解码高速公路REITs底层资产的来龙去脉

转自 华夏基金

1、高速公路的发展历程

高速公路的概念起源于欧洲，最早的高速公路出现在德国和意大利。德国的Autobahn和意大利的Autostrada都是世界上最早的高速公路系统，它们的建设始于20世纪20年代。德国的Autobahn不仅为国家战略提供了强大的支持，也在战后经济复苏中起到了至关重要的作用。意大利的Autostrada则以其连接全国各大城市的网络，促进了意大利经济的快速发展。

美国的州际公路系统是世界上第一个真正意义上的高速公路系统。在1956年通过的国家高速公路法案的推动下，美国开始大规模修建高速公路。这个系统由一系列跨州的高速公路组成，总长超过75,000英里。州际公路系统在美国经济的发展中起到了重要的推动作用，并成为了全球高速公路建设的典范。

中国在1988年建成通车的沪嘉高速公路是中国第一条真正意义上的高速公路。此后，中国高速公路的建设经历了快速发展。截至2023年底，中国高速公路总里程已超过18万公里，成为全球最大的高速公路体系之一。中国的高速公路网络不仅覆盖了全国主要城市，还延伸到偏远地区，为区域经济发展和扶贫攻坚提供了重要支撑。

2、高速公路资产的分类

高速公路资产根据资金来源和运营模式，通常分为政府还贷公路和经营性高速公路。

政府还贷类高速公路

是由县级以上地方人民政府交通主管部门利用贷款或者向企业、个人集资建成的公路，所收高速公路过路费用于偿还贷款。

政府还贷类高速公路通常承担着重要的社会责任，其收费标准和运营模式较为固定，收益相对稳定。

经营性高速公路

为国内外经济组织投资建设或者依法受让获得收费权并运营的高速公路，通常经营期限为25至30年。

经营性高速公路由于投资者需要在较短时间内收回成本并获得合理回报，因此其收费标准和运营策略具有一定的灵活性。

经营性高速公路通常位于经济发达地区或者交通繁忙的运输干线，其投资回报率较高，但也伴随着较高的运营风险。

3、收费标准和收费年限

高速公路的经营收费标准由省、自治区、直辖市人民政府交通主管部门会同同级价格主管部门审核后，报本级人民政府审查批准。

高速公路收费年限：

政府还贷类高速公路

其收费期限，按照用收费偿还贷款、偿还有偿集资款的原则确定，通常经营期限为15至20年。

随着经济的发展和高速公路建设成本的上升，政府还贷公路的收费标准和收费年限也在不断调整，以确保其能够正常运营并及时偿还贷款。

经营性高速公路

其收费期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定，通常经营期限为25至30年。

随着高速公路建造成本的不断提升，按照2004年颁布的《收费公路管理条例》对经营期限的要求，获得合理回报并收回成本成为一件越来越难以实现的任务。尤其是在经济欠发达地区，车流量较少，高速公路的收益难以覆盖高昂的建设和维护成本，这使得投资者面临较大的经济压力。

满足公募REITs发行合规性需求的高速公路为经营性高速公路。基金管理人为保障高速公路REITs收益性，优选可以获得合理回报的项目。这些项目通常位于经济发达地区或者交通繁忙的运输干线，车流量大，收费标准较高，投资回报率较为稳定。

4、收入与成本的构成分析

高速公路的收入主要来源于车辆通行费，这一收入模式与车流量紧密相关。数据显示，近年来中国高速公路的车流量呈现稳步增长趋势，为高速公路REITs提供了稳定的收入来源。

根据高速公路修建区位和运输职能的不同，又可以分为客运通道和货运通道，客运和货运的车流量增长逻辑则根据出行结构、需求、周边产业的变化各有不同。

在收入构成方面，客运通道通常收入较为稳定，受季节性波动影响较小。而货运通道的收入则与经济活动密切相关，经济繁荣时期车流量大，收入高；经济萧条时期车流量减少，收入下降。因此，投资者在选择高速公路REITs项目时，需要综合考虑客运和货运通道的特点和市场潜力。

成本方面，主要包括运营和维护费用、人力成本以及资产管理费用。维护费用主要用于机电设施的维护、路面的修复和提升、收费站设备的更新以及员工的管理和培训等方面。

除了道路的维护和运营成本外，还涉及到财务成本，如债务利息等。由于高速公路建设需要大量资金，通常会通过贷款或者发行债券等方式筹集资金，因此财务成本在整个成本构成中占据重要比例。随着贷款利率的变化和债务规模的扩大，财务成本也会随之波动，对高速公路的盈利能力产生直接影响。

高速公路REITs作为一种创新的金融产品，其发展与高速公路的建设和运营密切相关。

通过对高速公路资产的深入分析和管理，公募REITs能够为投资者提供稳定而可观的回报。随着高速公路网络的不断完善和金融市场的深化发展，高速公路REITs有望成为资本市场的新亮点，为投资者提供更多的投资选择。