ETF交易篇

   ETF交易篇

    基金的一级市场是指基金申购和赎回市场，二级市场是指通过交易所系统交易市场，ETF在一、二级市场间特殊的交易制度设计为可以同时参与一、二市场的投资者提供了大量的投资获利机会。

　　特别需要注意的有两点：一是参与一级市场的投资者也只能通过参与券商来办理申购和赎回；二是由于上证50ETF是完全复制上证50指数，出于各成分股权重不同和股票最小交易股数的考虑，上证50ETF在申购和赎回时设计了最小交易单位为100万份(在认购时没有这个要求)，按目前的指数计算，折合市值90万元左右，由于ETF价格是动态的，折合市值也是变动。低于最小交易单位的只能在二级市场交易，高于最小交易单位既可以参与一级市场，也可以参与二级市场，在一级市场要以最小交易单位的整数倍进行申购赎回。

　　(一)套利操作

　　由于一、二级市场的存在，ETF有两个价格，一个是二级市场由供求关系决定的交易价格，另一个是一级市场由50指数成分股价格变动决定的、华夏基金公司通过上交所交易系统实时发布的价格IPOV。由于两个市场存在一定程度上的分割，两个价格就不会完全相同，两个价格的差额就给可以同时参与一、二级市场的投资者提供了套利机会，具体操作如下：

　　1、如果二级市场交易价格低于IPOV价格

　　在这种情况下，投资者可以通过以下交易流程套利：

 

2、如果二级市场交易价格高于IPOV价格

　　在这种情况下，投资者可以通过以下交易流程套利：

由于存在套利机制，二级市场价格会在IPOV附近波动，出现大幅折价的可能性不大，但只要折价空间大于交易成本，就可以带来套利机会。有研究测算，按平均的交易成本和冲击成本计算，对普通投资者而言，折价空间大于1.2%时就能获利，券商自营不计交易费用，折价空间大于0.6%就能盈利。从国外经验看，套利机会屡见不鲜，特别在新产品推出前3个月，由于投资者不熟悉套利操作，可能会出现3%甚至5%以上的折价空间，为套利者提供了很好机会。

　　(二)变相T+0交易

　　由于套利机制中存在当天买入的ETF份额在当天可以赎回为一篮子股票卖出(当天买入的一篮子股票也可以申购为ETF份额在当天卖出，当天买入的ETF份额在当天不可以卖出)，就为同时参与一、二级市场的投资者提供了T+0交易获利机会的可能。具体方法可以分为被动等待机会和主动创造机会。

　　1、被动等待T+0交易

　　被动等待机会就是如果判断50指数当天震荡幅度超过交易成本，而且是先低点后高点，那么就可以在低点买入ETF份额(一篮子股票)，然后赎回一篮子股票(申购为ETF份额)，在指数高点卖出股票(卖出ETF份额)。

　　2、主动T+0交易

　　由于50指数中个别成分股权重很大，达到10%，也由于整个市场的联动效益，就给主动创造T+0获利机会提供了可能。假设50指数与50权重最大的个股同比例涨跌(这个交易过程是为分析方便而设计的理想化状态，实际情况比这里讨论的情况要复杂，但是操作思路相同)，投资者可以预先购买一定量的权重最大的个股，在某个交易日先大量卖出该股，导致指数下跌，在指数的低点可以买入ETF份额(一篮子股票)，然后赎回一篮子股票(申购为ETF份额)，随后买入权重最大的个股拉动指数上升，在指数高点卖出股票(卖出ETF份额)。如果买入点指数与卖出点指数之间有3%的空间，按照平均交易成本计算，可获利1.4%(已经考虑权重股高买入价与低卖出价格之间的亏损和交易成本)。该方法需要很高的操作技巧，在市场条件有利时应用成功的可能性更大。

　　无论是套利或者是被动、主动T+0交易获利，如果采取先买入股票再申购为ETF份额获利(在市场价格高于IPOV时这种方式有利)，都可以预先买入一定量流动性比较差的50成分股，以减少操作时的冲击成本。

　　（三）只参与二级市场交易的投资者如何投资

　　由于最小交易单位的限制，部分投资者只能参与二级市场，通过上交所系统进行买卖，所有券商都可以开展该业务，买卖方式与普通股票相同，代码510050，具体流程如下：

　　短期投资的获利方式主要是通过判断50指数的升跌进行投资获利。中长期投资要把握季节性特点，从A股运行的历史特征看，一般在四季度或者第二年的一季度指数会出现1年内的低点，在二季度出现1年内的高点，如果这个特征能在将来重现，投资者就可以在每年四季度或者第二年的一季度择机买入，在二季度择机卖出，赚了指数就能盈利，避免了选股风险。