孙茳涛：2019或是STO的元年，拥抱需考虑这4点 |链捕手

最新推荐文章于 2020-11-24 22:28:00 发布

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随着1CO被定性为非法集资跌下神坛，近期有关STO（Security Token Offering）的讨论成为行业热门话题，STO意指证券型通证发行，其目标是在一个合法合规的监管框架下，进行通证的公开发行。目前以美国和新加坡为代表的各国政府在积极出台相关法律法规，专注于STO的交易所、项目方、服务平台也大量涌现。

STO的实质是什么？STO是披着 1CO 外壳的新骗局吗？创业者该如何拥抱STO？

本文为神州数字（08255.HK）CEO、钱袋宝创始人、Goopal Group发起人孙茳涛给链捕手（ID：iqklbs）STO相关专题的供稿之一，之后我们会陆续推出系列文章。本次发布略有编辑。孙茳涛作为一家港股上市企业的CEO，此次他对STO的深度思考应该会给你带来不少启发。

作者/孙茳涛

编辑/潘宇波

未经授权，谢绝转载

超级证券

ST——Security Token，近来在圈内的火爆程度与当下遭遇寒冬的资本市场，以及哀嚎遍野的数字货币市场形成了强烈而鲜明的对比。很多业内人士把ST的发行，即STO（Security Token Offering）当作合法的1CO，还有些人认为STO是Fintech第三次浪潮。

但如果仅仅把STO看作合法的1CO或者Fintech的某一次浪潮，并非不对，而是有些小瞧了它。

在我看来，STO或许更伟大一些，它的问世在某种程度上是证券Token化的全球性金融实践，ST通过区块链技术产生的Token赋予证券全新的外在形式，并将由此赋予证券一部分全新内涵。或许，在未来，ST将颠覆现有的证券体系，并成为未来证券的重要组成部分，或者直接变身为超级证券。

如果你还是以区块链的视角去看ST，那它只不过是证券化的通证，是区块链进入到3.0阶段的一种应用；但若是从证券的视角来看ST，那意味着传统证券借助通证这一区块链产物蜕变成未来的证券，使得资产证券化有了全新的载体。

证券发明至今已经有几百年的历史。1603年，荷兰联合东印度公司发行股票进行融资时，或许并没有想到，他们创造了人类金融史上一次伟大的发明。此后数百年间，证券的内涵和外延不断扩展，所承载的功能愈来愈广泛。

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东印度公司发行的股票

与此同时，我们也看到经过几百年后，证券市场也遇到了一定程度的发展局限。

在资产证券化的环节，当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要，一些大宗商品、无形资产（比如著作权、股权、理财产品、债权）等，在现有的证券体系内，很难做到证券化并进入流通领域。

在交易环节，更是受到诸多的限制，比如交易时间受限，交割及清算时间延迟，监管的复杂性导致流动性降低等等，再加上每一个维度都有众多的监管组合和管理交易的多个监管机构，严重降低了证券的流通。

也就是说，当前的证券体系已经不能充分满足人们对证券的需求，对资产证券化的期许。在这种情况下，应运而生的ST，给了证券进一步进化的机会。

事实上，ST的出现，不仅解决了区块链场景应用问题，更为现在的证券提供了新的出路。一方面，作为区块链天然产物的Token，为当前的证券提供了全新的载体；另一方面，分布式存储、公开透明、不可篡改等区块链特性，则为ST这种新的证券形式注入了鲜明而现代的内涵。

可以想象，未来ST可以帮助现有的证券体系进一步进化。比如：

1）ST可以以Token为载体，以区块链为依托，将任何资产（有形资产+无形资产）进行证券化。相关数据显示，全球股票资产价值约70万亿美元，债务约100万亿美元，房地产约230万亿美元（其中住宅约180万亿美元，商业32万亿美元），但更多的资产还并未证券化，比如版权、艺术品、古堡、豪宅等等，现有的证券体系显然无法对它进行证券化，而ST则毫无问题；

2）ST可以有效地解决流通问题。一方面，Token化可以使整个交易更加便捷，跨境流通完全不是问题，7*24小时、交易即清算、T+0等等都是现有的证券体系所不具备的。另一方面，区块链的属性可以将资产切割为微小颗粒，这同样是现有证券所不具备的。

用Habor首席执行官 Josh Stein的话说就是，「锁定资本，而不锁定投资者」，这大大降低了投资门槛。未来，即使像蒙娜丽莎这样的稀世珍品，一旦被证券化之后，每个人都可以成为这幅画的潜在股东，并能够随时将手中份额进行有效流通；

3）ST可以让监管变得相对容易。哈耶克的《通往奴役之路》有一句经典话语，「如果一个人不需要服从任何人，只服从法律，那么，他就是自由的。」区块链属性的协议层面自动化管理在某种程度上意味着代码即法律。各个国家对待区块链的态度不尽相同，并不影响ST本身自带的约束属性。

当区块链的Token赋能证券之后，无疑是打开了金融创新的巨大空间。正如多年前，由数据的交换协议衍生出的Facebook、YouTube、微信，彻底颠覆了我们的生活方式一样，ST提供的可编程监管和交易逻辑，将为证券的发展开拓出新的道路，而这条路或许可以缔造一个未来的超级证券体系。

2019年或是STO的元年

有一个现象值得关注，如今ST的参与者从最早的币圈人士，慢慢传导到主流区块链从业者，直到传统的资本市场的巨头。

我们简单了解一下，便能知道最初STO的那些公司，基本上都是一些名不见经传的，直到9月11日，区块链领域的巨无霸以太坊进来了。开发者Stephane Gosselin在GitHub提交了一份新提议，公布了一项新的证券型Token ——「ERC1400」，新标准主要是把 Token 的互换性（fungible）结合证券相关的业务场景，设计了一套通用接口。新Token提案主打监管功能，目的是方便用户以合法合规方式在以太坊网络发行证券。

紧接着是美国巨型交易所运营商纳斯达克（Nasdaq）。据报道，纳斯达克正在策划一个专门用于代币化证券的新平台，此举将使项目能够在受监管的环境中提供STO，以符合美国法律。

有报道还显示，纳斯达克正在与区块链公司Symbiont进行谈判，以创建自己的平台，使标记化证券能够上市和交易。虽然消息的真实性还有待考证，但纳斯达克对STO的态度始终颇为暧昧，拥抱和纳入之心昭然若揭。

可以想象，传统资本的力量介入之后，整个ST的生态将得到极大的改变，融合了创新性区块链公司、区块链领域巨头和传统证券巨无霸的ST，将会迎来什么。

尤其值得注意的是，与传统资本市场不同，ST天生具备区块链国际化的特性，它面向的是整个全球资本市场，那么其聚集的人才、资金、创造力将远非过去单一体制内的证券体系可比，可以想见，一个超级证券体系已经具备了打造的条件。

还有一个例子，近日以太坊上首例STO（Security Token Offering）的诞生进一步加剧了STO的热度。北京时间10月13日，美国电商巨头Overstock旗下区块链平台tZERO完成了证券型通证发行（STO），传统企业的不断加入让STO从区块链小圈子迈向了更为广阔的大众世界。

再加上一直以来美国证券交易委员会（SEC）对证券型Token的念念不忘，纳入监管；纳斯达克对STO的充分关注，想要打造证券化的全新平台；以及背后诸多资本大佬虎视眈眈，基本可以预判，2019年或许成为STO的爆发之年，或者说STO元年。

就像我上述所言，ST是证券Token化的金融实践，既然是实践就存在诸多不确定因素。比如，就目前来看，还没有一个国家放宽有关发行证券类Token的证券法；但我们也应该看到，也几乎没有国家愿意错失对证券体系进行更新换代的这次机会。其实，反过来想，各国监管政策的难产也是利益攸关所必须的审慎。

纵观历史，每每都是科技发展推动经济、倒逼政策，我相信ST就是代表了未来的证券，或者起码是未来证券体系中的重要组成部分。因为，只有实现ST产品融资合法化，才能对标现实资产，开发更大潜在市场，而这是造福全人类的科技创新，没有理由被扼杀掉

STO很难重蹈1CO的覆辙

可能有人会质疑STO会不会重蹈1CO的覆辙？答案在我看来是不会的。我们看一下几个成功案例：

tZERO，通过大额证券代币融资，募集资金1.34亿美元，资金用于建设发展证券代币，正式得到认可后的tZERO STO可以采取类似于股权众筹的方式募集资金，将股权和Token进行一定比例的兑换。

HydroMiner (H3O)，欧洲第一次完全符合法规的证券代币融资，已经成功完成了250 万美元证券代币预售，资金用于大型、环保的电子货币采矿项目运营。

Templum Markets ，为科罗拉多州一个度假村推出了证券型代币「Aspen」，该Token代表着度假村的股票。

......

可以说，STO之所以不会重蹈1CO的覆辙，最大的原因就在于STO所代表的资产是真实存在的，它切切实实将有价资产进行上链并且Token化，具有股权属性、利润分配、投票权等传统证券性质，并通过非公开募集和公开募集方式对外募资，基本上能与任何形式的投资和资产挂钩和锚定，包括股票或大宗商品等。各国监管部门也一直在试图将它合法化。

就目前看，STO有以下四种形式：

1）通证化风险投资基金（Tokenized VC Funds），一个通证化的风险投资基金为通证持有人提供对基金份额的索偿权；

2）类股票通证（Share-like Tokens），可以具有诸如对某一实体享有所有权份额、LP份额、投票权、股息、利润份额或对未来成功的某一实体享有利益等特征；

3）资产支持通证（Asset-Backed Tokens)，可以用于可替换或不可替代的资产，在这种情况下，资产可能需要一层抽象层。该层采用截然不同的资产并将其捆绑在一起，类似于房屋抵押贷款组合在一起以创建证券的形式；

4）加密债券（Cyprto-Bonds），消除中间商和注册机构，减少结算时间并降低运营风险。

拥抱需考虑这4点

相关数据统计，现在已经有超过20000名STO发行方在排队，等着发行自己的证券化通证。新一代安全令牌的发展将更好地实现身份管理，通过KYC（了解客户规则）和AML（反洗钱）机制进行跨境交易。

2018年下半年证券交易组织的出现将使2017年Reg D限制解锁的证券代币交易成为可能，我们将看到越来越多符合SEC规定的美国代币产品。

不过，20000名发行方这个数字实在是让人震惊，它一方面佐证了STO的火爆，另一方面则显现出了巨量的泡沫危机——利益面前，越来越多的人想分一杯羹。此外，在监管政策还不明朗，落地实践没有真正有效展开，市场培育尚未进行的时候，各相关方都应该谨慎行之。

一直以来，我对区块链的看法都不那么狂热，作为重构生产关系的一项底层技术，我在今年年初的时候就认为它的突破点在1+3领域，1指的是金融领域的实践，3指的是确权、物联网和知识产权领域。如今，STO的火爆让我更加确认年初的判断，也让我认为，区块链从业者到了需要作出抉择的关键时刻。

不过，这种抉择应该取决于项目本身、团队架构、所在国的监管政策、资金实力，以及过去有无金融/证券领域的从业背景，而不是盲目追风STO热潮。实际上创业者需要考虑这四点：

1）项目本身是否契合是最大的先决条件，一定要看到你的竞争对手在哪。比如一家公链需要关注的就是技术标准或者交易平台。

9月11日由开发者Stephane Gosselin在GitHub提交的新提议ERC1400，被看作STO即将爆发的征兆——此前并没有区块链巨头参与到STO之中，可见以太坊在区块链领域的地位暂时依然不可动摇。但这同时也意味着，其他想以技术标准输出者身份进入STO的公链项目，将面临异常强大的对手；

2）资金实力是否匹配决定在竞赛中能走多远，在资本寒冬时期尤为关键。相比于一纸白皮书就能融资的1CO，STO的门槛和要求要高很多，手握资本的各路机构、大佬在亲眼见证1CO的低迷和中小区块链企业的艰难处境后，会对进入STO的区块链项目抱有更加审慎的态度，所以如果没有足够的资本支持，却想着靠STO去资本市场上赚取利润，基本没有希望；

3）所在国监管政策则是最大不确定因素，但合法合规是基本底线。虽然美国证券交易委员会对ST有相关要求，但真正意义上的合规STO交易平台依然短缺，尤其是当STO瞄准的市场从体量为几千亿美元的数字货币，转向体量为数百万亿甚至上千万亿美元的有价资产时，任何国家都不可能再轻视它。

不过，区块链全球性、自由流动等特点，导致任何一个国家都无法进行局部的监管；而巨大利益面前，甚至深刻的证券变革面前，各国之间也必定互相防范。所以，如何在复杂的监管中寻求合法合规，是想介入STO的项目方最需要关注的不确定因素；

4）金融/证券从业经验则是能否占得先机的条件，人才储备至关重要。不可否认的是，当前区块链从业者大多数来自互联网/科技领域，较少金融领域，应对区块链这一底层技术自然没有问题，但是需要融入大金融/证券的话，就显然不足。

所以，想要介入的项目方，必须吸收更多金融/证券业人士。可以预见，在不远的将来，STO的热潮将使得区块链项目方从扎堆硅谷到齐聚华尔街。

如果上述四点基本达到，对于项目方来讲，是可以亲身投入到这一伟大的变革中去，那么STO对于你来说就是蜜糖。如果上述四点基本达不到，就应当踏踏实实去做基于区块链的场景应用落地，STO于你暂时并无太大关系。

如果各种条件均不具备，却强行介入，STO于你则无异于砒霜，只会资本和币圈双重寒冬之下，加速项目死亡。