localdate 月份补0_主动补库存强化顺周期行情

核心观点

顺周期和低估值领涨，上游资源品表现最为亮眼

上周有色金属、钢铁、银行、汽车、石油石化、房地产、煤炭、非银等顺周期和低估值板块涨幅领先，分别上涨6.28%、4.16%、4.05%、3.94%、3.63%、3.5%、3.44%、2.99%，上游资源品表现尤为亮眼。成长股延续弱势表现，医药、电子、消费者服务、通信、计算机行业下跌，分别跌-1.43%、-1.33%、-0.81%、-0.36%、-0.29%。顺周期的内涵从此前的中游制造业如机械、建材等行业扩散到上游资源品进一步确认。

补库存周期的品种已经从制造业扩散到上游采矿业

我们在10月11日的策略月报《四季度展望：水落石出，交易复苏》中提出“部分行业自今年七月以来已开始进入补库存周期”，如今补库存周期的品种也已经从制造业扩散到上游采矿业。7月以来库存周期由被动去库存逐步向主动补库存过渡且制造业盈利复苏和补库存开启均早于采矿业。6月通用设备制造业、汽车制造业等中游制造业率先进入主动补库周期，7、8月，资源品加工业如有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业也陆续开启主动补库，至9月份，主动补库趋势继续向上游延伸，拓展到上游资源品采选业，包括有色金属矿采选业、有色金属矿采选业等。

信用债违约发酵带动国债收益率上行，压低市场风险偏好

本轮信用债违约开始于10月下旬“17华汽05”实质性违约。其后，11月10日“20永煤SCP003”实质性违约，当周信用利差上升，AAA级、AA级企业信用利差分别上升6.2bp、9.2bp。上周信用违约事件进一步蔓延，“2015包行二级债”全额减记本金，“17永泰能源MTN001”、“17紫光PPN005”实质性违约。信用债纷纷遭抛售价格大跌，债基公募产品净值连续下降，基金赎回压力加大，不得不抛售利率债等高流动性资产，导致国债收益率上行斜率加大。信用违约带动国债收益率高速上行的情况还发生在2016年四季度。当时石油石化、钢铁、商贸零售、纺织服装、银行等2016年2月至10月涨幅较小的上游资源品和金融、消费行业领涨，计算机、传媒、电子、医药、通信等成长板块则在信用违约危机带来的风险偏好降低、无风险利率上行的持续压制下跌幅较大

需求回暖带来景气度持续改善，上游资源具备配置价值

企业盈利与行业估值两者共振，上游资源的配置价值显著优于成长。一方面，需求持续回暖、主动补库存趋势延续，顺周期板块的企业盈利在改善。另一方面，信用债违约蔓延压制风险偏好、推动无风险利率上行，成长板块对贴现率更加敏感。行业配置建议关注：1)顺周期中的上游资源品：有色、石油石化；2)经济后周期的可选消费：汽车、家电及部分接触型的线下消费；3)悲观预期已充分释放、估值安全边际高的金融：银行、保险、地产。

正文

01 顺周期和低估值领涨，上游资源品表现最为亮眼

顺周期和低估值板块领涨，上游资源表现最为亮眼。上周A股市场整体呈上涨趋势，成长板块和价值板块延续分化，上证综指、沪深300上涨，涨幅分别为2.04%、1.78%；中小板指和创业板指下跌，分别降-0.1%和-1.47%。风格来看，金融、周期表现优异，分别涨3.55%、3.36%，成长板块则下跌-0.2%。行业角度看，有色金属、国防军工、钢铁、银行、汽车、交运、石油石化、房地产、煤炭、非银等顺周期和低估值板块涨幅领先，分别上涨6.28%、4.3%、4.16%、4.05%、3.94%、3.89%、3.63%、3.5%、3.44%、2.99%，上游资源品表现尤为亮眼。成长股延续弱势，医药、电子、消费者服务、通信、计算机行业下跌，分别跌-1.43%、-1.33%、-0.81%、-0.36%、-0.29%。上述市场表现印证我们在2020年11月15日的策略周报《顺周期向上游资源扩散—兼论信用事件如何影响股票市场》中提出：“顺周期的内涵从此前的中游制造业扩散到上游资源品”。

图1 上证综指涨2.04%，创业板指跌-1.47%

图2 金融、周期、稳定、消费上涨，成长板块下跌