【央行意外降准，今天怎么操作？】敦和投资徐小庆：股市确实有可能会高开低走

【央行意外降准，今天怎么操作？】敦和投资徐小庆：股市确实有可能会高开低走

　　我来谈谈对降准的几点看法：

　　1、考虑到持续低迷的外汇占款以及疲软的经济数据，降准本身并不意外，但时间超出预期，是因为打破了过去宣布日和实施日会间隔4-5天的惯例。这是第一次在实施日的前一天宣布，本来最佳的宣布时间应该是在上周五，所以市场感到突然。以后每个月4日、14日和24日都会成为赌降准的敏感窗口。

　　2、市场对降准的通常反应是：短期利率大幅下降，经济预期改善，长期利率降幅有限，收益率曲线陡峭化，所以长期利率在下降10-15bp之后可能会出现获利回吐的压力，尤其考虑到目前收益率曲线已十分平坦，长期利率已部分透支了对未来短期利率下行的预期。

　　3、不过从相对长一点的时间来看，我认为值得思考的问题是：曲线的平坦化会不会成为一个常态？目前全球收益率曲线都呈现明显的平坦化特征，中国也不会例外，期限利差可能会长期低于过去十年数据显示的均值水平。对比目前的收益率和同样降准降息的2012年，当时1天和7天回购利率均值最低时分别为2%和3%，3个月回购利率最低时为3.7%，10年期国债和10年期国开债收益率最低时分别为3.3%和4%，目前短期利率更高，但长期利率更低，也就意味着曲线更加平坦。这种平坦化背后反映的问题实际是有效信贷需求不足和通缩预期增强。

　　第一，没有积极的财政政策，贷款需求很难有效回升，货币和社会融资增速最多维持在低位，很难看到趋势性的回升，银行对债券的配置需求会持续压制长期利率，第二，从年初以来食品反季节性的走势来看，1季度CPI均值就会低于1%，2季度不排除出现负值的可能，未来6个月的通缩预期会不断强化，市场对低利率持续的时间以及下行的幅度会不断增强，因为即使央行保持中性的货币政策，也必须避免让理财收益率不能显著高于CPI的水平。

　　4、股票：明天（周四）确实有可能会高开低走，一般股市对政策的第二次放松的反应没有第一次强烈，而且会认为这确认了经济的基本面很差。但是从一个月以上的维度来看，我认为降准最终会有助于确立股市的上涨趋势。降息和降准的区别在于：前者主要针对房地产，是分流股市资金的，而后者主要降低理财收益率，是增加股市的增量资金的，随着3月份资金面宽松，这一效果会越来越明显。此外，如果经济持续表现不佳，政府后面宽松的节奏可能会加快，不排除再次降息降准的可能，持续的宽松最终会改变市场的悲观预期。

　　5、商品：

　　短期对商品的看法依然偏空，降准反而成为加空的较好时机。但是如果政府加大宽松力度，尤其是在房地产税收和首付比率方面做出较大的调整，那么在3月中旬以后可能会出现一轮反弹