括：发行人的条件是否合法；公司经营业债、资信水平、还款能力状况；举债企业将要抵押财产的真实情况。

（3）签订公司债信托契约。

（4）转换信托财产。

（5）在信托机构协助下发行债券。

（6）发行公司偿还利益并到期偿还本金。

三、动产信托的概念及其种类

动产信托又称设备信托。它是由设备的制造商及出售者作为委托人，将设备委托给信托机构，并同时将设备的所有权转移给受托人；后者再将设备出租或分期付款的方式出售给资金紧张的设备使用单位的一种信托方式。动产信托的目的是积极管理和处理动产设备，为设备的生产和购买企业提供长期的资金融通。

动产信托的种类：

1 、根据所运用信托财产的不同划分有：车辆及其它运输设备信托，机械设备信托。

2 、根据对动产的不同处理方法，可将动产信托分为三类：

（1） 管理动产信托。管理动产信托是由信托机构对动产设备进行适当的管理，并将动产设备出租给用户使用，所获收入和扣除信托费用后作为信托收益交给受益人。

（2） 处理动产信托。处理动产信托是指信托机构在接受信托的同时，以分期付款的方式将动产出售给用户。它与管理信托的区别在于：第一，信托目的是出售设备及收回货款；第二，动产设备的所有权一开始谋取不转移给使用单位，使用单位根据买卖契约以分期付款的方式偿付货款。

（3） 管理和处理动产信托。管理和处理动产信托是指将动产以出租的方式经营，信托终结时由使用单位购入的一种信托形式。它结合了管理动产信托和处理动产信托的特点，信托机构不仅负责动产设备的出租管理，而且还负责出售设备。

四、 雇员受益信托的概念及主要形式

雇员受益信托是公司为雇员提供各种利益的信托，即公司定期从雇员的工资或公司利益中扣除一定比例的资金，交给信托机构，委托后者加以管理和运用，并约定信托的目的是为了本公司职工，委托后者加以管理和运用，并约定信托的目的是为了本公司职工。雇员受益信托的委托人为雇员所在的公司，受益人是公司雇员，受托人通常为各类信托机构。

雇员受益信托的形式主要有：

（1）养老金信托：是指信托机构接受委托人定期缴纳的养老基金，负责基金财产的管理运用，并在雇员退休后定期向其支付退休金的一种信托业务。养老金信托以养老金制度的建立为基础。养老金制度又称退休制度、年金制度，它是关于如何积累并分享退休金的一种制度，即由职工个人、企业、政府或者三方共同定期积累一定数目的资金，待养老金制度参加者年老退休后，向其支付。

（2）财产积累信托：是法人信托的一种，它是指把职工的财产积累储蓄委托给信托机构管理动作，以便将来形成一项财产（如住房）的一种指定金钱信托业务。

（3）职工持股信托：是指将职工买入的本公司股票委托给信托机构管理和运用，退休后享受信托收益的信托安排，交给信托机构的信托资金一部分来自于职工的工资，另一部分由企业以资金形式资助职工购买本公司股票。

职工持股信托是以职工持股制度为基础的。职工持股制度的内容是鼓励职工用工资和资金定期地买进本公司股票，并且设立“职工持股会”具体管理所有职工购入的股票，待职工退休或者离开本企业时获取投资收益。

（4）利润分享信托：是为职工将来分享公司利润而设立的。公司作为该信托的委托人，每年将净利润的一定比例委托给金融信托机构管理和运用，并在一定时期后将信托本金及收益支付给公司的职工。

六、商务管理信托的概念及目的

商务管理信托又称表决权信托，它是指由公司全体或多数股东推举委托某个信托公司为受托人，将其所有股票过户转移给信托公司，并交其保管，换取信托机构签发的“表决权信托收据”。

现代经济生活中，由于在企业经营不善或者竞争对手恶意攻击，使兼并收购活动越来越频繁，企业股权分散的弊端逐渐暴露，因此，为了确保原股东对企业的控制权，实现企业长期发展目标，有必要设立商务管理信托。具体地说，设立商务管理信托的目的有以下几种：

（1）股份公司经营不善，面临倒闭风险时，股份公司利用商务管理信托集中股权，可避免公司股权频繁变动带来的不利影响。同时也为公司赢得一段宝贵的时间，如果能在这段时间里成功地改善企业经营状况，或者取得新的融资，即可缓解这一危险。

（2）企业改组时，在经营管理及人事组织上的任何变动都有可能影响企业的正常经营，于是公司股东为了保障自身利益，将表决权转移给可以信赖的信托机构并且在订立信托契约时载明，该信托在企业完成改组、债务得到清偿时才告终止。

（3）为保持公司经营方针、作风的边贯，确保企业管理上稳定发展而设立。一般来说，股份公司由于向社会公开募股，股东比较分散，对公司的经营就缺乏控制力，导致公司管理机构重要成员年年变动，而无法保持公司经营方针的连贯性。因此为了使公司管理机构成员保持必要的稳定，便于公司实现其长远经营计划，许多分散的股东才联合起来设定商务管理信托，促使受托人先使集中起来的股东表决权，从而达到稳定公司管理和经营政策目标的一种法律手段。

（4）可以防止竞争者获得本公司的控制权。现代企业的竞争十分激烈，不仅小企业有被吞并的危险，大企业也在可能在一时的经营不善或战略决策失误中遭受兼并。如果公司在事前联合分散的股东设定商务管理信托，将这些股权的表决权委托给信托机构管理。但因无表决权而不能实现控股目的，最终保护了原股东利益，使企业经营能顺利地进行下去。

第三节 通用信托业务

一、通用信托的概念及主要业务

通用信托是指那些既可以由个人作委托人，也可以由法人作委托人的信托形式。

其主要业务有：

（1）投资信托

投资信托又称投资基金，即集合众多不特定的投资者，将资金集中起来设立投资基金，委托具有专门知识和经验的投资专家经营操作，共同分享投资收益的一种信托形式，基金投资对象包括包括有价证券和实业。

（2）不动产信托

它是指委托人将土地或房屋的财产权转移给信托机构，由信托机构根据信托契约进行管理和运用，所得收益扣除各种费用之后分配给指定受益人的一种信托形式。

（3）公益信托

公益信托是指将不同委托人提供的资金合理而有效地运用于公共福利事业的一种信托方式。

（4）管理破产企业信托

管理破产企业的信托，是为了保障债权人的利益，合理处理债务人的财产的一种信托业务。凡是出现债务负担过重、资金周围不畅、不能及时偿还债务本息的，甚至出现资不低债、需要解体清理的企业，都可以申请该项信托。

（5）处理债务信托

当一个债务人对许多债权人负有债务，在其出现支付困难而又想避免“破产程序”时，可采用这种信托方式以达到清偿债务的目的。

二、投资信托基金

（一）投资信托基金的种类

1 、根据投资基金设立的法律基础不同，可以分为契约型基金和公司型基金两种：

（1） 契约型基金是基于一定的信托契约原理而组织起来的委托投资行为。

（2） 公司型基金是指设立专门的股份公司，由股份公司发行股票，向一般投资者吸收资金从事各种证券投资。购买公司股份的投资者就是公司股东，可享受定期获取证券投资收益的权利。

2 、根据基金证券变现方式的不同，可以分为封闭型基金和开放型基金。

（1） 封闭型基金。即资本形成固定，且在一定期限内不能要求偿还的一种基金。它的特点是在基金股份发行结束后即不再向投资者出售，投资者可以在证券市场上购买和出售其基金股份，但不能直接要求投资基金赎回。

（2） 开放型基金。即资本形成不完全固定，其已发行基金可以按净资产价值赎回的一种基金形式。开放型投资基金的特点是：基金股份的发行者有义务应受益人的请求，随时依据资产净值购回它所发行的基金，而且是见票即付。

封闭型基金与开放型基金的区别：

A 、开放型基金通常只发行一种基金，资本结构中也很少出现负债；而封闭型基金除了发行基金之外，还可发行股票和债券，也可向银行贷款。

B 、封闭型基金由于不承担购回其基金份额的义务，其基金只能在证券市场上买卖，其价格根据每份额在公司资产价值中的份额而确定。

C 、开放型基金由于不断购回或卖出本公司的基金份额，因而其资本处于经常的变动之中；封闭型基金则不同，由于其资产的增减与一般公司的手续相同，因此它的资本相对稳定。

（二）投资基金的运作程序

尽管契约型基金和公司基金在其结构组成、机构设置及当事人等方面有所不同，但在投资基金的运作上大致相似，基本可包括以下几个部分：

（1）公布投资基金章程

（2）订阅信托契约

（3）公开募股说明书

（4）基金受益凭证的发行与认购

（5）受益凭证的购回与转让

（6）基金资产净值的公布

（7）投资结果报告

（三）投资基金的收益与费用

1 、基金的收益

投资基金收益的主要来源有四个，它们是利息收入、股利收入、资本利得和资本增值。

（1） 利息收入。投资基金进行不同的投资组合时，必定会保留一定比例的现金存于银行或其它金融机构，这笔现金存款可以在一段时期后带来利息收入；另外，投资基金也持有一定比例的债券，有些债券定期付息，可为基金带来稳定的利息收入。

（2）股利收入。大部分投资基金都要把资金投资于股票市场，购买股票。一般地，上市公司视经营状况好坏，会定期给股东发放股利，基金作为持有公司股票的股东，自然可享受股利收入。

（3）资本利得。基金在投资于股票市场时，有很大一部分盈利来自于股票波动的差价收益，即把握有利的时机，“低买高卖”，多次操作而获取利润。

（4） 资本增值。如果基金所投资的有价证券不管是什么原因引起价值上升，而基金又尚未出售，这种收益就不能称之为资本利得，于是，基金的净资产值也就不断增长，投资者持有的基金单位因此较先前有所增加，这部分增加额即来自于资本增值。

2 、基金的费用

投资基金是以信托的方式委托他人进行投资证券的管理和操作，因此需要支付一定的费用。通常，基金应支付的费用包括经理费、保管费和操作费用等。

三、公益信托的种类及特点

1 、公益信托的种类

公众信托、公共机构信托、慈善性剩余信托

2 、公益信托的特点

公益信托是相对于私益信托而言的，与私益信托相比，公益信托有以下特点：

（1） 公益信托的目的是为了社会公共利益，而私益信托则完全为了委托人自己或指定的受益人的利益。

（2） 公益信托的受益人是不完全确定的，要根据信托契约规定的受益条件确定每一时期的受益人，因此不同时期的受益人也是不一致的。而私益信托的受益人不管是个人还是某个社会团体，都是在设立信托时就确定的。

（3） 公益信托的设立除了必要的信托契约之外，还必须取得主管部门的批准，未经许可不得私自设立公益信托；私益信托的设立只须签订信托契约即可。

（4） 一般来说，私益信托主要受法律监督，而公益信托除了受法律监督外，更重要的是接受社会公众和国家有关机构的监督。

（5） 公益信托不得中途解除合同。

四、基金会的概念、类型及设立要求

所谓基金会，是以维持或资助有关社会、教育、慈善、宗教或其它有助于大众福利活动为目的的事业而成立的非官方且非营利的组织，它是一种特殊的信托机构。

按照设立目的的不同，基金会有以下五种类型：

（1）一般目的的基金会。这种基金会依据内容广泛的特许权经营管理，他们资助和支持教育、卫生及一般社会福利项目。是美国基金会中最为典型的一种。

（2）特殊目的的基金会。这种基金会依据遗嘱或信托文件而设立，不采用公司形态组织，成立目的是为了某种特殊慈善事业。通常这种基金会的资金较小。

（3）公司主办的基金会。虽然这种基金会的名称中冠以公司，而实质上是一种免税的、非营利性的法人组织。

（4）社会基金会。这是一种混合式的基金会，通常以信托而不是以公司的方式成立。其资金的本金部分由当地银行的信托公司受托管理，而收益部分在一个“分配委员会”监督下分配使用于慈善目的。

（5）家庭式基金会。这种基金会通常是由一个人或数人将每年收入的部分用来捐款，以生前信托的方式设立基金会。它的规模一般都较小，其主要目的是为了避免以高税率纳税。

基金会的设立有一定的要求。首先，设立基金会要经过国家法律的批准，在法律确定其慈善地位后，才可享受国家给予的各项措施。如美国的基金会，要按各州法律规定予以确认后才可以享受免税待遇。其次，基金会募集社会资金或接受捐款时，要与委托订立信托契约，设立信托关系。在信托契约中规定诸如建立基金会的目的，将财产转移给基金会的方式，受托人的义务与职责，信托的变更、终止、撤回条款等事项。第三，基金会按照信托契约的规定，管理和分配性托资金。由于公益信托涉及范围较广，受益人又不确定，应此有必要设立专门的基金委员会，负责对信托资金的应用与分配进行筹划，并接受社会公众和政府的监督。

对冲基金起源在 60 年代的美国华尔街，最初以投资于股票为主。不同于一般投资者的策略是，该基金一般在购入某几种股票的同时又卖空另外几种股票。而被卖空的股票是为基金经理所看淡，预计价格会短期下跌的，故此基金可以从市场借来股票拋空，当股票价格最终下跌时，基金再以较低价格回购股票，偿还给借出股票的机构，从中赚取差额利润。 对冲基金成立的原意是减少风险，让基金在股票市场下跌时也可赚取利润。下图显示对冲基金的基本营运手法，当预计股票市场下跌或会再下跌时，基金经理会借入股票拋空；当价格已下跌后，便补购回所借股票。

对冲基金基本运作方

对冲基金这种买入放空策略主要是令富有的投资者在股市下跌时仍然保持财富增长。而这类基金亦吸引不少投资者，因为稳定增长的回报率及减低风险正是投资者梦寐以求的投资理想。在这个理想的持续发展下，在80年代产生的衍生工具（derivatives）及货币管理方法，加深及扩阔了对冲基金的投资领域。

现在的对冲基金有以下几个特点：

　（1）投资活动的复杂性。近年来结构日趋复杂花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润。或是利用短期内市场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。

　（2）投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用以极高的杠杆借贷（Leverage）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的高流动性，使得对冲基金和以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种杠杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

　（3）筹资方式的私募性。对冲基金的组织结构一般是合伙人制，基金投资者以资金人从，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低、管制松散的地区进行离岸注册并仅限于向美国境外的投资者募集资金。

　（4）操作的隐蔽性和灵活性。对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别，在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组台定义，即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金指在基金组合中股票和债券大体各半华，增长型基金指侧重于高增长性股票的投资；同时，共同基金不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于币场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。

对冲基金的市场回报率调查由1986年至1992年期间，对冲基金与美国标准普尔500指数的回报率比较。调查显示，在这段期间，除了1989年及1991年外，对冲基金均跑赢标准普尔指数。在1989年及1991年，标准普尔指数的回报率为30%以上。

对冲基金与标准普尔500指数每年回报率比较

年份 对冲基金 标准普尔500指数

1986 21．7 18．2

1987 13．7 5．2

1988 29．1 16．5

1989 28．3 31．4

1990 10．5 -3．2

1991 21．9 30．6

1992 5．3 2．4

　　在美国，较为著名的对冲基金及经理有：索罗斯、朱利安·罗伯逊、Tudor Jones、Essex、Selz、Steinhardt、Gabelli and Kouner。在欧洲方面有Arrall Buchanan及Odey等。

世界上著名的对冲基金有量子基金、老虎基金、长期资本公司等，下面主要介绍量子基金与老虎基金。

　　量子基金

　　量子基金是由乔治·索罗斯创立的，其前身是双鹰基金，一九六九年创立时，资本额为四百万美元，一九七三年改名为索罗斯基金，资本额约一千二百万美元。 美国金融家乔治.索罗斯旗下经营了五个风格各异的对冲基金。其中，量子基金是最大的一个，亦是全球规模较大的几个对冲基金之一。量子基金最初由索罗斯及另一位对冲基金的名家吉姆·罗杰斯创建于60年代末期，开始时资产只有400万美元。1973年改名为索罗斯基金，当时的资本额为1200万美元。1979年，索罗斯将公司更名，改为量子公司，来源于海森怕格量子力学测不准定律。这一定律认为：在量子力学中，要描述逊原子粒于的运动是不可能的。这与索罗斯的下达观点相吻合，索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态，但通过明显的贴现，与不可预料因素下赌，赚钱是可能的。公司顺利的运转，得到超票面价格，是以股票的供给和要求为基础的。

量子基金设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，从而避开了美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。经过不到30年的经营，至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元即增长了3万倍。

　　索罗斯成为国际金融界炙手可热的人物，是由于他凭借量子基金在90年代中所发动的几次大规模货币狙击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的作风，自90年代以来在国际货币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。量子基金虽只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上干亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一个举足轻重的力量。同时由于索罗斯的声望量子基金的资金行踪和投注方向无不为规模庞大的国际游资所追随。因此量子基金的一举一动常常对某个国家货币的升降走势起关键的影响作用。对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币大规模卖空进行的，从而造成此种货币的贬值压力。对f外汇储备窘困的国家，在经过徒劳无功的市场干预后所剩的唯一办法往往是任其货币贬值，从而使处于空头的对冲基金大获其利。在90年代中发生的几起严重的货币危机事件中索罗斯及其量子基金都负有直接责任。

　　90年代初为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被人为固定在一个较高水平，引发国际货币投机者的攻击，量子基金率先发难，在市场上大规模抛售英镑而买人德国马克。英格兰银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击而退守，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短1个用内英镑汇率下挫20％，而量于基金在此英镑危机中获取了数亿美元的暴利。在此不久后，意大利里拉亦遭受同样命运量子基金同样扮演主角。

1994年，索罗斯的量于基金对墨西哥比索发起攻击。墨西哥在1994年之前的经济良性增长，是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货膨胀，比索汇率被高估井与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻击，使墨四哥外汇储备在短时间内告罄，不得不放弃与美元的挂钩，实行自由浮动，从而造成墨西哥比索和国内股市的崩溃，而量子基金在此次危机中则收入不菲。

　　1997年下半年，东南亚发生金融危机。与1994年的墨西哥一样，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡，汇率偏高并大多维持与美元或一揽子货币的固定或联系汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。量子基金扮演了狙击者的角色，从大量卖空泰铢开始，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，迫使除了港币之外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值。东南亚各国货币体系和股市的崩溃以及由此引发的大批外资撒进和国内通货膨胀的巨大压力，给这个地区的经济发展蒙上了一层阴影。

　　在过去31年半的历史中﹐量子基金的平均回报率高达30%以上﹐也就是说﹐当年投资10万美元﹐如果进行利滚利的投资﹐如今已值4.2亿美元。量子基金的辉煌也在于此。然而﹐从1998年底起索罗斯基金已从103.6亿美元减至1999年4月中旬的82.5亿美元。

索罗斯的量子基金出现亏损主要是因为量子基金投资的俄罗斯债券上。由于俄罗斯金融危机爆发，卢布汇价急速下跌，索罗斯投资的俄罗斯债券价格亦狂跌，量子基金损失惨重，损失约20亿美元。

　　但尽管索罗斯在1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断遭受重大损失之后便专注于美国股市的投资，特别是网络股的投资。但2000年4月美国纳斯达克指数狂泻30%，索罗斯的量子基金损失重大损失，总数达近50亿美元，量子基金元气大伤，因此，4月28日﹐索罗斯不得不宣布关闭旗下两大基金 '量子基金'和'配额基金'，基金管理人德鲁肯米勒和罗迪蒂'下课'﹐量子基金这一闻名世界的对冲基金至此寿终正寝。索罗斯同时宣布将基金的部分资产转入新成立的'量子捐助基金'继续运作。而且，他强调，由于市场的激剧动荡和传统的衡量股值的办法已不适用，'量子捐助基金'也将改变投资策略，即主要从事低风险﹑低回报的套利交易。

　

　　老虎基金

　　老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊于25岁在Kidder Peadbody公司担任股票经纪人，他以精选价值型股票闻名于华尔街，被称为"明星经纪人"。1980年，罗伯逊集资800万美元创立了自己的公司--老虎管理公司。其下的对冲基金在1993 年攻击英镑、里拉成功，大赚一把。公司的名声大噪，投资人纷纷上门投资，老虎基金公司管理的资金迅速膨胀，成为美国最为显赫的对冲基金。

　　此后，老虎基金管理公司的业绩节节攀升，在股、汇市投资双双告捷的带动下，公司的最高赢利（扣除管理费）达到32%，在1998年的夏天，其总资产达到230亿美元的高峰，一度成为美国最大的对冲基金。

　　但进入1998年下半年，老虎基金开始交上厄运，在俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇价跌至147：1，朱利安预计该比价将跌至150日元以下，因此，他命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到115日元，罗伯逊损失惨重，仅在10月7日一天，老虎管理公司就亏损20亿美元，而10月份，其总共损失34亿美元，再加上9月份的损失，老虎管理公司在日元的投机上丧失了近50亿美元。

祸不单行，1999年，罗伯逊在股市上的投资也告失败，重仓股票美国航空集团和废料管理公司的股价却持续下跌。

　　从12月开始，近20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到1999年10月，总共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走， 投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，将会影响长期投资者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日开始，"老虎"、"美洲狮"、"美洲豹"三只基金的赎回期改为半年一次，但到2000年3月31 日，罗伯逊却宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务！

　　罗伯逊是不得不如此，因为，老虎管理公司只剩下65亿美元的资产，除去撤走的76.5亿美元，老虎管理公司从顶峰的230亿美元亏损885亿美元，而且只用了18个月。

罗伯逊宣布老虎管理公司倒闭的同时，决定在两个月内对公司65亿美元的资产进行清盘，其中80%归还投资者，自己剩余的15亿美元将继续投资。