先锋精科主营收入增速下滑，疑似突击增加专利和研发人员

作者：Eric

来源：IPO魔女

受半导体行业周期性波动及外部科技封锁影响，先锋精科2022年、2023 年半导体相关收入增长放缓。而先锋精科的半导体设备零部件业务市场较为细分，，容易受行业周期性影响。

为了降低半导体行业周期性特点给公司业绩带来的影响，先锋精科开始开拓光伏、医疗等领域，然而目前公司在这两个领域的产品毛利率较低，医疗领域的毛利率甚至为负。

此外，先锋精科产品80%以上系应用于成熟制程设备，关键工艺部件产品应用于先进制程设备的比例较低。先锋精科研发人员薪酬低，研发人员数量占比也低于同行。先锋精科在上市前一年集中申请了大量专利。同时，公司拥有的专利中有部分是从游利处取得的。先锋精科或有突击增加专利和研发人员的嫌疑，并且产品技术的先进性可能存疑。

公司最新招股书显示，公司拟募资金额已更新为5.87亿元，补充流动资金项目金额调整至9494.94万元。然而先锋精科产能利用率不足仍募资扩产，库存压力不断攀升。先锋精科募资扩产合理性依然不足。

01  半导体领域收入增速下滑，新业务拓展存风险

2020年至2023年及2024年一季度，先锋精科营业收入的金额分别为2.02亿元、4.24亿元、4.70亿元、5.58亿元和2.16亿元。

2022年，先锋精科营收增速低于同行可比公司，同时主营业务半导体领域的收入增速也显著低于同行可比公司。2022年，超科林、京鼎精密、富创精密、珂玛科技、Ferrotec的半导体领域收入增速分别为25.62%、29.65%、76.90%，而先锋精科增速为19.9%。

先锋精科2022年、2023 年半导体相关收入增长放缓，公司解释称主要系半导体行业周期性波动及外部科技封锁影响。交易所要求公司进一步说明发行人的半导体设备零部件业务是否面临市场空间较小、成长性不足等风险。

2022年H2受下游消费电子需求疲软以及产能紧张时期的供应链库存累积产生周期性波动，主要晶圆产线资本开支显著回落，2023 年三季度起，下游市场方才回暖，进而导致2022年、2023年半导体相关收入增长放缓。同时，外部科技封锁短期内限制了中国大陆半导体产业的发展，影响半导体设备正常交付，减少了相关固定资产投资，对发行人生产经营造成不利影响，从而发行人2022年度、2023 年度半导体相关收入增长放缓。

在2023年上半年，先锋精科营业收入增幅仅为1.68%，扣非归母净利润2560.99万元，同比下降了45.27%。公司解释称，主要系受行业短期强周期性影响，发行人与同行业公司2023年上半年净利润均大幅下滑。但先锋精科仅比较了富创精密一家同行公司，难以说明净利润下滑是行业普遍情况。

在2023年上半年同比净利润大幅下降的情况下，上交所就要求结合相关内容、在手订单、2023年全年预计情况、销售单价变化情况等，分析公司收入增长的可持续性。

2023年度，先锋精科实现营业收入55,771.69万元，同比上升18.73%，实现净利润8027.50万元，同比下降23.39%。2024年1-3月，发行人实现营业收入21,646.61万元，同比上升121.16%，实现净利润4678.48万元，同比上升388.33%。

先锋精科在上会稿中表示，“2023年度，受行业周期性影响，公司整体订单规模下降，产能利用率有所降低。2024年1-3月，随着下游需求恢复，公司产能利用率趋于饱和。

为了降低半导体行业周期性特点给公司业绩带来的影响，先锋精科开始开拓光伏、医疗等领域，然而目前公司在这两个领域的产品毛利率较低，医疗领域的毛利率甚至为负。

报告期内，主营业务中其他业务销售的金额分别为2464.25万元、4392.70万元和1348.64万元。其他主要为光伏、医疗装备零部件及少量表面处理服务，2022年，其他部件的毛利率由33.03%下降到-4.73%。其中，2023年上半年，发行人医疗设备零部件收入为214.07万元，毛利率由-27.52%进一步降至-75.18%。

先锋精科新业务拓展存在一定风险。公司在光伏、医疗领域进入时间较短、生产工艺尚未完全成熟、新产品开发成本较高，产品毛利率为负，预计还需要一定年限才能成为公司第二增长曲线。

02 技术先进性存疑

先锋精科的产品是以腔体、内衬、加热器和匀气盘为主要代表的工艺零部件。2021年至2023年及2024年1-3月，公司工艺零部件收入分别为3.16亿元、3.68亿元、3.71亿元和1.51亿元，占比为75.36%、79.51%、67.41%和70.42%。其中，7纳米制程及以下的产品仅占到13.46%、15.87%、14.51%和17.13%。

尤其被先锋精科视为深度参与研发设计的典型产品、体现了自主研发设计能力和生产制造工艺能力的加热器，报告期内应用于7纳米及以下制程设备的金额为0。

先进制程指7纳米及以下制程，成熟制程指大于7纳米制程。也就是说，先锋精科产品80%以上系应用于成熟制程设备，关键工艺部件产品应用于先进制程设备的比例较低。截至2023年6月底，先锋精科成熟制程在手订单金额为先进制程的3.46倍。

先锋精科称，以腔体、内衬、加热器和匀气盘为主要代表的关键工艺部件产品，其相关技术要求指标代表了先锋精科现阶段最高制造工艺。上述产品的各项性能指标水平，均不低于客户指标，因此产品具备先进性。为增加说服力，先锋精科列示了报告期内前两大客户中微公司与北方华创出具的相关产品报告。

然而，中微公司与北方华创这两大客户同时系先锋精科股东，他们提供的报告是否真有说服力？

此外，先锋精科研发人员薪酬低，研发人员数量占比也低于同行。回复函显示，截至2023年末，富创精密研发人员数量高达480人，占其总人数的18.89%，珂玛科技研发人数则为152人，占其总人数的18.34%。而先锋精科研发人数数量仅为106人，研发人员占比仅为14.93%，并且其中还存在大量研发人员是临时内部调入的。

在专利数量方面，截至2024年3月31日，公司拥有29项发明专利，均被应用于公司主营业务并能够产业化，超过7项。

然而IPO魔女注意到，先锋精科在上市前一年集中申请了大量专利。同时，公司拥有的专利中有部分是从游利处取得的。

先锋精科在2021年集中申请了12件专利，而在2012年至2020年的9年时间仅申请了31项专利。2022年，公司专利申请量降至9件。

先锋精科在招股说明书中披露，其拥有的相关专利中，有四件为从游利(现担任先锋精科董事长)处受让取得。公司解释称，由于早期规范意识不强，游利将在先锋精科处工作期间的职务发明专利权登记在自己名下，2018年3月16日，游利将专利号为ZL201210013007.8的发明专利无偿转让于先锋精科。2020年11月12日，游利将其他3项发明专利无偿转让于先锋精科。

先锋精科集中申请专利和增加研发人员数量的动机是什么?是否是为了满足科创板上市要求和属性而为之？先锋精科的专利许可信息是否披露充分？ 

03 补流资金临时减少，对赌附带恢复条款

招股书显示，2020年至2022年，先锋精科现金分红金额分别为30.51万元、8267.50万元、2500万元，现金分红金额合计达1.08亿元，占两年合计归属净利润的51.43%。

先锋精科首次提交的招股书显示，公司拟募资7亿元，其中2.08亿元用于补充流动资金。此外，2021年至2023年上半年，其货币资金分别为3.08亿元、2.65亿元、2.42亿元。上交所在首轮问询中，要求其结合公司规模、货币资金余额、报告期内存在大额现金分红，分析募投项目进行补流的必要性和合理性。

IPO魔女注意到，公司最新招股书显示，公司拟募资金额已更新为5.87亿元，补充流动资金项目金额调整至9494.94万元。然而先锋精科产能利用率不足仍募资扩产，公司库存压力不断攀升。报告期各期末，先锋精科存货余额分别为5,447.58万元、12,650.20万元和19,188.22万元，快速增长的同时，存货结构出现变化。原材料占比由20.01%下降至8.26%，库存商品占比由22.35%上升至36.39%。

先锋精科在被问询后才减少补流，并且公司在已经出现库存积压的情况下，先锋精科要继续募集资金扩产是否合理？扩产后能够消化得了这些产能吗？ 

上会稿中，先锋精科的对赌协议各投资方增加了港发华京一期。IPO魔女注意到，先锋精科历史上部分股东在投资或受让公司股份时，与创始股东签订的相关协议中存在强制售股权等对赌条款的约定。根据各方签署的终止协议，以创始股东作为义务承担主体的对赌条款约定已终止但附带恢复条款，即自先锋精科本次发行申请材料被正式受理时已终止，如先锋精科上市未成功（包括公司撤回申报材料、上市申请被否决以及因非不可抗力原因导致未能成功上市交易），该等股东针对创始股东的对赌条款自动恢复，但此时并不直接导致该等股东强制售股（仅在强制售股权条款触发条件成就时方才可能导致强制售股）。

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