量化研究丨波动与盈利关系研究系列(一)

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今天我们讨论个议题，一是波动与盈利关系，文章非常长，涉及图片与文字结合内容阐述，会员朋友可以通过邮箱群发word文档进行清晰阅读。（文章设定了目录）

一、波动与盈利关系

这个话题在松鼠以往的研究和群里的聊天内容中，属于老生常谈的话题。说白了就是有大波就有盈利，但是有大波真的就有盈利吗？我在今年松鼠集训营进阶篇一——《参数优化与品种选择》中，根据趋势度的度量进行品种的轮动和选择，那么今天专门讨论一下，波动到底跟盈利是否真的正相关。

波动率无论是量价因子，还是期权隐含波动率都代表了现在实际的情况，尽管隐含波动率大家又称为什么所谓的“未来波动率”，实际上也是随着行情、基本面、消息、政策等等情况表达的现在情况。

下面我们依据ATR归一化标准进行行情、波动、绩效的定性衡量，看看是否从这里可以看出什么端倪。如下图所示：

 （黑色金属指数）

上图中蓝色线为ATR归一化时序数据，黄色为0.3，红色为0.8。我们通过定性观察可以看到，疫情3年黑色金属指数波动率最低为0.3，其余大部分都在0.5以上，甚至阶段性出现1的情况（归一化后的波动率位于0-1之间）。

在2018年—2019年3月之间，波动率围绕0.3附近，整体均低于0.5。而2016—2017年是供给侧改革的两年，整体波动率与疫情最近3年比较类似。

最近半年波动率情况可以看到，已经从围绕0.5波动的范围，逐步降低到了0.3位置。说明最近半年行情一直比较低迷。已经低迷到最近7年的波动率下限水平。但是会持续多久这并不能给出对应答案。从过去7年来看，最长可达1年，最短也要3个月。

螺纹钢

指数波动情况简单介绍完了，下面我们从各个品种行情角度，具体分别观察，如下图所示：

（螺纹钢连续）

五个红框数据周期分别为：

2018.1-2018.8，2019.2-2019.6，2019.11-2020.1，2020.6-2020.11，2022.9-至今

以上4段数据波动结构属于低波动区间时间段，下面我们来对应时间段，观察具体日线行情情况，如下图所示：

 2018.1-2018.8（螺纹钢连续）

2019.2-2019.6（螺纹钢连续）

 2019.11-2020.1（螺纹钢连续）

2020.6-2020.11（螺纹钢连续）

 2022.9-至今

我们先不具体讨论行情的波动率和行情实际情况，我们先随便找来一个松鼠以往的策略在螺纹主连后复权的绩效情况，如下图所示：

2018.1-2018.8	2019.2-2019.6	2019.11-2020.1	2020.6-2020.11	2022.9-11月中旬
盈利	盈利	盈利	亏损	亏损

其实第一反应我也挺诧异的，总结的都是低波动区间，怎么还3盈2亏呢？难道不应该都是亏的吗？仔细看看细节发现：

（1）、2019.2-2019.6、2019.11-2020.1、2020.6-2020.11这三个周期的波动可以仔细看一下，都是在0.3-0.5之间上下波动，而这3次结果是2盈1亏的结果。也就是说从目前来看低波动和盈亏没什么必然关系，当然我们也要看后面的总结分析。

（2）、2018.1-2018.8第一个截图中，前半段是0.3-0.5的波动，后半段几乎就是贴着0.3持续下去，最高达到0.4持续运行了3个月左右。说明低波动也可以有盈利。并非高波动是盈利的必要条件，从这个时间周期我们可以看出是充分条件。

（3）、2022.9-11月中旬，整体波动率几乎就是贴着0.3以下运行，最后结果是亏损。这一块说明过低的波动率的确出现了亏损。

从上述逻辑中，我们分别找出热卷、焦炭、铁矿石、不锈钢、锰硅、硅铁这6个黑色品种对应的行情低波动截图、时间周期、盈亏情况等。

热卷

（热卷连续）

四个红框数据周期分别为：

2018.1.2-2018.8.1，       2019.1.10-2020.1.22，

2020.5.6-2020.11.20， 2022.1.4-2022.11.14，

以上4段数据波动结构属于低波动区间时间段，下面我们来对应时间段，观察具体日线行情情况，如下图所示：

 2018.1.2-2018.8.1

2019.1.10-2020.1.22

2020.5.6-2020.11.20

 2022.1.4-2022.11.14

延续上面螺纹的步骤，先不具体讨论行情的波动率和行情实际情况，用在螺纹策略放到热卷上面，看看主连后复权的绩效情况，这一次我们不看全部，只看上述低波动时间段的绩效，如下图所示：

2018.1.2-2018.8.1，      

2019.1.10-2020.1.3，

2020.5.6-2020.11.20，

2022.1.4-2022.11.14，

2018.1.2-2018.8.1	2019.1.10-2020.1.3	2020.5.6-2020.11.20	2022.1.4-2022.11.14
平	亏	盈	盈

在螺纹基础上，我思考了一下，波动高低与盈利可能是充分非必要条件，这个推断总体正确，但是颗粒度还需要在进一步研究观察。

首先，我们分解一下热卷低波动区间绩效中回撤的时间段，与当时低波动过程演绎状态问题。

（1）2018.1.2-2018.8.1周期

 我们先来回顾看一下这个时间段热卷总体绩效时序情况，如上图所示，我们可以看到是先亏后赚，然后由亏再赚的一个“亏→赚→亏→赚”的过程。再具体的细节我们就不一一剖析了，因为可能涉及某2天的随机波动行情，噪音过大，我们以日线数据分析月度窗口。

亏时间窗口：2018.01.02-2018.03.20、2018.06.01-2018.07.09

盈时间窗口：2018.03.22-2018.05.02、2018.07.06-2018.08.01

亏损时间窗口（波动率持续缩小）

2018.01.02-2018.03.20

先看亏损时间窗口，这一低波动周期时间，我们分为2个时间段——2018.1.2-2018.3.20和2018.6.1-2018.7.9。该两段时间分别是该周期主要回撤时间段。下面我们看一下这个时间段的低波动过程，如下图所示：

根据ATR归一化数据我们可以明显看到，这一时间段波动率呈现逐步下行，后在1月中旬跌破0.3而后持续在0.3下运行状态，一直持续到3月9日再次升破0.3。然而整体波动率依然很低，但是这里面一个细节可以发现，在2018年2月23—2018年3月9日波动率有了逐步上升的势头，而对应的绩效和波动率如下图所示：

从上图实际行情走势来看，也的确出现了阶段性的行情，虽然多空持续的时间都很短暂，但是不可否认的是:

→→→的确有了波动率走高的行情，先不论该行情是什么行情结构，就是有了相对波动回复性的行情。

而这一特征表明，绩效也有了短暂的回复和提升。

随后倒霉的是从2018.3.9-2018.3.21出现了快速的亏损，但是彼时的波动率实际上并未有明显的收缩，当然这里面还有一个因素没有考虑到，那就是策略是分钟数据，而我们观察的波动率结构是日线数据。

这里的亏损无论怎么找原因，在日线结构上面也找不到是波动率收缩的“凶手”。

 2018.06.01-2018.07.09

下面我们来观察亏损周期中的第二段—2018.6.1-2018.7.9。在该时间段，出现了热卷低波动第一时间周期第二个回撤较大时间节点，另外我们还观察到一个细节，那就是2018年5月2日—2018年5月23日，该节点同样属于绩效大幅度震荡微往下态势，而同样波动率也是处在收敛过程中。如下图所示：

 上图可以明显看出，绩效的亏损和波动率的持续收缩共振，这一块我们也没有进一步其他好说的了。

下面我们来看看热卷第一个低波动周期中，盈利的时间窗口具体数据，如下图所示：

盈利时间窗口

2018.03.22-2018.05.02

盈时间窗口：2018.03.22-2018.05.02、2018.07.06-2018.08.01

绩效和行情数据以及波动率截图，如下图所示：

 我们从波动率来看，波动率由0.3下限扩大到了0.5，随后在4月16日中旬到5月2日波动开始收缩。但是整体波动率依旧处于高位，这里很明显虽然该段时间处在2018年1月2日—2018年8月1日整体的低波动周期中，但是大周期中嵌套的小周期，波动率的抬升，对绩效也同样产生了正向的作用。

这一块暂时没什么深入探讨，我们直接进入下一个周期讨论。

2018.07.06-2018.08.01

绩效和行情数据以及波动率截图，如下图所示：

这里属于比较特殊的场景，波动率整体属于低位，并且还有微弱的收缩的态势，但是从K线图中我们可以看到，又一波比较凌厉的上涨，结构可以说简直完美。

但是你说为什么波动率没有起来呢？这个我也不清楚，但是低波动→盈利，这个倒是不争的事实。

第1周期小结

低波动率第1周期总体是绩效不亏不赚，总体呈现“亏→赚→亏→赚”的过程。

2018.01.02-2018.03.20	波走弱在0.3以下	亏损
2018.03.22-2018.05.02	波走强在0.5上，后半走弱	盈利
2018.06.01-2018.07.09	波在0.3-0.4之间起伏	亏损
2018.07.06-2018.08.01	波稳定在0.3附近	盈利

（2）2019.1.10-2020.1.22周期

我们先来回顾看一下这个时间段热卷总体绩效时序情况，如上图所示，我们可以看到在2019年7月2日前后形成了不一样的绩效曲线，我们以该点作为分隔，2019.01.10-2019.07.02，2019.07.02-2020.01.22。

不亏不赚时间窗口

2019.01.10-2019.07.02

在这个时间窗口下，出现了2赚2亏的过程，跟上一个周期类似“亏→赚→亏→赚”。在这里我不进行时间周期细分，看一下总体带着过程来分析，节约时间。

从绩效图和K线图中，我们可以看出，两波绩效上升均来自箭头所指起始位置，而后续的行情均都伴随不同程度的波动率扩张。

但是令人费解的是，在第一波绩效亏损过程中，从3月1日波动率呈现收缩状态，这个可以理解。但是第二波从4月19日开始波动率稳步上升，但是绩效却是亏损的，并且在该周期中出现了最大的亏损状态。

亏损时间窗口

2019.07.02-2020.01.22 

从上图绩效和K线图中明显可以看出，如下所示：

1、7月2日到11月11日整体波动率呈现不断收缩状态，期间8月-9月份波动率有抬升过程，且也伴随绩效的震荡抬升。但是在整体波动率收缩状态下，整体绩效也是一泻千里。

2、11月11日-12月12日期间波动率上升，伴随绩效爬升恢复近一半。

3、12月12日-1月22日，波动率下滑，伴随绩效曲线随之快速下滑。

第2周期小结

低波动率第2周期总体是亏损，总体呈现第一阶段“亏→赚→亏→赚”，第二阶段亏损的过程。

2019.01.10-2019.07.02	波在0.3-0.4起伏，整体走强	亏赚亏赚，整体微赚
2019.07.02-2020.01.22	波持续走弱，阶段走强	亏损后恢复一些，而后继续亏，整体亏损

（3）2020.5.6-2020.11.20周期

从上述绩效和K线行情节点，可以看到：

1、6月2日波动率出现高点，绩效随之不断走高，随后从6月2-3日附近波动开始收缩，绩效也随着开始回撤到7月2日，当波动率最低收缩到7月10日，总体趋同。再一次说明波动率收缩过程中，的确会出现绩效回撤。（相关关系，可能也是因果关系）

2、在8月11-9月22日期间，波动率出现正弦波动，但是绩效整体并无变化，波动率收缩没有亏，波动率扩涨也没赚。

3、从9月22之后，波动率开始收缩，并且在10月20日附近跌到0.3下限，但是诡异的是绩效却不断走高，一直持续到11月20日。此处与2018.07.06-2018.08.01是一样的场景。

第3周期小结

低波动率第3周期总体是盈利，总体呈现“赚→亏→断断续续赚”。

2020.06.02-2020.07.02	波整体走弱，从0.5→0.3附近	亏
2020.07.02-2020.10.20	波在0.3-06起伏，周期波动	盈利与亏损也是周期波动起伏。
2020.10.20-2020.11.20	波稳定在0.3附近	盈利

（4）2022.1.4-2022.11.25周期

我们先来回顾看一下这个时间段热卷总体绩效时序情况，如上图所示，我们可以看到是先赚后亏一部分，然后回复一小部分的过程。具体从8月3日作为分隔点，如下所示：

亏时间窗口：2022.08.03-2022.10.27、

盈时间窗口：2022.02.28-2022.08.03、2022.10.28-2022.11.25

亏损时间窗口

2022.08.03-2022.10.27

波动率逐步走低，绩效也逐步走低，无需多言。2022.08.03-2022.10.27

盈利时间窗口

2022.02.28-2022.08.03

 从上图绩效和K线图中明显可以看出，如下所示：

1、整体波动在0.3-0.5之间波动，绩效整体处于稳步向上状态。

2、其中波动率在周期起伏波动过程中，并未出现绩效的周期起伏过程。说明这里的绩效并没有受到波动周期的影响。

第4周期小结

低波动率第4周期总体是盈利，总体呈现先赚后亏30%的过程。

2022.02.08-2022.08.03	波整体在0.3-0.5之间波动，整体偏强	赚
2020.07.02-2020.10.20	波从0.5收缩0.3，后持续在0.3以下	亏

本文初步结论：

1、在整体低波动运行期间，有很多的波动上升和下降的过程演绎，在这个周期套周期过程中，我发现低波动和波动逐步走低→带来回撤和亏损。当然这个结论需要后面各个品种和这个过程的多次印证才能确定。

​

编辑

2、在“1”中出现几个反例，就是在波动率走低，或者波动率低位运行状态下，依然可以出现盈利的绩效，如下图所示：

 热卷近6年低波动率周期中，细分周期出现2次，但是也初步说明一个问题→“盈利并不一定是大波带来的”。低波动也可以带来盈利，而这种形式的“波动-盈利”匹配形式，某种程度可能说明，波动是预期盈利的充分非必要条件。

其次，我有一个假设，是否行情在维持某个状态过程中，并未出现波动率结构的变化，或者说打破。所以相对高位和相对低位稳定波动率的状态也是一特殊研究场景。当然这个问题比较抽象化，后续需要进一步思考思考，这里我们暂时放一放。

3、上述我们叙述总结了小波能带来亏损，也能带来盈利，那么大波是否必定带来盈利呢？也就是我们通常所说，必须要有一定大波动能带来行情→从而带来盈利。如下图所示：

具体我们可以通过word文档目录，倒回2019.07.02-2019.11.11这一段周期，这一段波动率的周期均值处在0.4左右，不算强，但是也不算低。结果依然是亏损状态。

其次，第2周期中的第1个“不亏不赚时间窗口”，03.28-06.19这一期间波动率逐步走高，但是绩效却出现了过山车，我们注意一下细节：在开始阶段，波动率扩张过程中，绩效的确出现了上升，但是后续波动率继续扩张阶段，绩效却开始了下滑。

这两段的定性观察，初步表明：并不是波动率100%带来绩效的提升。也说明一个问题，通过ATR归一化这种波动率，刻画趋势行情是有问题的。或者我们换一个说法，需要另外一个角度去结合波动率评判。

关于这一点，我在波动率和趋势度两个维度，用波动率衡量趋势并不合适，这一点我在“异质化社群”量化杂志翻译研究中有过阐述。

4、波动-盈利四象限，如下图所示：

后续品种，我会延续上述方法论，以及增加其他视角去讨论。

未完待续......