考试形式是开卷考，不限制带的资料数量
考试内容很多原题，较简单
1. 导论（1）
1. 远期合约，期货合约，期权
即期合约：立刻就要买入或卖出资产的合约。
远期合约：在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。在场外市场进行。
期货合约：在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。通常在交易所进行，经过标准化处理。
期权：期权产品在交易所市场和场外市场里均有交易，在将来某一特定时间以某一特定价格买入（卖出）某种资产的权利。期权产品可以分成两种基本类型：看涨期权、看跌期权。美式期权是指期权持有人在到期日之前任何时间都可以选择行使期权；欧式期权是指期权持有人只能在到期日才能选择是否行使期权。
期权与期货的区别
| 期权 | 期货 | |
| 权利和义务 | 买方享受权利无义务，卖方只承担履约的义务 | 买实双方权利与义务对等 |
| 权利金 | 买方支付给卖方 | 无 |
| 保证金制度 | 卖方需要缴纳保证金，买方无需缴纳保证金 | 买卖双方都需缴纳保证金 |
| 风险特征 | 买方与卖方都有一定风险，而且双方风险不对等 | 买卖双方风险是对等的 |
| 上市合约的数量 | 每个合约月份有多个合约 | 每个合约月份只有一个合约 |
2. 对冲，投机，套利
对冲者采用衍生产品合约来降低自己所面临的由于市场变化而产生的风险。
投机者利用这些产品对今后市场变量的走向下赌注获利。
套利者同时进行两种或更多的交易来锁定无风险收益。
作业
1.8 详细解释对冲、投机以及套利之间的区别。
对冲是指当公司面临着某一资产价格带来的风险敞口时，通过利用期货或期权等衍生品来对冲这一风险敞口，目的是降低风险。
投机通过建立头寸，对资产价格上涨下注，或者对资产价格下跌下注，以此获利。
套利通过同时进行两种或更多的交易来锁定无风险收益，以此获利，但是比投机风险更小。
1.12 一个投资者承约了一个远期合约的空头：在该合约中，投资者能够以1.3000的汇率（美元/英镑）卖出100000英镑。当远期合约到期时的汇率为(a)1.29或(b)1.32时，投资的损益分别为多少？
汇率为(a)1.29：（1.3 - 1.29）*100000=1000美元
收益为1000美元
汇率为(b)1.32：（1.3-1.32）*100000=-2000美元
损失为2000美元
1.13 某交易员承约期货价格每磅 【1磅=453.592克。】 50美分的棉花远期合约的空头。合约的规模是50000磅棉花。当合约结束时棉花的价格分别为：(a)每磅48.20美分；(b)每磅51.30美分。对应以上价格交易员的损益为多少？
(a)每磅48.20美分：（50-48.2）*50000 *0.01=900美元
收益为500美元
(b)每磅51.30美分：（50-51.30）*50000 *0.01=-650美元
损失为650美元
1.14 假定你承约了一个执行价格为40美元的看跌期权空头，期限为3个月，股票的当前价格为41美元，1份看跌期权合约的规模是100股股票。你做出的是什么承诺？你的损益将是什么？
我承诺3个月后可以以40美元的价格卖出100股股票。
如果股票价格在到期时低于40美元，我将以40美元的价格卖出股票，而当前价格是41美元，我将损失1美元。
如果股票价格在到期时高于40美元，期权将不会被执行，我会被收取期权费用，而没有其他损失。
1.19 假如一份在3月到期的看涨期权的价格为2.5美元，期权执行价格为50美元。假设期权一直被持有至到期日，在什么情形下期权持有人会盈利？在什么情形下持有人会行使期权？画出期权多头的盈利与在期权到期时股票价格之间关系的图形。
50+2.5=52.5美元
当股票价格大于52.5美元会盈利
当股票价格大于50美元会行使期权
1.20 假如一个在6月到期、执行价格为60美元的看跌期权价格为4美元。假设期权被一直持有至到期日。在什么情形下期权的卖出方会盈利？在什么情形下期权会被行使？画出一个期权空头在到期时的收益与股票价格之间的关系图。
60-4=56美元
当股票价格大于56美元会盈利
当股票价格小于60美元会行使期权
1.29 20世纪80年代，信孚银行开发了一种指数货币期权债券(Index Currency Option Notes,ICON)。债券持有人在到期时得到的收益与某个汇率有关。其中一个例子是信孚银行与日本长期信用银行所做的一笔交易。在ICON中约定如下：在到期日（1995年）如果汇率ST高于169日元/美元，债券持有人会收到1000美元。如果在到期日汇率低于169日元/美元，债券持有人的收益为
如果在到期日汇率低于84.5，债券持有人的收益为0。证明ICON是一个简单债券与两个期权的组合。
| 债券价格 | 看涨期权空头 | 看涨期权多头 | 总价值 | |
| ST>169 | 1000 | 0 | 0 | 1000 |
| 84.5<ST<169 | 1000 | -169000*（1/ST-1/169） | 0 | 2000-169000/ST |
| ST<84.5 | 1000 | -169000*（1/ST-1/169） | 169000*（1/ST-1/84.5） | 0 |
ICON是一个简单债券与两个期权的组合，因为它的收益可以被分解为以下三个部分：
一份固定收益部分，无论汇率如何，债券持有人都会收到1000美元。这部分类似于一份零息债券，其价值为1000美元。
两份期权部分。
第一个期权是以1/169买入169000日元的看涨期权的空头
第二个期权是以1/84.5买入169000日元的看涨期权的多头
2. 期货市场和利用期货进行套期保值（2, 3）
1. 期货合约的规格
资产、合同规模、交割安排、交割月份、报价
2. 保证金
购买合约时，经纪人会要求投资者将一定数量的资金存入保证金账户之中。投资者在最初开仓交易时必须存入的资金量叫初始保证金。
在每个交易日结束时，保证金账户的金额数量都会得到调整，从而反映投资者的盈亏。这种做法叫每日结算或叫作按市场定价（逐日盯市）。
每日结算导致资金在持有多头头寸和空头头寸的投资者之间流动。期货价格上涨，资金就会从持有空头头寸的投资者流向持有多头头寸的投资者。如果期货价格下跌，资金就会向反方向流动，即从持有多头头寸的投资者流向持有空头头寸的投资者。这种投资者之间的每日资金流动可以反映收益和损失，被称为变动保证金。
个人们需要受到维持保证金的限制，维持保证金会低于初始保证金数量。当保证金账户的余额低于维持保证金水平时，投资者会收到保证金催付通知：短时间内投资者需要将保证金账户内的资金增加到初始保证金水平，这一部分增加的资金被称为追加保证金。当投资者不能提供追加保证金时，经纪人将对合约平仓。
如果投资者持有的合约价值增加，保证金账户中的余额也会增加。投资者可以提取保证金账户中超过初始保证金的部分。
3. 基差
理想情况：对冲者可以确定将来买入资产的准确日期，从而可以利用期货合约来消除在那一天几乎所有由于资产价格变动而带来的风险。
实际上会产生基差风险：
- 需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样。
- 对冲者可能无法确定买入或卖出资产的准确时间。
- 对冲者可能需要在期货到期月之前将期货平仓。
基差=被对冲资产的现货价格-用于对冲的期货合约价格=S-F
当基差变大时称为基差增强，当基差变小时称为基差减弱。
4. 最小方差对冲比率
对冲时所用期货的标的资产与被对冲的资产不同时就会出现交叉对冲。
对冲比率是指持有期货合约的数量与资产风险敞口数量的比率。当期货标的资产与被对冲资产一样时，对冲比率为1.0。
| ΔS：在对冲期限内，现货价格S的变化； ΔF：在对冲期限内，期货价格F的变化。 σS是ΔS的标准差，σF是ΔF的标准差，ρ是两者之间的相关系数 | h*表示最小方差对冲比率
|
5. 最优合约数量
| QA：被对冲头寸的数量（单位数量）； QF：一份期货合约的规模（单位数量）； N *：用于对冲的最优期货合约数量。 | 期货合约应当是关于h*QA单位的资产，因此所需要的期货合约份数为
|
2.10 列出远期合约与期货合约的差异。
点击图片可查看完整电子表格
2.11 假定你承约了一份纽约商品交易所的7月白银期货合约的空头，在合约中你能够以每盎司17.20美元的价格卖出白银，期货规模为5000盎司白银。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元。期货价格如何变动才会收到保证金的催付通知？你如果不追加保证金会有什么后果？
(4000-3000) / 5000 = 0.2 美元
17.2+0.2=17.4美元
当白银价格上涨超过17.4美元时，会收到保证金的催付通知
当投资者不能提供追加保证金时，经纪人将对合约平仓。
2.12 假定在2021年9月一家公司承约了2022年5月原油合约的多头方。2022年3月公司将合约平仓。在承约合约时期货价格（每桶）为48.30美元，在平仓时价格为50.50美元，2021年12月底价格为49.10美元。每份合约是关于1000桶原油的交割。公司的总盈利是多少？盈利是在何时实现的？如何对以下投资者征税？(a)对冲者；(b)投机者。假定公司财政年底为12月31日。
总盈利：（50.50-48.30）*1000=2200美元
其中，（49.10-48.30）* 1000=800美元 是在2021年9月到2021年12月底期间逐日实现的，（50.50-49.10）* 1000=1400美元 是在2021年12月底到2022年3月期间逐日实现的。
对冲者应在2022年底征税，应对 2200 美元征税
投机者应在2021年底和2022年底征税，应对 800 和 1400 美元征税。
2.14 外汇期货市场、即期市场以及远期市场的汇率报价之间的区别是什么？
外汇期货市场中的报价是以一个外币单位所对应的美元数量，或者一个外币单位所对应的美分数量
远期报价永远同即期市场报价一样。对于英镑、欧元、澳元以及新西兰元，报价为一个外币单位所对应的美元数量；对于其他主要货币，报价为1美元兑换的外币数量。
2.23 在45天后交割的瑞士法郎远期汇率报价为1.1000。在45天后的相应期货合约价格为0.9000。解释这两个报价的含义。对一个想卖出瑞士法郎的投资者，哪一个报价更有利？
远期汇率报价为1美元可以兑换1.1瑞士法郎，期货合约价格为1瑞士法郎可以兑换0.9美元
1/1.1 ≈ 0.9091
对一个想卖出瑞士法郎的投资者，远期合约报价更有利。
2.29 一位饲养牲畜的农场主将在3个月后卖出120000磅活牛。在CME 3个月期限的活牛期货合约规模为40000磅活牛。农场主如何使用期货合约来对冲风险？从这位农场主的角度来看，对冲的好处和坏处分别是什么？
农场主可以空头3个活牛期货合约，如果牛价下跌，他能通过期货市场盈利，牛价上涨，他能通过现货市场盈利。
好处：在没有成本的前提下，降低了牛价下跌的风险。
坏处：失去了从牛价上涨中获利的可能性。
2.34 一家公司承约了一份期货合约的空头方，在合约中以每蒲式耳750美分的价格卖出5000蒲式耳小麦。初始保证金为3000美元，维持保证金为2000美元，价格如何变化会导致保证金的催收？在什么情况下公司可以从保证金账户中提取1500美元？
（3000-2000）/ 5000 * 100 = 20 美分
750+20=770美分
当每蒲式耳小麦价格上涨至770美分时，会导致保证金的催收。
1500 / 5000 * 100 = 30 美分
750-30=720美分
当每蒲式耳小麦价格下跌至720美分时，公司可以从保证金账户中提取1500美元。
3.11 什么是完美对冲？一个完美对冲的后果一定比不完美对冲好吗？解释你的答案。
完美对冲是指完全消除风险的策略。它的效果不一定比不完美对冲好。因为采用对冲既可以增加也可以减少企业的利润。
假如一家原油生产商通过持有原油期货空头对冲风险，在原油价格上涨时，对冲交易将带来损失，减少利润。此时不完美对冲的效果会比完美对冲更好。
3.13 假设某商品价格在每个季度中变化的标准差为0.65，商品的期货价格在每个季度中变化的标准差为0.81，两种价格变化之间的相关系数为0.8。这时3月期合约的最佳对冲比率为多少？其含义是什么？
由公式
h*=ρσsσf
可得，最佳对冲比率为 0.8*0.65/0.81≈0.642
这表示该商品价格在3月期合约中持有期货合约的数量与资产风险敞口数量的比率为0.642
3.14 假设一家公司持有价值为2000万美元、beta值为1.2的股票组合。该公司想利用股指期货来对冲风险。股指期货的当前水平1080，每一份期货合约以250美元乘以股指水平的价格交割。什么样的对冲可以使风险极小化？公司怎么做才可以将组合的beta值降低到0.6？
由公式
N*=βVAVF
1.2 * (2000 * 10^4）/ （1080 * 250) ≈88.89
对冲者应该持有89份期货空头合约来对冲这个股票组合。
如果要将组合的beta值降低到0.6，对冲者应卖空44份合约。
3.19 假设在第3.3节的例3-2中，公司选择的对冲比率为0.8。这一选择将如何影响对冲的实施与结果。
因为公司选择的对冲比率为0.8，所以公司持有 20000*0.8/1000=16份原油期货多头合约
期货头寸收益（49.10-48.00）*16000 = 17600美元
原油实际成本 20000*50 - 17600 = 982400 美元
982400/20000=49.12美元/桶
此时原油成本大于完美对冲时的原油成本48.9
3.25 7月1日，某投资者持有50000股某种股票，股票价格为每股30美元，投资者想在今后一个月内对所持股票进行对冲，并决定采用9月的小型标准普尔500指数期货合约，股指期货的当前水平为1500，一份合约以50美元乘以股指水平的价格交割。股票的beta值为1.3。投资者应采取什么样的策略？在什么情况下会盈利？
1.3 * (50000 * 30) / (1500 * 50) = 26 份
投资者应持有26份该期货合约空头。
如果股票表现超过市场，即高于资本资产定价模型预期，就会盈利。
3. 确定远期和期货价格（5）
1. 投资资产与消费资产
投资资产：仅仅是为了投资目的而持有的资产。
消费资产的：持有的目的主要是消费而不是投资。
2. 远期价格
合约签订时价值为0的价格
| 远期合约即先付了钱，未来能拿到该资产。所以远期价格即在未来这一资产的价格 |
远期合约既不提供任何中间收入，又不需要任何存储费用。无股息股票和零息债券都属于这一类资产。
S0为资产的当前价格，T为期限，r为无风险利率，F0为远期价格
如果F0＞S0erT，套利者可以通过买入资产并承约远期合约的空头来进行套利；如果F0＜S0erT，套利者可以通过卖空资产并承约远期合约的多头来进行套利。
3. 已知收入的远期价格
| 因为资产未来才能拿到，所以持有资产过程中的所有利息收益持有远期的人是拿不到的，所以远期价格要减去这部分。 |
当资产给持有者提供完全可以预测的收入时的远期价格。包括提供已知股息的股票以及带券息债券。
投资资产在远期合约期限内提供的收入贴现值为I
4. 收益率为已知的远期价格
资产支付已知的收益率（而非现金收入的情形），这意味着在中间收入的数量是当时资产价格的百分比。
按连续复利的形式来计算收益率
定义q为资产在远期期限内的平均年收益率
5. 远期合约价值
刚刚承约远期合约时，其价值为0。K=F0
F0表示目前的远期价格（会随资产价格变化改变）
对于远期合约的多头方，合约的价值是
以执行价格K卖出资产的远期合约（空头）的价值为
没有中间收入的资产上远期合约多头的价值为
提供贴现值为I的已知收入的资产上远期合约多头价值为
提供收益率为q的资产上的远期合约多头价值为
6. 股指期货价格
股指跟踪一个虚拟股票组合的价值变化，每个股票在组合中的权重等于股票组合投资于这一股票的比例。（一个股票组合）
q为股息收益率
7. 货币上的远期和期货合约
S0为1单位外币的美元价格，F0为1单位外币的美元远期或期货价格。
S0为即期汇率，F0为远期汇率，r和rf分别为美元和外币无风险利率
作业
5.12 假设你承约了一个无股息股票上6个月期限的远期合约，股票当前价格为30美元，无风险利率为每年5%（连续复利），远期价格为多少？
30 * e^(5% * 6/12) ≈30.76美元
5.13 一个股指的当前价格为350，无风险利率为每年4%（连续复利），股指的股息收益率为每年3%。4个月期的期货价格为多少？
350 * e^( (4%-3%) * 4/12 ) ≈ 351.17
5.17 在签署无股息股票上一年期的远期合约时，股票当前价格为40美元，连续复利的无风险利率为每年5%：
(a)远期合约的初始价值和期货价格分别为多少？
(b)在6个月后，股票价格变为45美元，无风险利率仍为每年5%。这时远期价格和远期合约的价值分别为多少？
(a) 初始价值为0；
F0 = S0 * e^rt = 40 * e^(5%) ≈ 42.05 美元
期货价格为42.05 美元
(b) 45 * e^(5% * 6/12) ≈ 46.14 美元
f = (F0-K) * e^(-rT) = (46.14-42.05) * e^(-5% * 6/12) ≈ 3.99美元
远期价格为46.14 美元；
远期合约的价值为3.99美元
5.19 假设无风险利率为每年4%（连续复利），股指股息的收益率在一年中经常发生变化。在2月、5月、8月和11月，股息收益率为每年5%，在其他的月份，股息收益率为每年2%。假设股指在7月31日为1300。在同一年12月31日交割的期货价格为多少？
平均年利率 = 1/5(5% * 2+2% * 3) = 0.032
1300 * e^((0.04-0.032)*5/12) ≈ 1304.34
5.37 一家公司与银行进行一项远期合约交易。在合约中银行可以在T1时刻以汇率K1卖出外汇。在T1时实际汇率为S1(>K1)。公司要求银行将远期合约延续到T2(>T1)而不是在T1进行交割。银行同意了一个新的交付价格K2，解释K2的计算方法。
对银行来说，远期合约在T1时的价值为S1-K1。银行将会将交付价格定为K2，以时新远期合约价值为S1-K1。设r和rf分别为T1时刻本币和外币的无风险利率，
所以
S1*e-rfT2-T1-K2*e-rT2-T1=S1-K1
得
K2=S1er-rfT2-T1-S1-K1erT2-T1
这个方程表明K2有两个构成部分，第一部分就是T1时刻的远期价格，第二部分就是对T1时刻远期价格的一个调整值，该调整值等于T1时刻银行的收益按本币无风险利率在T1到T2期间进行连续复利的结果。
4. 股票期权的性质（11）
1. 期权
期权是指在未来某一定时间以某一特定价格买入（卖出）某种资产的权利。
实值期权（现在行使后可以获利）平值期权；虚值期权
C>=c, P>=p 美式期权价值一定大于等于欧式期权，因为可以提前行使
期权的内含价值定义为如果期权立即被行使时所具有的价值。
看涨期权的内含价值为max(S-K,0)，看跌期权的内含价值为max(K-S,0)。
实值美式期权的价值至少等于其内含价值，因为该期权持有者可以通过马上行使期权来实现其内含价值。通常一个实值美式期权的持有者最优的做法是等待而不是立即执行期权，这时期权称为具有时间价值(time value)。
期权的总价值等于内含价值与时间价值之和。
2. 影响期权价格的因素
当前股票价格，S0；执行价格，K；期权期限，T；股票价格的波动率，σ；无风险利率，r；预计支付的股息
3. 期权价格的上限与下限
S0：股票的当前价格；K：期权的执行价格；T：期权的期限；ST：T时刻股票的价格；r：在T时刻到期的无风险投资利率（连续复利）；C：买入1股股票的美式看涨期权价值；P：卖出1股股票的美式看跌期权价值；c：买入1股股票的欧式看涨期权价值；p：卖出1股股票的欧式看跌期权价值。
无股息股票看涨期权价格上下限
maxS0-Ke-rT0≤c或C≤S0
无股息股票上的欧式看跌期权上下限
maxKe-rT-S00≤p≤Ke-rT
无股息股票上的美式看跌期权上下限
有股息股票上的欧式期权上下限
D表示期权期限内股息的贴现值
4. 看跌- 看涨平价关系式
只对欧式期权成立
当没有股息时美式期权：
在到期之前行使无股息股票上的美式看涨期权永远不会是最佳选择
提前行使无股息股票上的看跌期权有时可能是最优的。
有股息时
作业
11.7 无股息股票上的看涨期权的期限为4个月，执行价格为25美元，股票的当前价格为28美元，无风险利率为每年8%，期权的下限是多少？
S0-Ke^(-rT) = 28-25 * e^(-8% * 4/12)≈3.66 美元
11.12 无股息股票的价格为19美元，这只股票的3个月期限、执行价格为20美元的欧式看涨期权价格为1美元，无风险利率为每年4%。这只股票的3个月期限、执行价格为20美元的看跌期权价格为多少？
c+Ke^(-rT) =p+S0
p=1+20 * e^(-4% * 3/12)-19≈1.8美元
11.19 执行价格为30美元，期限为6个月的欧式看涨期权价格为2美元。标的股票价格为29美元，在2个月与5个月时预计股票将会分别发放0.5美元的股息，所有期限的无风险利率均为10%。执行价格为30美元，期限为6个月的欧式看跌期权价格是多少？
c+Ke^(-rT) +D=p+S0
p=2+30* e^(-10%* 6/12)+0.5* e^(-10%* 2/12)+0.5* e^(-10%* 2/12)-29≈2.51美元
11.21 无股息股票上的美式看涨期权的价格为4美元，股票价格为31美元，执行价格为30美元，期限为3个月，无风险利率为8%。推导具有相同股票价格与相同执行价格和相同期限的美式看跌期权上下限。
S0-K<=C-P<=S0-Ke^(-rT)
31-30<=4-P<=31-30* e^(-8%* 3/12)
2.41<=P<=3.00
所以美式看跌期权上限为3.00美元，下限为2.41美元
11.30 同一股票上的欧式看涨与看跌期权的执行价格均为20美元，期限均为3个月，两个期权的价格均为3美元，无风险利率为每年10%，当前股票价格为19美元，在1个月时股票预计将支付1美元的股息。对于交易员来讲，这时会有什么样的套利机会？
c+Ke^(-rT) +D=3+20* e^(-10%* 3/12)+1* e^(-10%* 1/12)≈23.50
p+S0=3+19=22
现在看涨期权的价值高于看跌期权的价值，说明存在套利机会，交易员可以买入看跌期权和股票，卖空等量看涨期权。一单位操作，交易员能获利23.50-22=1.50美元。
5. 期权交易策略（12）
1. 保本债券
期权和零息债券组合
(1)面值为1000美元的3年期零息债券；
(2)此股票组合上的3年期平值欧式看涨（看跌）期权。
收益为：1000美元加上看涨期权的收益
2. 交易单一期权与股票的策略
股票多头+欧式看涨期权空头：备保看涨期权承约。这里股票的多头保护投资者，使其免遭如果股票价格急剧上涨会给欧式看涨期权带来的损失。
股票多头+欧式看跌期权多头：保护看跌期权策略。
3. 差价
牛市差价：
买入一份具有某一执行价格的欧式看涨期权，并卖出一份在同一股票上具有较高执行价格的欧式看涨期权组合而成
牛市差价也可以由通过买入较低执行价格的欧式看跌期权和卖出较高执行价格的欧式看跌期权构造而成。
熊市差价：
买入具有某一执行价格的看跌期权，卖出具有另一执行价格更低的看跌期权来构造。
熊市差价也可以买入一份具有较高执行价格的看涨期权，卖出一份具有较低执行价格的看涨期权。
盒式差价
（只针对欧式）
由执行价格为K1与K2的看涨期权所构成的牛市差价与由相同执行价格的看跌期权所构成的熊市差价的组合。盒式差价的收益总是K2-K1，因此盒式差价的价值永远是此收益的贴现值，(K2-K1)e-rT，否则出现套利。
蝶式差价
买入一份看涨期权K1、K3，卖出两份看涨期权K2（K1<K2<K3，K2=0.5(K1+K3)）
买入一份具有较低执行价格与一份具有较高执行价格的欧式看跌期权，同时卖出两份具有中间执行价格的欧式看跌期权
日历差价
由一个具有某一执行价格的欧式看涨期权空头与一个具有同样执行价格，但较长期限的欧式看涨期权多头构成
通常假设日历差价的盈利实现是在短期限期权的到期日，而且同时对长期限期权清仓
日历差价也可以由看跌期权构成：投资者买入一份较长期限的看跌期权并卖出一份较短期限的看跌期权。
对角差价
两份看涨期权的执行价格与到期日均不相同。这种交易策略将会产生更多形式的盈利方式。
4. 组合
跨式组合
买入具有同样执行价格与期限的一份看涨期权和一份看跌期权
序列组合
具有相同执行价格和相同期限的一个看涨期权多头与两个看跌期权多头的组合
带式组合
具有相同执行价格和相同期限的两个看涨期权多头和一个看跌期权多头的组合
异价跨式组合（底部纵向组合）
买入具有相同期限但具有不同执行价格的一份看跌期权与一份看涨期权
具有其他收益形式的组合
从理论上讲，在时间T，我们可以取得任何形式的收益
作业
12.2 什么是保护看跌期权？什么样的看涨期权头寸等价于保护看跌期权？
12.7 假设有效期为3个月的看涨期权执行价格分别为15美元、17.5美元和20美元，相应的期权价格分别为4美元、2美元及0.5美元。解释如何运用这些期权构造蝶式差价。做图表来说明蝶式差价的盈利随股票价格的变化关系。
12.11 假设执行价格为30美元和35美元的看跌期权价格分别为4美元和7美元。如何利用这些期权来构造牛市差价和熊市差价？用表格来说明这些差价的盈利与收益。
12.24 3份同一股票上并具有同样期限的看跌期权执行价格分别为55美元、60美元和65美元，市场价格分为3美元、5美元和8美元。解释如何构造蝶式差价。用表来说明这一策略的盈利形式。股票在什么价位时，这一交易策略会导致亏损？
6. 二叉树（13）
1. 单步二叉树模型与无套利方法
S0*u 上涨后的股票价格
S0*d 下跌后的股票价格
u>1，d<1
股票价格变到S0u时相应的期权价格为fu，而股票价格变为S0d时期权价格为fd
考虑一个由Δ单位的股票多头和一份期权空头所构成的投资组合。我们将求出使投资组合成为无风险的Δ。
S0uΔ-fu=S0dΔ-fd
S0Δ-f=S0uΔ-fue-rT
解得f
2. 风险中性定价
定义p为在风险中性世界里股票价格上涨的概率。
股票的期望收益率一定等于无风险利率
3. delta
delta(Δ)为期权价格变化同标的股票价格变化之间的比率
看跌期权delta为负，所以无套利方法定价时，为Δ股股票空头和1个看跌期权多头
-S0uΔ+fu=-S0dΔ+fd
4. 二叉树公式
参数u和d的选取要确保波动率的吻合。
d=1/u
- 从最后一步开始算，已知最后的期权价值，一步步往前推。
- 看跌期权
- 美式期权：提前行权如果更优，替换价值
5. 股指期权
股息收益率为q
| r替换为r-q |
6. 货币期权
外币无风险利率rf
| r替换为r-rf |
7. 期货期权
作业
13.9 股票的当前价格为40美元，已知在一个月后股票的价格将可能变为42美元或38美元，无风险利率为每年8%（连续复利），执行价格为39美元、一个月期限的欧式期权价值是多少？
13.11 股票的当前价格为100美元，在今后每6个月内，股票价格可能或上涨10%或下跌10%，无风险利率为每年8%（连续复利），执行价格为100美元、1年期的欧式看涨期权的价格是多少
13.16 股票的当前价格为40美元，已知在3个月后股票价格将可能变为45美元或35美元，无风险利率为每年8%（按季度复利），计算执行价格为40美元、3个月期限的欧式看跌期权价格。验证由无套利理论与风险中性原理给出的价格相等。
13.27 股票的价格为40美元，在今后6个月中每一个3个月的时间内，股票价格或上涨10%或下跌10%，无风险利率为每年12%（连续复利）:
(a)执行价格为42美元、6个月期限的欧式看跌期权价值是多少？
(b)执行价格为42美元、6个月期限的美式看跌期权价值是多少？
7. 维纳过程和伊藤引理（14）
1. 随机过程
一个变量的值以某种不确定的形式随时间变化，我们称这个变量服从某种随机过程。随机过程可以分为离散时间和连续时间两类
马尔可夫过程
马尔可夫过程是一个特殊类型的随机过程，其中只有标的变量的当前值与未来的预测有关，而变量的历史值以及变量从过去到现在的演变方式与未来的预测无关。
股票价格服从马尔可夫过程。
维纳过程
维纳过程是一种均值为0，方差为每年1.0的特殊马尔可夫过程。有时也称为布朗运动。
广义维纳过程
a：漂移率，b：方差率
伊藤过程
2. 描述股票价格的过程
几何布朗运动
|
|
|
3. 伊藤引理
假设变量x服从伊藤过程
dz是维纳过程，a和b为x和t的函数。变量x的漂移率为a，方差率为b^2。伊藤引理说明一个x和t的函数G服从以下过程
远期价格F也服从几何布朗运动，并具有与S相同的波动率，但期望增长率为μ-r，而不是μ
作业
14.13
14.14
14.19 假定股票价格S服从几何布朗运动 dS=μSdt+σSdz，其中μ为期望收益率，σ为波动率。变量S^n服从什么过程？证明S^n也服从几何布朗运动。
14.22 假定股票的期望收益率为每年16%，波动率为每年30%。当股票价格在某一天末的价格为50美元时，计算：
(a)在下一天股票价格的期望值。
(b)在下一天股票价格的标准差。
(c)在下一天股票价格的95%置信区间。
8. 布莱克-斯科尔斯-默顿模型（15）
1. 股票价格的对数正态分布性质
2. 收益率的分布
将0与T之间以连续复利的收益率记为x
3. 布莱克- 斯科尔斯-默顿定价公式（定价期权）
作业
15.11 布莱克-斯科尔斯-默顿股票期权定价模型中对于1年后股票价格概率分布的假设是什么？对于1年内连续复利收益率的假设是什么？
15.13 计算一个3个月期的无股息股票欧式看跌期权的价格，期权执行价格为50美元，股票的当前价格为50美元，无风险利率为每年10%，波动率为每年30%。
15.21 计算以下无股息股票上欧式看涨期权的价格，其中股票价格为52美元，执行价格为50美元，无风险利率为每年12%，波动率为每年30%，期限为3个月。
15.26 证明由布莱克-斯科尔斯-默顿给出的期权公式满足看跌-看涨期权平价关系式。
15.33 某公司的股票价格为50美元，市场上共有1000万股。公司计划向其雇员发行300万5年期的平价看涨期权。在期权行使时，公司需要发行更多的股票，股票价格的波动率为25%，5年的无风险利率为每年5%，公司不发放股息。估算公司发行管理人期权的费用。
9. 股指期权与货币期权（10，17）
1. 股票期权股息和股票分股
现金股息
一般无影响。
| 只有高于股票价格10%时，按股息量下调执行价格。 |
股票分股
n对m股票分股会使得股票价格下跌为分股前价格的m/n。期权的执行价格也变为分股前执行价格的m/n倍。
股票股息
| 例如，20%的股票股息是指，股东每拥有5股原公司股票就会收到1股新股票。20%的股票股息基本上等价于6对5股票分股。 |
2. 承约裸露期权保证金
裸露期权(naked option)是指期权不与对冲该期权头寸风险的标的资产并存
卖出裸露看涨期权时的初始保证金和维持保证金是以下两个数量中的最大值：
- 卖出期权所得金额的100%，加上20%的标的股票价值，减去（如果存在）期权的虚值。
- 卖出期权所得金额的100%，加上10%的标的股票价值。
卖出裸露看跌期权时，初始保证金为以下两个数量的最大值：
- 卖出期权所得金额的100%，加上20%的标的股票价值，减去（如果存在）期权的虚值。
- 卖出期权所得金额的100%，加上10%的执行价格。
3. 支付已知连续股息率的股票期权
S0替换为S0e^-qT
期权价格的下限
期权平价关系
定价公式
4. 欧式股指期权
定义F0为股指上在时间T到期的远期价格。F0=S0e^((r-q)T)
| 其实和股票期权的公式一样，只是把 F0=S0e^((r-q)T)代入 了 |
5. 欧式货币期权
作业
10.12 某投资者以4美元的价格卖出一份欧式看涨期权，股票价格为47美元，执行价格为50美元，在什么情况下投资者会盈利？在什么情况下期权会被行使？画出在到期时投资者盈利与股票价格之间的关系图。
10.19 某交易员买入一份看涨期权与看跌期权，看涨期权的执行价格为45美元，看跌期权的执行价格为40美元，两个期权具有相同的期限，看涨期权价格为3美元，看跌期权价格为4美元，画出交易员的盈利与资产价格之间的关系图。
10.23 考虑场内交易的一个看涨期权：期权期限为4个月，执行价格为40美元，这个期权给期权拥有人买入500股股票的权利。说明在以下情况下期权合约条款的变化：
(a)10%的股票股息；
(b)10%的现金股息；
(c)4对1股票分股。
10.28 在美国一个投资者出售了5份裸露看涨期权合约，期权价格为3.5美元，执行价格为60美元，股票价格为57美元，最初的保证金为多少？
17.7 一个股指的当前值为300，股指的股息收益率为每年3%，无风险利率为每年8%，在这一股指上执行价格为290，期限为6个月的欧式看跌期权下限为多少？
ke-rT-S0e-qT=290*e-0.08*0.5-300*e-0.03*0.5≈-16.9
p>=0
所以期限为6个月的欧式看跌期权下限为0
17.8 一种外币的当前价格为0.80美元，波动率为12%，国内和国外无风险利率分别为6%和8%。利用两步二叉树来对以下期权定价：
(a)期限为4个月，执行价格为0.79的欧式期权：
(b)4个月期限并具有同样执行价格的美式期权。
p=er-rf-du-d=0.4538
17.14 某股指的当前值为250，股指的连续股息收益率为每年4%，无风险利率为每年6%。这一股指上3个 月期、执行价格为245的欧式看涨期权的目前价格为10美元。该股指上3个月期，执行价格为245的看跌期权价值是多少？
17.22 某个指数的当前水平为1500。执行价格为1400，期限为6个月的看涨和看跌期权的价格分别为154.00和34.25。6个月期无风险利率为5%，这时的隐含股息收益率为多少？
10. 希腊值（19）
q=0,为无股息股票期权的希腊值；
将q取为股指的股息收益率时，我们可以得出欧式股指期权的希腊值；
将q取为外币无风险利率时，我们可以得出欧式货币期权的希腊值；
当取q=r时，我们可以得出欧式期货期权的delta、gamma和vega值。欧式期货看涨期权的rho等于-cT，而看跌期货期权的rho等于-pT。
N(-d2)=1-N(d2)，看跌期权的theta比相应看涨期权的theta高。
可以计算“每日历天”的theta或“每交易日”的theta。为了计算每日历天的theta，上面计算theta的公式必须除以365；为了计算每个交易日的theta，上面计算theta的公式则除以252（DerivaGem计算的是每日历天的theta）
| 最终结果的theta除以365 |
远期合约的delta
e^-qT
对于股指合约，q等于股息收益率。对于外汇远期合约，q等于外币无风险利率rf。
期货合约的delta
e^(r-q)T
| 有时会用期货合约来构造delta中性的头寸。定义 T：期货合约的到期日； HA：delta对冲所需持有的资产头寸； HF：delta对冲时需要的期货合约数量。 |
|
作业
19.20 一家金融机构刚刚卖出了1000份7个月期的日元欧式看涨期权。假设即期汇率为每日元0.80美分，执行价格为每日元0.81美元，美国的无风险利率为每年8%，日本的无风险利率为每年5%，日元汇率的波动率为每年15%，计算金融机构头寸的delta、gamma、vega、theta和rho。解释这些数值的含义。
19.22 某基金经理拥有一个风险分散较好的投资组合，该投资组合的收益反映了标准普尔500股指的收益，组合的价值为3.6亿美元。标准普尔500取值为1200。投资组合经理打算购买保险，以便使得在今后6个月内投资组合价值下跌的程度不超过5%。无风险利率为每年6%，投资组合与标准普尔500的股息收益率均为3%，标准普尔500股指波动率为每年30%。
(a)如果基金经理买入交易所内交易的欧式看跌期权，这时的保险费用是多少？
(b)仔细解释有关交易所内交易的欧式看涨期权的其他交易策略，并说明这些交易策略会取得相同的效果。
(c)如果基金经理决定将投资组合的一部分投放于无风险证券，最初的头寸应该为多少？
(d)如果基金经理决定采用9个月期的指数期货来提供保险，最初的头寸应该为多少？
| 3.6*10^8 / 1200=300000份 |
| (c) 0.3327*3.6*10^8 = 11977万美元 卖出这么多标的资产后，期权的Delta值能够完全抵消投资组合中的标的资产价格变动风险。 |
11. 基本数值方法（21）
支付股息股票的二叉树会在除息日降价
作业
21.2 计算一个3个月期限的美式看跌期权价格，这里的标的股票不支付股息，当前价格为60美元，执行价格为60美元，无风险利率为每年10%，波动率为每年45%。构造时间段为1个月的二叉树为这一期权定价。
21.14 考虑某2个月期限的美式股指看跌期权，期权的执行价格为480，股指的当前值为484，年化无风险利率为10%，年化股指股息收益率为3%，年化波动率为25%。将期权期限分为4个步长为半个月的区间。采用树形结构为这一期权进行定价。
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