08年钢价呈高位运行

08年钢价呈高位运行 供应偏紧将成常态

来源于：联合证券 黄静

内容提要

我们的供需模型预测结果显示，2008年国内供给小于需求。钢材价格将呈现高位运行，阶段性上涨的态势。

今年以来月度粗钢增量的逐月递减显示淘汰落后产能进程正在稳步推进。我们认为这一趋势将延续和不断加强，2008年的供给增量有望大幅缩减。钢材产量在60672-63072万吨，同比增长7.4-11.7%。国内消费将保持强劲增长态势，预计国内钢材消费量将达到60739万吨，同比增长16.8%。

※呵呵，太乐观了。

 

钢材价格的上涨必然带动钢铁企业盈利能力的提升，原材料价格的上涨只会影响企业盈利能力提升的幅度。如果铁矿石合同价格涨幅达到30%，钢材价格上涨5%-6%就能抵消。

我们认为，未来钢材价格的上涨将带动企业的盈利能力不断提高，行业景气度将持续上升。维持对行业“增持”的投资评级。维持对宝钢股份、鞍钢股份、华菱管线、邯郸钢铁 “增持”的投资评级。

※缺少了武钢马钢，觉得有点遗憾。

 

未来供需关系将明显改善

供给增量将大幅缩减

从2007年单月粗钢产量的增速呈现递减趋势来看，淘汰落后产能的效果正在逐渐显现。根据发改委披露的统计数据，截至9月，第一批10个省市累计关停和淘汰落后炼铁能力969万吨、炼钢能力873万吨，分别完成全年关停淘汰目标的43%和36%。虽然这一进度远远低于预定的目标，但我们认为重要的在于这一趋势正在延续和加强。

2007 年11月2日 发改委发布了《关于严格禁止落后生产能力转移流动的通知》，要求地方政府对于通过转移落后生产设备而变相提高产能的做法采取坚决的措施加以制止，从而解决了落后产能在淘汰过程中产生的顽疾。11月国家发改委将与大约18个省份的政府签订第二批钢铁淘汰落后产能“军令状”，预计总规模大约为1000万吨。另外国家发改委和财政部正在酝酿一项财政支持政策，以激励地方省市淘汰落后钢铁产能的缓慢进程。因此我们有理由相信，淘汰落后产能的进程将不断加快，从而使供给增量持续呈现递减的趋势。

根据统计，2008年将新增4900万吨炼铁产能和5100万吨粗钢产能。淘汰落后产能方面，如果2008年完成2007年的既定目标(2007年淘汰1100万吨粗钢产能，2008年淘汰2400万吨)，那么实际新增的粗钢产能只有2700万吨。

※我同意未来供需关系将明显改善的观点，但不同意供给增量将大幅缩减的观点，他的这个观点好像有点太乐观了的。我也不支持“那么实际新增的粗钢产能只有2700万吨。”的观点，这是个几乎不可能完成的任务，因为淘汰落后产能是无法乐观的。当然，相对来说，这是个比较客观的观点。

2008年将新增4900万吨炼铁产能和5100万吨粗钢产能的这个数据，与我的数据显示差不多，主要的的差异是在淘汰落后产能的方面，所以我没那么乐观。我只能得出供求基本平衡的观点。

 

国内消费将保持强劲增长态势

固定资产投资仍是钢材消费增长的主要动力

工业化阶段，钢材消费与固定资产投资增速的相关性非常显著。根据1993-2006年的统计数据，两者呈现正相关关系，相关系数为0.61。2007年1-9月，我国的固定资产投资增速为26.4%。据联合证券研究所预测，2008年的固定资产投资增速将不会低于25%，仍然对钢材消费具有很强的拉动作用。

※随着基础原材料及其它成本的逐渐上涨，这个相关系数会逐渐降低。

 

下游行业仍将保持较高的增长速度

在我国的钢材消费结构中，建筑、机械制造、汽车、造船、铁道、石油及天然气、家电、集装箱八个行业占有绝对的比重，1998-2002年的统计数据显示，这八个行业年均消耗钢材所占的比例为81.92%。因此未来这八个行业的增长趋势将直接影响对钢材消费的增长。根据联合证券研究所相关行业研究员的预测，未来这八个行业仍将高速增长，是拉动钢材消费增长的重要引擎。

※在这八个行业中，除了铁道行业的增长低一点以外，其他的行业增长说的都在15%以上，而且08年也没有减速的迹象，那么就意味着08年的钢材需求继续保持快速增长。

 

出口的比重将进一步降低

宏观政策不支持出口量大幅增长

今年以来，我国已经先后3次出台出口政策，意在控制过快增长的钢材出口。

虽然自2007年7月开始，月度出口量逐月下滑，但是绝对量仍然处于历史较高水平，如此大规模的钢材出口显然不利于节能减排目标的实现，出口政策的调整象一把悬在上空的达斯克摩之剑，随时都有可能再次出台。因此从宏观政策导向的角度看，未来出口量不会大幅增长。

※按照目前的国内外价格趋势，按照贸易摩擦的实际存在，按照有关方面的调控意图，08年的钢材出口量可能就保持或减少一点出口量，净出口高速增长的基础不复存在。

 

新兴发展中国家将成为出口的重要流向

在出口政策的调整不断抬高钢材出口成本的形势下，有着强劲需求增长支持的高价格区域市场将成为出口钢材的重要流向。这一趋势其实已经在今年的出口中有所显现。今年中东地区的钢材价格仅次于欧盟，并且供应能力明显不足。2007年1-9月，伊朗在我国钢材出口的国家比重排序中从去年同期的第26位一跃到第3位，仅比美国少66万吨。而美国市场由于与我国的价格差逐渐缩小乃至消失，使得我国出口美国的钢材量出现同比下滑的态势，虽然1-9月出口量仍位居第二，但比去年同期减少了46万吨。未来新兴发展中国家将接替美国在我国钢材出口市场的地位，成为我国钢材出口的重要流向。

※这个我同意。

 

供需结构预测：国内供给小于需求

我们把以上影响供需关系的关键因素作为变量，建立了我们的供需模型。从供需模型的预测结果来看，扣除净出口量(我们预计出口量占粗钢的比重将降低到10%)，2008年国内将出现供不应求的形势。另外由于钢材消费的季节性特征，阶段性的供需矛盾将更为突出。

※我认为，08年的供求关系基本平衡，供不应求的概率几乎是不可能的，最多的可能就是因为突发事件而引起阶段性的供求矛盾。

 

钢材价格将呈现高位运行的态势

根据以上对2008年供需关系的分析，我们认为，供求关系的变化将支持钢材价格呈现高位运行的态势，并且由于钢材消费的季节性特征，将出现阶段性的上涨。

※随着铁矿石谈判的结束，国内外钢材的涨价是难以避免，我继续看好春节以后的钢材市场行情，前提是目前年底市场没有大幅度上涨。08年的钢铁业景气度将比07年有适度提高，但也不会太多的提高。

 

铁矿石合同价格上涨的影响

2008年铁矿石合同价格涨幅预测

根据我们的测算，2008年全球铁矿石海运贸易供给大于需求(供给增量7000万吨，需求增量4856万吨)，但是由于铁矿石供应方的寡头垄断格局不仅使供应量易被调控，而且具有很高的议价能力，2008年铁矿石合同价格的上涨既成事实。我们预计涨幅将在30%以内。

※铁矿石合同价我也估计在涨价30%差不多。

 

铁矿石合同价格上涨的敏感度分析

通过对每一种可能的涨幅对钢铁企业吨钢成本的影响进行分析发现，如果铁矿石合同价格上涨30%，钢材价格上涨5%-6%就能抵消。

※是的，假如不考虑其它方面的成本提高，30%的合同价铁矿石涨价，钢材价格只要上涨5%就足够了。

 

如果将铁矿石合同价格上涨对经营业绩的影响从大到小排序的话，我们认为长单比例越高的企业，铁矿石成本价格的涨幅越大。而对于大多数的企业，由于有相当比例的铁矿石从国内市场采购，现货市场价格的上涨已经反映到了企业当期的报表当中，因此受到铁矿石合同价格上涨的影响反而较小。

※对！这个观点与我的观点不谋而合，可惜的是很多的专业人士还没有看到这一点。

 

钢材价格决定企业盈利能力是否提升

我们认为，钢材价格的上涨必然带动企业盈利能力的提高，原材料价格的上涨只会影响企业盈利能力提升的幅度。通过叠加钢材价格指数与铁矿石价格以及重点钢铁企业的主营业务利润率发现，铁矿石价格和主营业务利润率与钢材价格指数的相关性非常显著。

钢铁类上市公司的盈利能力将不断提升

无论是毛利率、净资产收益率还是销售净利率指标都显示，2007年前三季度钢铁企业的盈利能力虽然处于回升阶段，但仍处于历史较低水平，也从一个方面反映行业景气度并未达到高点。

单独分析第三季度钢铁类上市公司的经营业绩，龙头公司均出现了环比下滑的态势，而二线公司则情况不一，有的与二季度持平，有的甚至有所增长。钢铁类公司三季度经营业绩环比下滑主要原因在于其产品价格政策的调整滞后于市场价格，其中龙头公司(鞍钢、武钢)的产品价格的滞后期更长。虽然市场价格从7月下旬开始止跌回升，但部分公司，特别是龙头公司三季度的产品价格均比二季度有所下降，所以三季度经营业绩环比下滑符合实际。

由于大多数钢铁类公司已经大幅上调了四季度的出厂价格，我们预计四季度钢铁类公司的盈利能力将环比提升。其次基于2008年钢材价格仍将上涨的预测，2008年的盈利能力仍将不断提高。

 

风险提示

宏观调控的风险

自2004年以来，每一轮宏观紧缩政策的出台都引发了钢材价格的大幅调整，如果未来宏观政策再次紧缩，将对钢材价格产生直接影响，进而影响到钢铁类上市公司的经营业绩。

世界经济大幅放缓的风险

钢铁产品作为自由贸易品，全球钢材价格走势存在联动性。如果世界经济大幅放缓，将影响对钢材的需求，进而影响钢材价格。(联合证券 黄静)

※呵呵，奇怪的是，除了淘汰落后产能的观点与我有一点差异以外，其他的观点几乎是一模一样，好像有点不可思议。

 

 

附件：

五大因素决定不会爆发全面通胀 

发表日期： 2007-11-23   兰格钢铁 

10月份居民消费价格高达6.5%，比9月份又增加0.3个百分点，使得社会各界对于通货膨胀的担忧进一步加剧。自1998年以来，中国通胀率达到5%以上的月份共有9个，这包括2000年的3月(5.27%)，2004年的6、7、8、9月(5%、5.3%、5.3%、5.2%)，以及今年的7、8、9、10月(5.6%、6.5%、6.2%、6.5%)。不可否认，当前我们已经面临较为严重的通货膨胀了。几个月前流传的中国经济将进入全面通胀的论断似乎正在变成现实。但综合以下各方面因素，我认为未来物价变化的态势仍是可以保持谨慎乐观的，中国不会爆发全面的通货膨胀。

首先，通货膨胀是结构性的，除食品外，其他类别上涨幅度都不大。这样一来，如何判断未来食品价格走势就显得非常关键。当前食品类价格上涨，既有国内特有的因素，如猪的蓝耳病等突发疫情导致猪肉价格大幅上涨，也有国际性的因素，如全球食品价格的上涨。不过，与其它商品相比，食品类价格波动大，周期性强，上涨带有暂时性。

其次，人民币升值的影响。人民币升值对于整个经济有一种紧缩效应。一方面，升值会削弱出口竞争力，从而减少出口；另一方面，由于贸易条件改善，进口会增加。二者合起来，净出口会下降，从而总的净出口对GDP的贡献也减弱，这会抑制通货膨胀。另外，人民币升值引起以人民币计价的进口商品价格下降，这样，输入性通货膨胀会减少。比如国外大宗商品特别是原油价格上升时，人民币加速升值，就可以抵消一部分价格上涨。我认为，在未来一段时期，人民币加速升值仍然会成为央行控制通货膨胀的一个重要工具。

第三，外部需求减弱的影响。尽管中国经济高速增长的时候，并不主要靠外需起作用。相反，在经济过热的时候，往往是外贸逆差。很多发展中国家也都呈现出这样的局面。不过，近几年中国出口大增，净出口对于GDP的贡献是非常显著的。数据表明：中国净出口占GDP的比重从2000年的2.42%上升到了2006年的7.29%。今年前三季度，贸易顺差为1857.7亿美元，占GDP的比重是8.4%(汇率按7.5来算)。可见外需相当重要。在这种情况下，随着明年世界经济增速的可能放缓，特别是美国经济增速的下滑，对于中国GDP以及通货膨胀都是向下的压力。

 

第四，通货膨胀与GDP增长是紧密关联的。一般来讲，GDP增速快的情况下，通货膨胀压力就会增大。尽管我们也曾出现高增长低通胀的情况，但这一规律并未被打破。没有人会否认当前通货膨胀率高与经济增速高有关系。那么，就未来而言，GDP走势如何？一是，按照科学发展观的要求，明年的GDP增速也要比今年低一到两个百分点(今年是过热了)；二是，全球经济特别是美国经济增速的下滑将会使中国经济增速放缓。三是，奥运后经济可能会出现的萧条预期也会影响到经济增速。当然，明年政府换届，投资冲动依然存在，但这些多少会受到上述因素(特别是节能减排及地方政府政绩评价体系的变化)的约束。因此，明年的GDP增长会有所下降，从而会减轻通货膨胀压力。

第五，产能过剩问题仍然是一种困扰。前几年大家都在喊“产能过剩”。随着经济增速加快，产能过剩的状况似乎有所好转，但并没有得到根本的扭转。据发改委统计，目前70%以上的工业品和80%以上的消费品在国内市场存在供大于求的现象。显然，产能过剩的格局会对相关产品的价格上涨形成巨大阻力。而随着经济增速的放缓(如前分析)，产能过剩的状况会更加严重，从而会“压制”通货膨胀。

※是的，其实在我国几乎是各行各业都存在着产能过剩的问题，但我想不通的就是那些市场人士为什么仅仅是看见钢铁行业呢？说起来，还是因为上一次基金在钢铁股上面吃亏以后的后遗症。

尽管根据以上分析，中国不会爆发全面的通货膨胀。但当前控制通货膨胀的任务仍然非常艰巨，特别是控制通胀预期。有时候，通货膨胀的加速并不是因为基本面的因素(如供需缺口)，而是因为心理因素。从这个角度，要特别关注政府换届可能带来的不确定性的影响，努力稳定人们的通胀预期。

※我的感觉是，全面通货膨胀的可能性并不大，但由于结构、生产要素价格调整引起的局部通货膨胀的概率还是很大的。也就是说，有关方面会有意识的进行可控制的通货膨胀，这将成为未来经济运行的主基调。

 

严控新开工项目配套措施或出台 

发表日期： 2007-11-23   兰格钢铁 

昨日(20日)，国务院办公厅下发通知，要求严格控制新开工项目。这并不是首次专门就新开工项目出台限制措施。在去年6月份，国务院办公厅曾转发发改委《关于加强固定资产投资调控从严控制新开工项目的意见》，要求全面清理新开工项目。

在此后的8月初，国家发改委、国土资源部、银监会等五部委以“特急件”发布《新开工项目清理工作指导意见》，要求各地对今年上半年列入统计范围的总投资1亿元及以上的新开工项目逐项进行全面清理。其中，对电力、钢铁、电解铝等行业要求清理总投资3000万元及以上的项目，煤炭行业被要求清理设计能力3万吨/年及以上的项目。

这个“特急件”被看作是国务院6月份转发的发改委《关于加强固定资产投资调控从严控制新开工项目的意见》的具体配套措施。

分析人士表示，如果遵循上述惯例，在今年这份通知下发后，应该还会由相关部门出台具体的配套措施，以便于落实。据他分析，后续措施可能会在行业、项目投资额度以及资金来源等方面做出更详细的规定。

此次再度严控新开工项目，主要是为了遏制固定资产投资反弹。根据国家统计局公布的数据，今年1-10月份，城镇固定资产投资88953亿元，同比增长26.9%，增速高于1-9月份的26.4%，也高于此前预计的26.4%。上述数据表明，固定资产投资近期又有反弹势头，这无疑将进一步加大经济由偏快转向过热的风险。

在该数据公布之后，业内对于紧缩性调控措施出台的预期又大大增强。而在备选的调控工具之中，加息被认为是首选。不过，结果却是在意料之外。紧缩性措施确实已经出台，但却不是此前预测的加息。

结合此次严控新开工项目措施出台以及最近政府相关人士的一系列讲话，表明宏观调控的总体思路有转变迹象，并已初步清晰。其中一个明显改变是对利率的调整将越发谨慎，同时，汇率方面正受到越来越多的关注，不排除新政策出台的可能性。

在分析人士看来，以往的宏调更多得是以CPI作为是否出台措施的主要依据。本月8日，央行发布了今年第三季度货币政策执行报告预计2007年GDP增长超过11%，CPI增幅在4.5%左右。报告同时认为，未来一段时间内价格整体上行压力依然较大，通胀风险仍须关注。

不过，对于最近一段时期宏观调控而言，所面临的问题并不仅仅通胀，还需要面对人民币连续升值所形成的对宏调政策的掣肘效应。根据中国外汇交易中心公布的数据， 11月 9日 ，人民币中间价已经突破7.42，1美元对人民币7.4162元，创出今年新高。年内的升值幅度早已经超过了5%。自上个月24日，人民币中间价突破7.50关口以后，在其后的十二个交易日已累计升值876个基点，升值步伐明显在加快。

同时，当前通胀压力更多来自于因供求关系改变而导致的食品类价格上涨。基于此，直接的货币政策并不一定凑效。换言之，利率政策的调整对降低CPI可能是无用武之地。

央行行长周小川近日表示，对央行目前的利率水平感到满意，但央行将继续密切关注未来的经济数据。综合分析来看，未来决定央行是否继续提高利率水平的并不会是CPI，而是固定资产投资情况。如果下一阶段，固定资产投资仍居高不下，就不排除进步加息的可能。

此外，下阶段宏调政策的另一个改变将是有关领域的改革进程将提速，其中包括资源产品和要素定价机制的改革。央行在其发布的今年第三季度货币政策执行报告也表示，如果推迟改革，扭曲逐步累积，损失可能更大。在控制通货膨胀和积极推进资源价格改革的过程中，宜两害相权取其轻。(来源：证券日报)

 

※这个调控措施将影响明年的钢材需求增长，对于钢铁业属于利空。