重要信号：下周降息

美联储将在下周会议上降息已成定局。但具体降息多少仍有待观察。

9月12日，据《华尔街日报》报道，美联储主席杰罗姆·鲍威尔正面临一个艰难的决定，因为央行准备在下周降息：是小幅度降息还是大幅度降息?

自2020年以来，美联储将在9月17日至18日的会议上实现首次降息。由于官员们表示更有信心在未来几个月内进行多次降息，他们面临着是否按传统方式降息0.25个百分点还是更大幅度的0.5个百分点的质疑。

鲍威尔上个月在怀俄明州杰克逊霍尔发表演讲时，将所有选项都摆在桌面上，这令他的部分同事感到惊讶，因为他在演讲中明确呼吁将注意力转向就业市场的初期风险。他当时说：「发展方向是明确的，降息的时间和节奏将取决于即将公布的数据、不断变化的经济前景和风险平衡。」

去年，美联储官员们将基准利率上调至5.3%左右，创下20年历史新高，并在过去14个月中一直维持在这一水平，以抑制通胀。

他们担心高利率会持续太久。因为有证据表明，提高借贷成本确实已起到预期效果，通过抑制消费、投资和招聘来减缓通胀。他们不想错过软着陆的机会，即通胀率下降，失业率不会大幅上升。

对「以多快的速度行动」这一战术问题的回答，可能揭示出美联储更广泛的战略线索。鲍威尔的前高级顾问Jon Faust表示，未来几个月的降息幅度「将比第一次是降息25个基点还是50个基点重要得多，我认为很难说」。

最近的经济数据喜忧参半。根据芝加哥商业交易所集团(CME Group)称，多位分析师表示，周三公布的消费者价格指数中住房成本走强，削弱下周大幅降息的可能性，市场预计降息幅度将缩小至85%左右。但周四的另一份报告显示，美联储偏好的通胀指标中的基础价格可能在8月份大幅放缓，这为美联储专注于防止劳动力市场疲软打开了大门。

与此同时，6月和7月的招聘情况比最初报告显示的要弱，但8月的就业增长有所改善。裁员率一直较低。劳工部周四表示，上周的失业救济申请人数与一年前的低水平大致持平。

下周会议将公布的季度经济预测可能会使情况进一步复杂化。这些预测将显示官员们预计今年会降息多少次。美联储今年还有三次会议：下周、11月和12月。

这些预测并非委员会辩论的结果，但对投资者而言，其重要性不亚于降息幅度，尤其是如果官员们选择小幅降息的话。因为市场预计美联储今年将降息超过100个基点，如果预测显示降息幅度较小，那么市场就有可能回调，从而收紧金融环境，在美联储降低短期利率的同时推高借贷成本。

美联储通常倾向于以0.25点或25个基点的幅度进行微调，因为较小的调整可以让他们有更多时间研究政策变化的影响。一些官员表示,一旦经济看起来进一步走弱，他们宁愿加快步伐。

或者，官员们可能会得出结论，如果他们预计11月或12月可能会降息50个基点，那么他们现在就应该采取行动，因为利率距离最终目标还有很大差距。

现任和前任官员认为，如果经济基本面良好，那么应该先小幅降息。他们说，先降息50个基点可能会引发对经济的更大担忧，或导致市场预计降息步伐加快，进而引发市场反弹，从而更难完成抗击通胀的任务。

一个相关的担忧是：更大幅度的降息会导致市场错误地认为美联储计划在11月和12月的会议上以同样的幅度降息。圣路易斯联储主席James Bullard在上周接受采访时表示：「这将引发一种预期，即他们将非常迅速地」达到既不刺激也不减缓经济增长的中性利率水平。Bullard在2008年至2023年期间担任圣路易斯联储主席。

鉴于美联储倾向于达成广泛共识，且在选举前大幅降息存在解释上的困难，因此先降息0.25个百分点阻力最小。「一开始降息0.25个百分点很容易，」2011年至2023年担任堪萨斯城联储主席的Esther George表示。「你可以说，我们可以维持一段时间，或者如果情况看起来更弱，我们可以加大努力。」

从更大削减幅度入手的理由在于，为经济放缓的风险提供保险，因为官员们不再认为有必要通过放缓来达到将通胀率恢复到2%的目标。

由于美联储维持名义利率不变，通胀率逐渐下降，而通胀调整后的实际利率则达到自央行开始加息以来的最高水平。

芝加哥联储主席Austan Goolsbee上周在接受采访时表示，「官员们需要考虑的是，在通胀率明显接近2%且失业率高于」大多数美联储官员预计的今年水平时，是否要成为整个紧缩周期中限制性最强的时刻。

通常，当金融市场对经济前景表现出更大的担忧时，负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)会采取更大的降息幅度，2001年初和2007年全球金融危机初期就是这种情况。

约翰霍普金斯大学金融经济中心研究员Faust表示：我认为我们还没有到需要先期降息50个基点的地步。「但我更倾向于从50开始。而且我认为，联邦公开市场委员会也有可能达到这个目标。」

Faust表示，他认为美联储可以通过提供「大量语言来消除恐慌」，从而消除投资者对更大降息的担忧。他补充道：「这并不需要成为担忧的信号。」

Faust表示，他认为今年有几名官员将提降息减100个基点的计划。如果真是这样，那么首先提出降息25个基点可能会引发尴尬的问题，即官员们为何预计今年晚些时候会进一步降息，却并未首先提出。

「如果正如美联储官员所说，通胀上升和劳动力市场疲软的风险确实取得平衡，那么美联储应该希望利率更接近中性水平」，2009年至2018年担任纽约联储主席的 William Dudley表示。鉴于所有美联储官员都认为利率低于4%，以25个基点为增量进行加息是没有意义的。「逻辑上来说，他们应该走得更快，」他说。

出于这些原因，乔治表示她现在很难反对进行大幅度降息。「你可以为 50 提出一个很好的例子，说‘就像我们迅速行动一样’」将利率提高到中性水平之上，「我们现在已经远高于这个水平，因此我们可以尝试一下。」

Dudley表示，上周的就业报告并不特别令人放心，因为自年初以来失业率上升0.5个百分点。通常情况下，当失业率小幅上升时，往往会持续上升，而且幅度会很大。

近几个月来，房地产市场疲软，虽然建筑业在8月份增加了就业机会，但新住宅建设减少表明未来招聘的另一个潜在弱点。

面向中低收入消费者的商业和金融公司正面临更大的压力，7月份个人储蓄率降至2.9%，接近2007年以来的最低水平。

虽然今年经济增长步伐稳健，但「我们支撑经济增长的方式是减少储蓄，增加借贷。这种状况不可持续，」前美联储副主席Donald Kohn表示。

「我们正处于这样一个阶段，你可能会说，‘我可以选择25%或50%’的路，但我认为风险管理已经转向劳动力市场，倾向于50%的路。」他说。

作者：Nick Timiraos

来源：华尔街日报

编译/作者：Liam

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