我不看好科大讯飞股价的六点理由(转)

     [liupin]最近语音功能很火，什么东西都要带上语音功能。这篇文章点评了一下科大讯飞，有的点说得还算准确，故转载一下.

近几个月来，资本市场对于科大讯飞未来的发展前景充满了期待，特别是在“中国移动”入股以后，普遍认为“科大讯飞”可以借助移动公司的业务线，将语音技术推广至移动互联网领域，充分享受到人机交互便利提升带来的盛宴。但我个人认为，市场高估了“科大讯飞”语音产品的竞争力度，对其未来的商业发展模式也有着不切实际的期待。

 

第一，语音识别技术一直以来就是学术界和工业界研究的热点。李开复在CMU攻读博士时，就曾用隐马尔可夫模型(Hidden Markov Model)和语言模型(Language Model)，将英文识别率提升到96%左右，并且荣获1988年《商业周刊》授予的“最重要科学创新奖”。这几十年来，以中科院和清华为代表的国内单位都在中文语音识别上倾注了相当的研究力量，但核心依然是HMM模型和3元语言模型。从技术本身来说，“语音识别”的算法已经是行业内非常熟知的了，并非深不可测的前沿技术。其难点在于对于中文分词、词性、语法规则的理解，其次在于语言模型的语料统计工作。现在“讯飞语点”的竞争对手包括“搜狗语音助手”、“百度语音助手”等。

 

第二，对于互联网用户来讲，一件产品要能留住用户，必须让用户愿意在该产品上花足够的时间停留。比如，QQ能提供与朋友长时间聊天的平台，百度在用户有问题时就可以提供网上的答案网页，淘宝网给予了用户购物的空间，雪球网能够获取到专业投资者的分析信息。从这里我们可以看出，一个能大规模商务化的互联网产品应该是一种“服务”，而不仅仅是一件享受服务的“工具”，或者说“入口”。但是，“讯飞语点”和“讯飞输入法”的作用，恰恰是一件工具，或者说“入口”，而没有提供一种“服务”。设想一下，用户利用“讯飞语点”把口语的意图转化成文本之后，“讯飞语点”下一步帮用户解决什么问题呢？实际上，用户下一步要做的事情，才是用户真正关心的。这就好比“搜狗输入法”，用户打字完毕之后就不会在它上面停留任何时间的。因此，这种产品必须和“服务”型产品结合起来，才能发展良好。王小川也是将输入法和浏览器、搜索引擎结合起来，才成功开拓出搜狗“三级火箭”的发展模式的。

 

第三，“科大讯飞”正在朝着平台开放的路径去开拓产品。这个决策很符合(移动)互联网的发展趋势，但是这并非它的特长。真正的内容“服务”产品掌握在其他商家手里，比如搜索、导航、短信发送、商家定位、天气平台、娱乐，等。“讯飞语音云”并没有任何商品数据、用户数据、娱乐信息，那么它如何做开放平台呢？恰恰相反，它的产品只有嵌入到内容“服务”产品的前端中去，才能找到商业化空间。“讯飞语音云”的成功，必须依赖于后端“服务”产品的成功。

 

第四，“科大讯飞”在语音识别方面，要占据更多的主导权的话，首先要解决人工智能和语义理解的问题。就是说，对文本做简单的语义理解之后，能自动接入对应的后端“服务”产品，也能加大它的主导权。但是，现在的“搜狗语音助手”借助于在海量网页语料、自然语言处理方面的积累，在语义理解方面走在了前列。

 

第五，我们分析下“科大讯飞”近几年的营收构成。以2012年H1财报为准，列出主要的几项。

 

我们可以看出，该公司的营收主要依靠传统业务如普通话测评、英语测评、呼叫中心、嵌入式语音导航和毛利率很低的信息工程业务。涉及的业务种类非常广泛，并且各业务种类之间缺乏协同效应。尤其需要指出的是，占据营收比例很大的“信息工程与运维服务”，毛利率很低，在净利中贡献较小，这显示出“科大讯飞”更像是一家传统的重资产软件公司，而并非注重人才和资本运营效率的(移动)互联网公司。因此，从公司基因上来讲，公司宣传要成为未来的“百度”、“腾讯”，作为投资者听听即可。另外，“讯飞输入法”、“讯飞语点”和“讯飞语音云”仅贡献营收的3%不到，不足千万，也符合我们前面所述的结论，并且从公司目前的战略和定位来看，这一局面可能要维持不短的时间。

 

第六，根据2012年年报的业绩预告，净利润1.81亿，同比增长不到37%，每股利润EPS=0.48。以2013年2月1日收盘价29.25来计算， 市盈率P/E=61倍。这个估值相对于成长率来讲，已经严重高估了。另外，公司一直对开发支出进行了资本化。根据2012年的中报，开发支出1.075亿元被列为了非流动资产，如果抛开这部分对于净利润的会计粉饰作用，“科大讯飞”在2012年上半年的净利润是负值。

 

我一向支持所有为了技术的进步而努力的上市公司，也认同这些公司是好公司。但是作为一个投资者来判断，好公司不一定代表好股票，“科大讯飞”的股票价格已经远远高出了它的。

 

来源： 雪球  作者：独立财经分析师