复习

Finland

• Helsinki Stock Exchange, 150个公司股票交易
• 其中诺基亚是最大的公司, 80%市值
• 为了加入欧盟, 解除外国人交易限制
• 1989年后全电子交易

China

• 严格控制外国人交易股票

France

• pairy交易所, 是唯一一家交易所
• 1000本国股票, 175外国股票
• 任意数量股票都可以成交
  – 在美国 100股是 round lot; 少于100股市odd lot
• 没有专家交易人
• 有熔断机制防止剧烈波动
• t+一个月 结算机制
• 曾经巴黎股票只能在巴黎交易所交易, 后来被欧盟废了
• 电子交易系统: CAC 基于CAT开发
• 按照活跃度划分板:
  – Premier Marche: 高价值,高流动性股票, 每日10个点上下浮动限制
  – Second Marche: 次级, 每天五个点波动限制
  – Le Nouveau Marche: 叫价 If a stock has only one market maker, there will only be 2 call markets, if it has two market makers, it only has one call market. If you have three market makers, there are no call markets. This is to create competition.
  – Marche Libre: 每天一次call market
• 流动性: 给流动性提供者交易费折扣

germany

• exchange: Frankfurt stock exchange是唯一一家德国的交易所, 兼并了八家
• 上市股票: 800个国内的, 2800个外国的. 说明德国比巴黎交易所更国际化
• 会员制度: 只有银行能当会员
  – unified entity of investment and commercial banks.
• 交易系统: 2000年后用XETRA 遵守 TRANSPARENCY 规则
  – General Standard Transparency: 一年两次报表
  – Prime standard (more transparency): 更多,更频繁的信息披露
• Unofficial market 非正式交易到处可见

Italy

• 最大的交易所: Milan stock exchange, 1880
• 92年前, 不上市向银行贷款的公司很常见; 之后建立了Bourse Italiana, 所有交易必须在这个交易所内完成
• 意大利的小型股票有专家经纪人制度, 优先于散户交易, 可以拿到佣金
• 80年代初, 交易者不需要披露交易信息
• 之后EASDAQ- just like nasdaq, but E stands for Europe; 要求提供
• pan European market的建立, 可以再任何地点交易欧洲股票

Japan

• 交易所: Tokyo stock exchange是日本最大的, 00年之前世界第二大
• 其他三个 ogoya oska fukouka sapporo
• 会员制度: 97个会员; 会员是公司 不是个人
• 交易时间: 9点-11点 12:30到3:00
• 1000股起交易
• 熔断后再交易

indian

• 交易所:有两个交易所; Bombay and national
• 交易其他国家股票, 最低交易量因国而异10, 50, 100, 1000

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NASD

• 1932年 security act 要求上市公司对政府披露财报
• NASD: National associated of securities dealers
• 建立原因: 大量 OTC market (over-the-counter).柜台交易, 政府要求自行监管.
• 交易品种类
  – 未上市公司债 在NASD占9成
  – 未挂名股票: 比如微软
  – 第三方股票: 比如ford, IBM,
• 三种sheet
  – 粉色->股票
  – 黄色->公司债
  – 蓝色->政府债
  – 上面有手机号
• broker不用sheet, 信息不及时

American depository receipts(ADR)

• 美国存托凭证
• SEC挂牌很贵,而且要求英文披露
• broker不能推荐未挂名的股票

Global Depository Receipts (GDRs)

• 都不代表公司市值,只是存托价值
• 很多GDR在nasdaq交易

NASDQ

• 电子sheet

• 三种行情等级:
  – LV1:全国最低报价 10x10(value and size)
  – LV2: LV1 + 所有人的限价单
  – LV3: 不懂, 实时信息?

• 纳兹达克系统
  – 主机(Main Frame):
  – 备份(Backup):
  – 专用终端(Dedicated terminals):
  – Hardwire connections: 100million 1个; 交给电话公司
  – 最开始是quote system报价系统, 不是下单用的
  – 最开始只有delar quot
  – delar treading ahead 优先交易

• SOES – Small Order Execution System ?
  – 只有delaer 能用, only nasdaq maker use, 上限1,000shares
  – 高频交易, 套利错单
  – 被趋势交易取代(momentum trading)
  – 趋势交易被对比交易取代(Pairs and Pattern Trading)

• NYSE V.S. nasdaq
  – NASDAQ的价差大
  – NYSE只有偶数个1/8报价 (implicit collusion to keep spreads wide)
  – 恶意制造价差: Retaliatory quoting- you narrowed the spread in this stock, I know you do business in another particular stock, I’ll make that spread worse to hurt you
  +++ how to avoid? 在靠谱的群体里交易tread on alternative trading system(ATS)
  +++ Insitinet极讯 匿名交际平台

• NASDAQ降低价差
  – redefine BBO
  – 降低最小成交量 (价差减小2/3)

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CBOE 芝加哥交易所

• 中介商角色
• 支付固定工资给做市商提供流动性
• Designated primary market makers 每一单结算收入

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London stock exchange

• 1600年, 比美国早
• 两种参与角色
  – brokers: agent order 代理
  – Jobbers: 自己交易
• SEAQ交易系统
  – 电子交易系统 纳兹达克一样
• AIM 伦敦创业板
  – 高增长率,小公司
• SETS(Stock Exchange Trading System)
  – 散户可以下单

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• 跟信息比你丰富的人交易, 咨询费:adverse selection costs

priority rules:

• The tick size: 最小单位价格 is a minimum price increment
• price
  – time; 先到先得
  – sharing; 按下单数量比例成交
  – size; 量大优先
  – rondom; 随机成交
  – other: 老人优先; 姓名字母顺序优先

tansparency(人们想知道的):

• pre-tread交易前:
  – Inside price[好]: 内部价格
  – inside depth[好]: 单子数量
  – quote away from inside[中性]: 未成交的单子
  – idendtity or treader[不好]:
  – Hidden limited order[好]: also known ICEBERGS.

• post-tread交易后:
  – terms of tread[好]: 多少股在多少钱成交
  – how quick[好]: 信息的及时性
  +++ 45分钟内要求上报, 不然算late tread, Z code.

• tick size 减小的坏处
  – 暴露你的单子
  – 小区间竞争激烈, depth下降
  – 1/8 -> 1/16 -> penny
  – order price round to upper
  +++ order processing cost
  +++ inventory cost
  +++ adverse cost
  – broker赚water flower payment

-Consolidated Market 提高市场质量
-Fragmentation 降低流动性

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Future contract

• forward contract远期
  – 两方合约 producer and consumer

future contract

-三方
– clearing house,

• standard quality, location, dates etc.
• 成交月份是整数月份,不标注详细日期
• 必须在同一家交易所清算 Fundability
• 期货交易两类人
  – hedger 对冲者
  – speculator 投机客
• 需要margin
• 清算: short的人提交NID(Notice of intention to deliver) 到清算所
• 结算: 每日结算 mark-to-market settlement
• 0和游戏
• 上下波动限制5%
• pit
  – 越往下站越近期, 越往上越远期
• 交易者
  – Floor Brokers:场内经纪人,执行单子
  – speculator投机客
  +++ 日内交易员
  +++ Scalpers抢帽子的
  +++ Position traders长期持有头寸的人
  – Clerks职员
  – Market reports记录交易信息
  – order种类: limit; stop; market; spread
• 没有土豆,大米期货
• 有cheese期货
• 手势交易
  – 来去表示买卖; 手指表示几个30min; 数字表示下单数量
• CFTF: Commodities Futures trading commission市场整顿
• 法国MATIF罢工, 因为电子化, 员工被开了
• 德国 期权算赌博,不用还钱. 后来不算了