巴菲特致股东的信pdf_股神巴菲特发布致股东公开信，接班人仍是个谜

对于已经到来的2019年，巴菲特称，他们仍然希望有“大象”级的收购机会。

综合整理丨《中国企业家》记者 李碧雯

编辑丨马吉英

头图来源丨视觉中国

美国当地时间2月23日，对于多数投资人来说是一个共同期待的节日，因为当天是股神巴菲特发布致股东的信的日子，这种习惯在过去54年一直没有变化。

对于刚刚过去的2018年，全球经济增长放缓的背景下，巴菲特和他的老搭档查理·芒格所掌管的伯克希尔-哈撒韦公司每股账面价值增幅为0.4%，超过了去年标普500指数-4.4%的增幅，这点是难能可贵的。实际上在过去的54年中，伯克希尔-哈撒韦的复合年增长远远超过了标普500指数，达到了18.7%。

2018年伯克希尔盈利为40亿美元，公司运营利润为248亿美元，由于其所投资的卡夫亨氏的股份遭遇业绩下滑，使得伯克希尔计提了30亿美元的无形资产损失。此外由于投资组合中未实现资本利得损失，导致亏损206亿美元。

过去一年，卡夫亨氏在第四季度计入了高达154亿美元的商誉减值，直接导致公司第四季度净利润由盈转亏。作为卡夫亨氏最大的股东，外界对于巴菲特的回应颇为关注。巴菲特在股东信中颇有意味地强调，“要看森林，忘记树木”。

此外对于外界十分关注的接班人问题，除了对于去年1月被提拔为副董事长的Ajit Jain、Greg Abel两位投资管理天赋的肯定，巴菲特在信中并没有透露出谁将成为这家总市值已经超过4900亿美元的多元化投资集团下一任接班人的信息。

向一家经营企业型公司转型

巴菲特承认，美国通用会计准则所使用的市值计价的方法加剧了公司利润的剧烈波动，由于旗下持有截止2018年底价值近1730亿美元的股票投资组合，将会对公司净利润产生巨大影响。“请关注运营收益，少关注其他任何形式的暂时收益或损失。”巴菲特在信中说道，这也是他一直奉承的价值投资的核心。

不过这次比较特别的是，巴菲特“故意”没有在给股东信的首页提到伯克希尔每股账面价值的变化，而在过去近30年的时间这是一个必须要提到的指标。

“现在是时候放弃这种做法了。”巴菲特认为市场已经发生变化，他们需要一个更符合市场的考量方式。在其看来，伯克希尔-哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。其次，旗下运营公司的账面价值和其当前市场价值的错配将在未来越来越明显。另外，巴菲特在为未来回购伯克希尔股票进行铺垫。“未来伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。”巴菲特称。

接班人谜团

2018年1月，伯克希尔-哈撒韦进行了一次意义重大的管理层改革，任命Ajit Jain担任所有保险业务的副董事长，任命Greg Abel为非保险业务的副董事长。此前巴菲特曾在接受媒体采访时表示这是逐步完成接班人过程的一部分。

对于已经88岁的巴菲特和95岁的查理·芒格来说，他们仍然像孩子一样热爱投资这项事业，但是接班人安排的确需要被放上日程了。

而在此次任命的一年后，巴菲特对于这两位大将的表现给予了肯定。“伯克希尔现在的管理，比我独自监督运营时要好得多。”巴菲特直言，新的管理结构让他们生活更加愉快。

不过在巴菲特信中，并没有揭晓最终的接班人人选的谜底，因此更多投资人将目光聚焦在了今年5月在奥马哈召开的投资人聚会上。

未评价苹果股价暴跌

截止到2018年年底，伯克希尔持有的市值最大的普通股投资的市值为1728亿美元，其中苹果仍然是伯克希尔按市值计算的最大持仓股，伯克希尔持有其5.4%股份，对应市值为402.71亿美元，其次为美国银行、富国银行、可口可乐、美国运通等。不过在这封信中，巴菲特并没有评论最近苹果公司股价暴跌对其投资决策的影响。此前巴菲特在其88岁生日接受媒体采访时曾表示，“乐意见到苹果公司的股价下跌”，因为他判断苹果公司很快就会开启股票回购，而伯克希尔将因此受益。

值得一提的是，卡夫亨氏被按照股权方法计算，并没有计算在投资业务内。按照美国通用会计准则计算，在2018年底，伯克希尔持有的卡夫亨氏资产市值为140亿美元，成本基础为98亿美元。

保险业务表现不俗

伯克希尔一直引以为傲的保险业务，去年业绩表现不俗。

1967年伯克希尔以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。如今National Indemnity已经是以净资产衡量全球最大的财产/意外伤害保险公司。

财产/意外伤害（P/C）保险业务所贡献的浮存现金为伯克希尔的投资业务贡献了源源不断的现金。其浮存金规模从1970年的0.39亿美元增至2018年的1227.32亿美元。

巴菲特在信中提到，过去16年中，伯克希尔有15年实现了承保盈利，整个16年的时间里，P/C业务的税前收益总计270亿美元，其中20亿美元是由2018年当年所贡献的。

寻找“大象”

目前伯克希尔持有价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有200亿美元的各类固定收益工具，这被巴菲特看作是整个伯克希尔的金融堡垒。

巴菲特希望将这些资金未来投资于伯克希尔长久拥有的业务上，不过他也提到目前这类长期前景良好的企业价格“高得离谱”。

虽然如此，对于已经到来的2019年，巴菲特称，他们仍然希望有“大象”级的收购机会。

此外，在信中，巴菲特还罕见地提到了其在11岁时候做的第一笔投资，用114.75美元购买了3股城市服务公司。“如果将114.75美元投资在一个无佣金的标普500指数基金上，所有股息都进行再投资，那么到2019年1月31日，我所持股份的价值（税前）将增至606811美元。这相当于每1美元赚了5288美元。”巴菲特将过去77年的这种高增长归因于“美国的顺风”，同时其特意提到，伯克希尔-哈撒韦未来将加大海外投资。

参考资料：

伯克希尔-哈撒韦官网

http://www.berkshirehathaway.com/letters/2018ltr.pdf

金融界《苹果暴跌 巴菲特买苹果的逻辑》

中财网《巴菲特踩雷：卡夫亨氏盘后暴跌20% 伯克希尔账面损失逾30亿美元》

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制作：肖丽 图编：石姿 审校：张格格

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