美国证券业托管和清算机构的发展与现状

美国证券业托管和清算机构的发展与现状

来源：本站原创 作者：文/中国人民银行济南分行 李剑 点击次数：次 时间：2008-9-10

美国证券存托与清算公司（DTCC）是全世界最大、最先进的证券存托和清算机构，笔者于2007年10～12月在美国纽约的人民银行美洲代表处调研期间，对美国证券业托管与清算情况进行了调研，现介绍如下。 一、DTCC的发展历程 DTCC成立于1999年，是由负责证券集中保管和券款交割业务的全球最大证券存管机构——存管信托公司（DTC）和负责证券交易的清算的全国证券清算公司（NSC）合并而成的控股公司。DTC和NSC又分别产生于1960年末和1970年初华尔街纸制作业危机。两公司成立之初，都只是为纽交所、美国股票交易所和后来的纳斯达克交易所提供证券 “固化”和清算服务。 两机构成立前美国证券市场的存托和清算业务相当分散，只在波士顿、费城和芝加哥等城市有地区性市场，分别处理存管和清算业务。随着业务量的增长，成本高昂、效率低下、系统冗余、程序各异等成为客户关注的问题。 与此同时，美国法规制定者为寻求有效引导建立全国统一市场机制，制定了两个核心原则：客户选择；价格透明。 为给交易商提供在最好的价格条件下买卖证券的机会，立法者要求交易所之间建立业务链接。无论交易发生在哪个市场，这笔交易总能被提供更好价格和更高效率的机构进行清算和结算。 随着时间的推移，美国的市场参与者逐步意识到，后台服务的商品化可显著降低成本和减少风险，实行集中基础设施模式有利于获取经济规模。集中交易轧差还能减少成本和降低风险。在客户的驱使下，地区性清算托管机构进行了整合，整合过程用了好多年时间才得以完成。 1973年DTC成立，专门负责证券集中保管和券款交割业务。1976年，纽约证券交易所、美国证券交易所和全美证券经纪人协会将各自的清算机构分离出去，组成全国证券清算公司，负责证券交易清算。单独处理纽约证券交易所、全美证券市场及后来的纳斯达克市场上证券“固化”和清算业务。 1977到1995年期间，5个地区性交易所退出了清算、结算和托管业务，由全国证券清算公司和存管信托公司将业务合并到一起。 整合的过程不断发展。后来，DTCC引入并整合了另外两家固定收益债券清算公司，即政府债券清算公司和抵押债券清算公司。今天，几乎全美国的股票交易、公司和政府债券、抵押支持证券、货币市场工具和场外交易（OTC）衍生品等都由DTCC的子公司负责清算和结算。DTCC还为股票、公司政府债券、住房抵押贷款证券、交易所交易基金、货币市场工具和其他类型证券提供证券保管和财产服务功能。 伴随市场交易对象从股票和固定收益证券等传统类工具向衍生工具转换，DTCC努力寻找推动业务发展的市场动力源，通过与客户结为伙伴积极开拓并持续获取业务。DTCC利用自身经验和技术迅速建立起衍生工具服务系统，在信贷违约互换和其他场外衍生工具的过户、清算和结算方面实现了自动化并降低了风险，不断满足日益增长的全球市场需要。 DTCC在不同类型产品领域的丰富经验和为多种市场建立不同技术解决方案的能力，使DTCC具有独特的竞争优势，并能迅速走向市场化或实现业务、技术创新。经过30多年的摸索和实践，DTCC公司实现了业务处理自动化、集中化、标准化和一体化，大大提高了运行效率，减少了风险，降低了成本。在2006年年度行业客户满意调查中，DTCC获得了91%的满意度，达到世界先进水平。 二、DTCC的组织结构 DTCC被其主要使用者拥有，运行原则是以收抵支、利润返还客户。DTCC的收费属于世界同行中最低之列。 DTCC的主要股东为银行、经纪人/交易商、信托公司、保险公司、基金管理公司、证券交易所和国家证券交易商协会等。DTCC由21位董事组成的董事会进行管理，这些董事同时也是运营子公司的董事。董事会中17位董事来自成员机构，2位由DTCC的优先股股东—全美证券交易商协会和纽约证券交易所指定，其余2位分别是DTCC的董事会主席和首席运营官。 DTCC的5个子公司分别是全国证券清算公司、存管信托公司、固定收益清算公司、衍生服务有限责任公司和业务解决有限责任公司。 DTCC与汤姆森金融公司的合营企业欧姆姬尔有限责任公司，在42个国家拥有6000多个客户。它为经纪人、投资管理者和托管银行提供中央信息管理和网络中心运行服务,在交易后机制程序处理方面起到重要作用。 DTCC的子公司负责几乎全美国金融产品和工具的托管、清算和结算业务。包括：股票交易、公司和政府债券、抵押支持证券、货币市场工具和场外交易衍生品等。此外，DTCC通过与基金和承保公司的配送网络连接，为共同基金和保险业务提供清算、结算等服务。DTCC还为美国和世界107个国家和地区提供金额达36万亿美元的证券保管和资产服务。2006年，DTCC提供证券结算服务的金额高达1500万亿美元。 DTCC托管和清算的所有服务事项均由美国证券交易委员会负责登记和管理。存管信托公司是美联储系统的会员，是依照《纽约州银行法》成立的有限定目的的信托公司。 三、DTCC的服务功能 1.清算和结算 （1）股票、公司和市政债券 全国证券清算公司为所有经纪人之间的交易提供清算、结算、风险管理、中央对手方（CCP）服务和抵押品担保，涉及股票、公司和政府借款、美国存托凭证（ADR）、交易所基金（ETF）和单位投资信托等。NSCC通常实行T+3的清算和结算周期。服务项目有：客户账户自动转账；持续净额结算；库存管理系统；交易处理报告和确认；实时交易比对；重新确认和定价服务；结算服务；借券程式。  （2）政府证券 固定收益清算公司的政府证券部门为美国政府的债券发行和回购协议提供实时交易比对、清算、风险管理和交易轧差服务，它处理的证券包括国库券、长期债券、票据、零息债券、政府代理证券和通胀指数证券。政府证券服务项目包括：拍卖接受获分配的证券处理；实时交易比对；政府证券净额结算；轧差失败处理；回购协议处理；一般抵押品融资回购。 （3）抵押支持证券 FICC的抵押支持证券部门为抵押支持证券提供实时交易自动比对、交易确认、风险管理和向抵押贷款支持证券市场发布电子池通告。服务项目有：实时交易比对；电子资金池通告；轧差；抵押资产支持证券清算。这一市场的主要参与者是抵押资产支持证券发起人、政府作为发起人的企业、注册经纪人或交易商、机构投资者、投资管理者、共同基金、商业银行、保险公司和其他金融机构。 2.资产服务 存管信托公司通过“固化证券”和簿记方式,为客户提供清算和结算便利，并大大减少成本支出。DTC为NSCC净额结算、机构交易 (包括托管银行和经纪人/交易商之间的货币与证券转移)以及货币市场工具结算提供证券转移。服务项目包括：托管与保管；包销；存取款；分红、重组和代理;受限证券族系服务;直接登记服务。 存管信托公司为美国及全世界100多个国家提供证券发行的保管业务，业务规模达到280万种证券、价值36万亿美元，极大地提高了证券行业的效率。2006年，DTC结算业务金额近445万亿美元，处理记账交付业务2.93亿笔。 3.全球公司行为 DTCC的业务解决有限责任公司（Solutions LLC）负责运行全球公司行为校验服务，为全球的股票和固定收益工具集中提供公司行为的有效信息来源，成为接收、比较、验证、储存和发布全球公司行为的信息枢纽。行为校验服务能够处理欧洲、亚太和美洲地区近百种股票和固定收益工具类型的公司行为信息，包括收购要约、兑换、股票拆分等。 行为校验服务通过减少冗余的技术操作和降低高昂劳动密集型固定成本，为银行、经纪人/交易商和其他金融机构转变了公司行为公告方式。2006年，行为校验服务处理了160个国家的近90万笔公司行为业务。 4.场外交易（OTC）衍生工具 DTCC的衍生服务有限责任公司为场外衍生品交易提供自动比对和确认服务，还提供相关的支付资金流比对和双边轧差。处理的场外衍生品交易包括信贷、股票和利率衍生工具。服务项目有：信贷违约互换的比对和确认；股票衍生品的比对和确认；利率衍生品的比对和确认；支付比对和双边轧差；交易信息库。 衍生服务有限责任公司在降低劳动力成本支出和减少纸基业务处理方式的同时，大大提高了电子确认比率。DTCC通过与主要交易商、投资型金融机构紧密合作，开发出涵盖信贷、利率、股票和其他场外衍生品在内的全球性基础设施。它于2006年开发的全球交易信息库，提高了场外衍生品合约交易后处理的精确性,减少了风险和成本。仓库内保留了每一份合约的原始记录，能够处理已超出业务周期的合约。  目前衍生服务有限责任公司客户群包括30多个国家的交易商和投资型金融机构，确认的信贷衍生品交易量占全球的80%以上，业务量呈逐年递增趋势。2006年，衍生服务有限责任公司处理业务260多万笔，成为全球最大的衍生品市场交易后服务提供者。 5.财富管理服务 NSCC提供支持共同基金、管理账户和另类投资产品增值等系列服务。NSCC通过与基金公司连接并传送有关账户信息，通过与美联储的Fedwire系统连接办理货币结算。服务项目包括：资产转移系统；手续费结算；限定分摊额交割及清算系统；自动化集中处理系统；基金服务平台；共同基金简介服务；网络系统；退休财产过户。 自动化集中处理系统能够为境外基金自动办理买卖、登记、赎回和结算业务。NSCC的其他功能还包括：协调基金与公司之间账户信息的一致性；处理限定分摊额；公司之间过户；提供基金招股说明书信息的集中存储等。2006年，DTCC的Solution有限责任公司通过集中式自动化平台，连接投资管理者、经纪人/交易商发起人和服务提供商，简化了账户设置程序。这一服务具有账户维护、代履行权责和收费账单等功能。 DTCC即将实施的另类投资产品服务计划，将使认购、赎回、对冲基金的头寸和估价报告、对冲基金的基金、不动产投资信托等重要业务实现自动化并提高效率。这一服务将这些复杂产品的交易指令执行、工作流文档、报告和结算等建立在一个统一平台上。2007年，对冲基金、基金管理者和经纪人/交易商将试用这一服务。NSCC将使另类投资产品能够适用于全球对冲基金提供商并提供多种货币的结算报告。 6.保险服务 NSCC提供的保险服务包括年金申请、准入和约定、佣金支付、财务状况和评估、资产定价、融资活动报告和年金客户过户。2007年将实现可变年金的资金转移，并支持影像、签名和其他文档的电子转换。这项业务的目的是使保险中介之间的销售实现自动化，并为其提供衔接严密的销售渠道，能够办理全国范围内各种类型的保险产品及货币结算。 四、DTCC的比较优势 DTCC的发展历程、组织结构和服务功能，反映出它先进的市场化运作、业务透明度和高效率。它还具有以下优势。 1.成本节约的优势 DTCC的折扣促销和低收费反映了它庞大的经济规模和严格的财务管理。经济规模成为DTCC在全球交易收费最低的主要原因。DTCC从业务收费中向成员单位返还收益，给客户分配利润，以求不断拓展业务领域和品种。2006年，DTCC收入超过13亿美元，其中返还、折扣和支付利息共计5.8亿美元，减少向客户业务收费1.82亿美元。 DTCC通过不断提高系统效率和减少清算结算成本实现折扣促销和低收费。DTCC管理团队制定出逐年递减成本目标规划，并使用多种最优技术运行措施和战略，如“六西格玛”质量项目和能力成熟度模型集成，使技术运行标准化。 折扣和降低收费只是DTCC创造产业效益的一部分。DTCC使用持续净额结算系统促进了结算流程一体化，减少了交易契约的融资结算业务量，使客户每年减少几万亿美元费用支出，优化了客户的资本结构。2006年，NSCC将资金结算需求金额从174.9万亿减少到3.8万亿美元。根据DTCC的估计，目前美国市场单边清算一笔股票交易，刨去折扣后只需花费2美分。 2006年，FICC的净额运行还减少了75%的政府证券和95%的抵押贷款支持证券的交易结算需求量，从而使金融业的资金有效利用率大大增加，同时降低了风险，提高了效率。 近年来，欧洲的几个著名研究机构通过比较美国和欧盟交易后运行成本发现：无论国内还是跨境交易，美国的运行成本都比欧盟低得多。这些研究机构包括：CEPS、Giovannini、LSE/Oxera、NERA Economic Consulting等。欧洲委员会（EC）得出的结论是：从投资者观点看，欧盟市场的跨境业务费用比国内业务费用高2～6倍，而欧盟市场的国内交易费用又比DTCC 高8倍以上。投资者在欧盟的交易后费用总支出比DTCC高出20～50亿美元。 2.全球化服务的优势 DTCC的合营公司欧姆姬尔有限责任公司，通过欧姆姬尔联结系统为全球法人机构提供直通式交易、结算、交割服务。OMGEO作为全球证券行业的信息管理中心，以及经纪人/交易商、投资管理者和托管银行运行网络中心，发挥了极其重要的作用。 DTCC还与欧洲结算系统和国际结算系统合作，实现了欧洲商业票据发行业务预发布信息自动化。基于跨境交易所的合并，如纽约证券交易所与法比荷交易所联盟的合并，DTCC通过不断对系统加以改进来满足全球化业务发展的需要。DTCC还向英国、中国等国家扩展设施，并为客户提供每周7天、每天24小时不间断服务。 DTCC有16个跨境托管公司与全球的中央基础设施机构连接，如加拿大证券托管公司，DTC能够代表参与者用加拿大元进行业务结算。DTCC还与日本、韩国、中国以及中国台湾地区等主要交易后基础设施机构签署了信息交流和协作方面的协议。同时，DTCC拥有几百个战略合作伙伴，包括各类公司和专门的软件供应商。 DTCC的清算结算系统通过与多个分离的结算系统连接，能够灵活地处理其他市场的业务。DTCC已经实现了从美国以外的交易所或其他市场接受实时业务输入，接受多种货币的交易，以美元以外的货币结算和管理资产。 3.风险管理的优势 DTCC将风险管理看作是核心竞争力。DTCC全面检查与市场风险、信贷风险、运行风险和公司风险相关的因素，使用各种措施减少风险，包括持续交易轧差、资本充足标准化、共同清算基金、逐日盯市的全额抵押担保结算系统、运行风险评估等多种先进的分析方法和战略措施。为实现对客户在极端市场情况下的压力测试，并及时披露参与者风险，DTCC扩展了分析性风险值的用途。公司目前经常对风险管理系统的质量和精确性进行后续检验，并用这些检验结果重新计算客户发生的清算资金和抵押品需求，及时对试验中可能会发生的其他风险因素做出反应。 DTCC的子公司通过作为中央对手来承担结算风险，从而减少客户交易结算风险。DTCC子公司设置了客户必须达到的资金充足性和抵押担保的最低标准，每一客户的抵押品需求量都基于它的敞开交易头寸而每天发生变化。DTCC子公司运行的风险管理程序决定着抵押品需求量的多少，以确保客户完成他们尚未偿付的交易。DTCC通过一系列结算控制措施，如净额借方上限和抵押担保贷款等，确保完成股票、公司政府贷款、货币市场工具和单位投资信托等交易的最终结算。 DTCC对所有重要客户拥有充分的冗余设施以确保业务的正常开展。2005年，DTCC和发行商、代理商一起，帮助客户成功应对了卡特里娜飓风造成的破坏，顺利解决了系统运行问题，像往常一样恢复了数据，并完成数据的后续比对。 2006年，DTCC的子公司（DTC、NSCC、FICC）都获得了标准普尔的最高信用等级：AAA/A-1+。 [来源] http://www.fcmag.com.cn/Column/Message/28969.shtml