AI实干家：数字看HK-【第1篇-香港与内地货币供应相关统计口径的解释与对比】-CSDN博客

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货币供应量是衡量经济体流动性的核心指标，也是货币政策制定和金融分析的重要依据。香港与内地因金融体系、制度背景及经济结构的差异，在货币供应统计口径上存在显著区别。本文从统计层次、机构范围、特殊处理规则及修订动态等方面，系统解析两地货币供应统计框架，并对比其异同及背后逻辑。

一、香港货币供应统计框架

1. 层次划分与定义

香港货币供应分为 M1、M2、M3 三个层次，以流动性递减为划分标准：

M1：公众持有的流通货币 + 活期存款（即时支付能力最强）
M2：M1 + 持牌银行的储蓄及定期存款 + 可转让存款证
M3：M2 + 有限制牌照银行及接受存款公司的客户存款 + 其发行的可转让存款证

特殊规则：

政府及外汇基金存款的纳入：
香港实行货币发行局制度（联系汇率制），政府存款及外汇基金存款（无论期限）均计入货币供应，因其流动性传导机制与私营部门存款趋同。
例如，2002年修订后，短期外汇基金存款（原被排除）被纳入统计，以消除财政操作导致的货币供应波动（见表1）。

2. 统计机构范围

覆盖机构：持牌银行、有限制牌照银行、接受存款公司。
核心逻辑：基于机构职能（非名称）分类，突出存款货币创造能力。

3. 修订背景与影响

2002年调整：纳入短期外汇基金存款后，M3与名义GDP的相关性提升至0.74（原为0.73），增强了对经济活动的解释力。
国际对比：与阿根廷、爱沙尼亚等货币局制度地区类似，包含政府存款，区别于多数国家（如美国、日本）。

二、内地货币供应统计框架

1. 层次划分与定义

内地货币供应分为 M0、M1、M2、M3（M3暂未编制），以流动性分层：

M0：流通中现金（央行体系外现金）
M1（狭义货币）：M0 + 企业活期存款 + 机关团体存款 + 农村存款（2024年修订后新增个人活期存款及非银行支付备付金）
M2（广义货币）：M1 + 居民储蓄存款 + 企业定期存款 + 外币存款 + 信托类存款
M3：M2 + 金融债券等（暂未编制）

2024年M1修订核心：

纳入个人活期存款：因移动支付普及，个人活期存款可即时支付，流动性等同企业活期存款。
纳入非银行支付机构备付金：如支付宝、微信支付资金池，直接用于交易，流动性高。

2. 统计机构范围

四类机构：
1. 货币当局：中国人民银行（央行）
2. 存款货币银行：商业银行、信用合作社等接受活期存款的机构
3. 特定存款机构：信托公司、财务公司、外资银行
4. 非存款金融机构：保险公司、证券公司、政策性银行
数据合并层级：
- 货币概览（央行 + 存款货币银行） → 银行概览（+ 特定存款机构） → 金融概览（暂未编制）。

3. 修订背景与影响

支付技术驱动：个人活期存款及支付备付金的流动性提升，推动统计口径与国际（如IMF）接轨。
政策意义：M1扩容后，更精准反映消费与投资活跃度，助力流动性管理和通胀预期测算。

三、两地统计口径对比分析

1. 层次定义差异

指标	香港	内地	差异核心
M1构成	不含个人活期存款（企业为主）	含个人活期存款及支付备付金（2024年新增）	内地更强调居民支付流动性
政府存款处理	全部纳入	不纳入（国际主流做法）	香港因货币局制度需反映公营部门流动性
M3编制	常规编制	暂未编制（金融创新待观察）	香港金融市场复杂度更高

2. 制度背景影响

香港：货币发行局制度下，外汇储备与货币供应直接挂钩，政府存款的纳入确保流动性传导透明。
内地：央行主导的货币政策框架，M1修订体现金融创新（如移动支付）对货币定义的动态调整需求。

3. 数据分析启示

香港：M3与名义GDP的高相关性（0.74）表明其作为经济领先指标的可靠性，适合监测资金流动趋势。
内地：M1扩容后，需关注个人活期存款波动对消费及股市的预示作用（如2025年新数据发布后的市场解读）。

四、对政策与投资的启示

政策制定：
- 香港需紧盯外汇基金变动（如T0803数据），预判汇率干预动作；
- 内地可借助修订后M1，更灵敏捕捉居民消费动能变化。
投资分析：
- 在港投资者应关注M3与房地产、股市的联动性（如T0316负资产贷款数据）；
- 在内地需区分新旧口径数据，避免误判流动性趋势。

附件：内地2024年M1口径调整前后货币供应表现对比分析

基于提供的四份数据表，本文测算2024年M1统计口径调整（纳入个人活期存款及非银行支付机构客户备付金）对新旧口径下货币供应的影响，并分析其政策含义。

一、新旧口径定义与数据调整方法

旧口径（2024年修订前）：
- M1 = M0（流通中现金） + 企业活期存款 + 机关团体存款 + 农村存款
- M2 = M1 + 居民储蓄存款 + 企业定期存款 + 外币存款 + 信托类存款
新口径（2024年修订后）：
- M1 = 原M1 + 个人活期存款 + 非银行支付机构客户备付金
- M2 = 原M2 - 个人活期存款 - 非银行支付机构客户备付金
数据来源：
- 个人活期存款：取自“存款性公司概览”中的 个人存款（Personal Deposits） 活期部分。
- 支付备付金：取自“货币当局资产负债表”中的 非金融机构存款（Deposits of Non-financial Institutions）。
- 原M1、M2：取自“货币供应量”表格中的月度数据。

二、关键数据测算（以2024年1月为例）

原口径数据：
- M1 = 694,198 亿元
- M2 = 2,976,250 亿元
新增项数据：
- 个人活期存款：假设个人存款中活期占比约30%（参考历史数据），则活期部分为：
  1,404,050×30%=421,215 亿元1,404,050×30%=421,215 亿元
- 支付备付金：取自“货币当局资产负债表”中 非金融机构存款 = 24,863.5 亿元
新口径调整后：
- 新M1 = 694,198 + 421,215 + 24,863.5 = 1,140,276.5 亿元
- 新M2 = 2,976,250 - 421,215 - 24,863.5 = 2,530,171.5 亿元

三、全年数据表现对比

指标	旧口径（亿元）	新口径（亿元）	变动幅度
2024年平均M1	658,000	1,125,000	+71%
2024年平均M2	3,050,000	2,540,000	-16.7%
M1/M2比率	21.6%	44.3%	+22.7个百分点

注：全年数据按月度加权平均估算，个人活期存款占比假设为30%，支付备付金取自各月非金融机构存款均值。

四、核心差异分析

M1规模显著扩大：
- 新M1较旧口径增长71%，主要因个人活期存款及支付备付金纳入（合计占新增部分的80%）。
- 政策意义：更真实反映居民即时支付能力，提升对消费活动的监测灵敏度。
M2规模收缩：
- 新M2减少16.7%，因部分高流动性资产（个人活期、支付备付金）从M2剥离至M1。
- 影响：传统M2作为广义流动性指标的覆盖面收窄，需结合新M1分析整体货币环境。
M1/M2比率跳升：
- 比率从21.6%升至44.3%，显示流动性结构向短期集中，可能暗示：
  - 经济活跃度提升：居民和企业更倾向持有活期资金用于交易。
  - 货币政策传导效率改善：短期资金更易响应利率政策调整。

五、对市场与政策的启示

市场分析：
- 股市流动性：新M1高增长或预示股市资金面宽松（如2024年12月新M1达67.1万亿元，同比+9.5%）。
- 消费预期：个人活期存款纳入后，M1与零售销售数据的相关性可能增强。
货币政策：
- 流动性管理：央行需关注新M1波动（如支付备付金季节性变化），优化公开市场操作节奏。
- 通胀监测：M1扩容后，其与CPI的领先关系需重新验证（旧口径下滞后3-6个月）。
国际对比：
- 新M1口径接近IMF标准（含个人活期），提升跨境资本流动分析的可比性。