鞍钢价值低估系列（9）利润_鞍钢价值低估系列(9)利润-CSDN博客

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我们先来看看二个有关部门的统计数据：

根据有关部门统计，2006年钢铁行业利润出现了超预期的复苏，单月盈利逐月增长。1、2月份几乎没有什么盈利，3月份盈利是2月的3倍左右，4月比3月增长45%，5月比4月增长30%，6月预计比5月增长20%以上。全年行业利润总额预期将达到历史最高纪录1187亿元，比2005年的1037亿元增长15%。（呵呵，说实话，今年钢铁行业的利润会超过去年15％我有点不敢相信。我不敢看好下半年的钢材价格，就因为政府的宏观调控政策。）

2006年1-5月全行业实现利润总额356亿元，与去年同期563亿相比下降了36.8%。去年1-5月完成的利润是当年的54.3%，呈前高后低走势。去年前5个月盈利的平均水平在113亿/月，今年前5个月平均在71亿元/月，所以会出现同比下降，但到8月份我们就可以看到利润同比增长。（我们就等待着看看八月份的利润数据，如果真的是如上所说，那么我就准备大幅度买进鞍钢。）

根据钢铁协会的统计，1-5月份国内钢铁行业利润逐月呈环比递增趋势，其中5月份全行业实现利润总额86.5亿元，比1月份的低点16.3亿元大幅增加，与去年5月份的利润总额基本持平，预计未来几个月钢铁行业的利润仍会呈现增长之趋势。

从国内钢材价格走势和钢铁公司价格调整节奏分析，1月份是2006年行业业绩的低点，此后盈利逐月改善；从季度分析，一季度是钢铁公司业绩的低点，二季度业绩将大幅反弹，钢铁公司普遍会在中报中体现出良好的业绩。

从二个部门的统计数据看，稍许有一点出入，可能是统计口径的不一致。但有一点是相同的，就是钢铁业的利润环比增长，前景看好，我们就拭目以待下半年。

要想尽可能准确预测一家公司的利润，那么就必须尽可能的了解公司的成本、市场价格的趋势以及同业横向的竞争力对比。下面我就简单的和大家说一点，因为我打字很慢，所以就只能马马虎虎的说一点，有时候可能会因为表达能力（我是个小学生，没办法）的问题而词不达意，希望朋友们正确理解。

成本

大多数人认为明年国际上铁矿石价格会下跌，我的判断因为供求关系而不会下跌，充其量就是不上涨而已。煤炭也是钢铁业成本一大块，我估计煤炭价格同样地处于目前的高位，不会上涨也不会下跌。也就是说二大原料成本应该和目前差不多。近年增加的成本是人力成本，水资源成本，环保成本，运输成本以及水涨船高度费用成本。这些成本都是属于刚性上涨的成本，我估计每年会刚性递增30－50元/吨左右。

市场价格的趋势

周期性行业的市场价格会根据供求关系而涨涨跌跌，跌跌涨涨，但平均利润率还是会维持在合理的投资回报率，也就是说整个市场的平均利润率。否则，谁愿意投资钢铁业？如果没人投资钢铁业，那么钢材价格不就飞起来了吗？从目前国际以及国内钢铁业的利润率来看，随着集中度的提高，市场价格有上涨的基础及趋势，但在国内为了配合政府淘汰落后的产能，大幅度上涨的可能性也是不存在的（除非政府为了减轻环保压力而强制性一刀切淘汰，如是，那么今年的电解铜暴涨就是以后的钢材）。我估计上涨的幅度应该稍许超过成本的上涨幅度，也就是说利润率会慢慢的提高。我认为，05年钢铁业的利润率是合理的，所以，我估计利润率回归到了05年的水平就应该差不多了。但到时候因为成本的增加，所以利润的绝对值会超过05年的水平。

这就是市场，这就是市场经济的本质！某些人见风就是雨的其实是他不懂得市场经济的本质而已。所以，大家没必要过度的担心钢铁业如何如何，这可是个关系到国计民生的基础性、资源性、战略性行业。

你可以从这个角度来判断一下我说的对不对？那么多钢铁业的上市公司，有几个进入ST板块的？就是几个特钢企业不行，普钢企业好象没有ST的，除非是特殊的原因。

横向对比

今日的鞍钢不是以前的鞍钢，社会性负担也由于分母的做大而轻松了，这一点请朋友们务必注意！它是个有着完整产业链的企业，有着独立自主、具备国际技术的企业，有着优秀的东北产业工人的企业。而且它是个政府扶持的四大钢铁企业之一，目前是老二。我看鞍钢的目的不满足于老二的地位，蠢蠢欲动，欲成为老大！有这个可能性吗？有！我觉得完全有可能，就因为它有独立自主、国际水准的装备技术！大家可以把一季度的毛利率作一个横向对比就会明白的。

鞍钢股份去年上半年利润12.22亿元，下半年8.57亿元，全年为20.79亿元，下半年是上半年的70.13％。按照合并数据看，去年上半年的净利润为53.60亿元，以下半年同样70％的比例计算，下半年利润37.52亿元，那么去年全年合并净利润为91.12亿元。按照目前的总股本59.33亿元计算，每股利润为1.536元。

呵呵，如果按照上面的统计分析06年增长利润15％，那么岂不是鞍钢的今年每股利润在1.50元以上？我不敢相信的，你相信吗？

05年大概生产钢材1100万吨。

好了，现在我们就来预测一下今年的利润：

鞍钢股份06年的钢材计划产量为1400万吨，公司预测利润不少于61.28亿元。也就是不少于每股利润1.033元。

一季度完成利润10.99亿元。完成全年计划的17.93％。

我没找到一季度的钢材生产量，我估计大概在330万吨，二季度估计340万吨，三季度估计360万吨，四季度估计390万吨，合计全年生产1420万吨。上半年生产370万吨，下半年生产750万吨。比05年增加320万吨或29％。

主要成本和去年相比并没有上涨多少，因为铁矿石由于集团的优惠价而实际下降了的，煤炭价格同样的并没有上涨多少，电力价格稍许上涨一点点，人力成本应该增加了一点，折旧费增加了一点。所以我预测成本增加50元/吨，应该说足够了的。

相对于一季度的钢材价格，二季度毛估估大概平均涨价700元/吨。减去增加的50元/吨成本，毛估估就是650元/吨毛利。我们按照340万吨的生产量计算一下今年第二季度相比一季度增加的净利润：

340吨*650元等于增加22.10亿元收入，减17％的增值税＝18.89亿元营业利润，减其他税费3％＝18.34亿元利润，减33％所得税＝12.29亿元净利润。毛估估就算是12亿元净利润。加一季度净利润11亿元＝23亿元，除以总股本59.33亿＝0.387元每股利润，加一季度每股利润0.185元，上半年每股利润合计0.572元。

上半年净利润＝23亿元+11亿元＝34亿元，利润同比增加178％。比去年上半年合并利润53.60亿元减少19.60亿元或36.57％，和去年下半年差不多。和上面的统计利润减少数同样地差不多，应该说这个利润应该能够完成的吧？

根据目前的钢材价格，三季度利润应该能够超过二季度，估计四季度价格下跌一点，那么下半年的利润就算和二季度差不多，也就是每股利润0.77元，全年乐观的预测就是1.34元。当然，由于方方面面的原因，今年的利润不可能有那么高。但是，最起码1.10元是可以保证的。

我们再来看看07年还能不能继续增长，如果没增长，那么应该就是8－10倍的市盈率。

06年钢材产量大概1420万吨，目前的钢材产能是1600万吨，如果市场允许，那么就可以生产1560万吨没问题，生产量同比增长10％。其中高附加值的冷轧薄板增加100万吨、冷轧硅钢片增加50万吨。其实，我在06年的预测利润中是没考虑这个因素的，所以高附加值的产量应该增加250万吨，假如明年的平均钢材价格等于六月份的价格，那么净利润大概在650元/吨。

利润一，基础净利润1560*650＝101.40亿元。

利润二，高附加值增加净利润250*500＝12.50亿元。

07年合计净利润113.90亿元，每股利润1.92元。呵呵，是不是太高了？考虑到方方面面的原因，我们还是取每股利润1.70元好吗？应该说这个还是可以保证的。

综上所述，那么08年完成120亿元净利润应该没问题了吧？相比06年预测利润65.26亿元增加54.74亿元或83.88％。呵呵，有兴趣的朋友们替我算一下二年的复合增长率。请注意，09年的增长也没有问题，因为营口的800万吨项目已经正式投产了，生产量增加800万吨或50％。也就是说，如果没什么意外，那么三年的复合增长率将达到40％左右。我没计算东区技术改造增加的生产量。

朋友们可能不会相信我的这个预测利润，那么我现在给你提供一下04年鞍钢模拟合并的利润看看，04年合并钢材产量大概在1000万吨，完成合并净利润75亿元，也就是说每吨净利润是750元。而且那时候还没有现在的高附加值的产品，基本上就是些一般般的产品。如果08年的每吨净利润还是750元，那么1600*750同样的等于120亿元。

再来看看05年怎么样，因为没有05年的合并数据，所以就只能用我自己毛估估的数据。05年大概钢材产量为1150万吨，完成净利润91.12亿元，也就是说每吨钢材的净利润为792元。如果08年同样地达到每吨利润792元，那么08年的净利润就是126.72亿元。

我们再来看看宝钢的数据如何，04年钢材销售量1159万吨，净利润93.95亿元，每吨产品净利润为810元，高于鞍钢750元的60元或7.40％。目前鞍钢的产品结构和当时的宝钢差不多了，所以应该还是可以达到宝钢的利润率的。如果是每吨利润810元，那么就是810*1600＝129.60亿元。

05年钢材销售量为1879万吨，净利润为126.66亿元，每吨产品净利润为674元。05年的宝钢因为收购了其它的普通钢铁厂，所以每吨利润就下降了。

我们再来看看香港的麦格理银行是怎么看的：《經濟通專訊》麥格理發表研究報告表示，為反映產品結構改善及成本降低，故將鞍鋼新軋鋼（０３４７）２００７年盈利預測調高１２％，至１０３億元人民幣，而０６年盈利預測則維持不變，估計達７５億元人民幣。

呵呵，麦格理银行的研究报告是不是和我的计算结果差不多？现在的你们该相信了吧？和你说实话吧，我自己也不敢相信这个结果，但分析的结果就是如此，我已经尽可能的客观了。其实，我想说，我的预测相当的保守！因为我预测的钢材价格是在今年二季度平均价的基础上，而二季度的钢材价格，对于大多数的钢铁企业只不过是有一点利润而已，还不是一个作为资金、技术密集型企业的正常利润率。所以，在2008年还是这样的利润率几乎是不可能的。你可以等待着看看今年武钢股份二季度报告的利润率就明白了。

哈哈，有点乱对吗？因为我懒惰，所以我知道对于懒惰的人来说看这样乱七八糟的东东可能就有点不耐烦。怎么办呢？就给你整理一下吧。

2006年预测净利润65－79亿元，每股利润1.10－1.34元，每股净资产4.80－5.04元，分红0.50元左右。

2007年预测净利润101－120亿元，每股利润1.70－2.02元，每股净资产6.50－7.06元，分红0.70元左右。

2008年预测净利润120－150亿元，每股利润2.02－2.53元，每股净资产8.52－9.59元，分红0.90元左右。

总而言之，鞍钢股份收盘价6.12元相对于1.10元以上的的每股利润，市价总值为363.10亿元，净利润为65.26亿元，净资产为284.49亿元，市盈率为5.56倍，市净率为（预测净资产4.795元）1.28倍，投资利润率为17.97％，分红率为（预测分红0.50元）8.17％。（按照宝钢在湛江的投资额计算，投资一个鞍钢那样的规模需要1100亿元，但鞍钢的市价总值仅仅为363亿元。）一个未来三年有可能复合增长率40％左右的企业，目前的价格是不是价值低估大家自己判断吧？！