鞍钢股权融资的可行性分析（上）

 

作为企业，在产品有市场，产品的利润率超过融资利率的情况下，适当的融资经营是天经地义的选择；作为管理层，一个具备进取性的管理层进行负债经营同样的是天经地义；因为这是获取投资利润最大化的必然选择，也是为股东负责任的体现，除非市场没发展的空间，除非管理层的碌碌无为。

所以，当我看见拥有着大量的存款不去投资发展的企业，我是不喜欢的，特别是那种一边是大量的存款，一边是大量的贷款，这算什么呢？为了讨好银行？这就是对股东的不负责任。你应该做的至少是还掉贷款，保留适当的经营流动资金就行了。

所以，我就曾看见有分析师认为哪一家公司拥有巨额的存款，不高的负债率就认为这是家好公司，我不以为然。至少就说明他没有发展的空间或者是管理层的不作为，那样的企业怎么会是分公司呢？我不能理解。当然，生产奢侈品企业，公用事业类企业，市场垄断性企业那么就是另外一回事。但是，那么你至少就不应该同时在银行贷款啊。

好了，就还是说主题吧。作为上市公司，在市场上进行股权融资同样地是天经地义的事情，否则我上市干什么？只要你的投资可以给我带来更多的利润，那么我举双手欢迎，否则我就只能以脚投票。

就目前的鞍钢股份来说，我认为不会进行股权融资，原因我已经分析过了（详情请参见拙作《鞍钢营口项目融资模式分析》），因为股权融资的成本相对来说比较高，作为大股东的鞍钢集团来说是得不偿失的行为。鞍钢股份的董事会秘书、执行董事付 吉会 先生也在香港的上半年公司业绩推介会上间接地证明了我的判断。

在这里我重复说一遍：作为一家有着合理经营现金净流量的企业，作为投资利润率超过贷款利率的企业，那么他的负债率就算是达到60％也是没问题的，也是合理的。由于投资项目增加的贷款利息，因为可以进入固定资产利息资本化，所以是不影响公司当期利润的（其实这是财务的常识，可惜的是竟然大多数的分析师好象不知道的）。

在此，我再一次大胆的判断，在0898的股价市盈率低于10倍的情况下，公司不会进行股权融资，否则在投资利润的分享、融资成本的角度就是不合算、不合理的行为。再换一个角度来说，如果公司在股价10倍市盈率以下融资，那么就说明公司对于所投资的项目利润没把握的体现。所以，到时候如果公司强行进行股权融资，那么我就坚决的以脚投票。理由是：你公司管理层自己也没把握投资项目的投资利润，那么我还怎么敢持有你的股票呢？

刚才分析了上市公司层面的资本金需求还问题不太大，因为上市公司的经营现金流可以支撑公司提高资产负债率，可以采用银行融资或者发行企业债券来进行项目投资。但是，对于集团公司来说，就不是那么轻松的一件事。目前来说，集团公司对于资金的需求也是相当大的，鞍矿公司需要扩大生产量至3000万吨，我估计需要资本支出100亿元，澳大利亚的卡拉拉铁矿项目，整个投资要200亿-300亿元，合计需要资本支出在300亿元－400亿元。超过营口项目需要的资本支出资金量。

由于整个钢铁产业的主体部分（赢利部分）都是已经在上市公司了，集团公司剩下的企业只不过是解决人的吃饭问题，根据以前鞍钢集团的财务报告显示，整个集团公司的利润其实基本上已经全部在上市公司。国贸公司的利润其实是在上市公司揩的油，矿业公司的利润需要解决吃饭问题。集团公司的经营现金净流量其实就仅仅是固定资产的折旧部分（当然，还有着上市公司的分红现金流），所以就不能支撑太高的负债率，否则就受不了的。

也就是说，从上市公司的层面上来说，没必要现在就进行股权（无成本）融资，但是，从集团公司的层面上来说，就非常的需要无利息（股权）融资。这就是当前鞍钢集团的处景。所以，鞍钢股份的股权融资是必然，只不过是时机问题。

 

那么，鞍钢股份怎么样来进行股权融资呢？这是个比较麻烦的事情。因为公司想进行股权融资也是非常不方便的，相对来说比其它的公司进行股权融资要麻烦一点，这是因为他在沪港二地上市的原因。公司的股权融资会受到二个方面的约束，一是公司承诺，母公司在2010年前的股份比例不少于60％；一是香港联交所对于流通股比例不能少于15％的规定。

注：我的揣测，这一次公司的整体上市定向增发不是40亿股而只能定向增发29.70亿股的原因就是因为香港联交所对于流通股的限制。说实话，这一次的定向增发整体上市是我们流通股东占了个大大的便宜，这得益于联交所的规定。

现在我们来看一下目前公司的股本结构：

          集团公司  流通A股  流通H股   合计

目前股本   410050    94248     89000    593299

目前比例    69.11    15.89     15.00    100.00

权证行权后 398740   105558     89000    593299

行权后比例  67.21    17.79     15.00    100.00

从以上的股权比例就可以看出，如果流通H股不进行扩股，那么公司就不能进行股权融资，也就是说如果公司准备股权融资，那么就必须首先进行H股股权融资。从母公司的持股比例就可以看出，如果母公司不进行扩股，那么其他股份可以扩股的最大数量也不能超过7.12亿股（39.874亿股/60％-59.33亿股＝7.12亿股）。所以说鞍钢的股权融资是一件为难的事，而且还有个A、H股的股价不对称问题，再说要想让H股股东接受10倍以上钢铁股的市盈率也不是一件容易的事。难、难、难！

 

解决方案（待续）