2020.10期权合约产品研究报告 | TokenInsight

↯ 要点总结

① 2017年末，芝加哥期权交易所（CBOE）与芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货合约，同一时期，LedgerX启动其首个长期交易的比特币期货期权（LEAPS）。自2018年年初，市场开启了漫长的熊市，现货市场无法带来具备足够吸引力的收益，这时天然具备杠杆属性的数字资产衍生品市场受到投资者的关注。

② 截至目前，比特币期权市场的未平仓头寸金额超过20亿美元。按照传统资产类比，金融衍生品的市场规模一般高于底层资产的十倍以上。目前数字资产的衍生品仍处于市场导入期，距离成熟稳定的市场形态存在很大的空间，以期权期货为代表的衍生产品市场仍然存在爆发性增长空间。

③ 2018年BitMEX等公司开始推出成熟的期权产品，数字资产期权开始形成真正意义上的交易市场。随着数字资产期货市场的成熟和投资者对于数字资产二级市场的认知逐渐强化，大家开始意识到衍生品对于投资的重要意义。直到2020年，数字资产期权市场迎来了自身爆发。

④ Deribit创始人John Jansen是一名荷兰交易所的期权做市商，由于深耕数字资产期权市场多年，目前Deribit占据90%以上的的比特币期权市场份额。

⑤ Huobi在2020年9月份推出期权产品，Huobi选择了欧式期权模式，并且是市场内首个USDT本位正向期权合约。

⑥ Huobi的期权产品在研究和设计上遵循被市场广泛接受的欧式期权，针对在时间范围内有当周、次周、季度合约，每个时间周期至少有五个执行价格可供投资者选择，并且可以根据行情变化灵活选择期权的委托方式。

⑦ 参考国际大宗商品及贵金属，连续的期货期权合约使得投资者对标的资产未来价格的变动具备更加清晰的理解。未来随着数字资产衍生产品的不断增加，市场定价机制不断完善，数字资产的价格将会更加理性。

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1. 数字期权市场

1.1 数字资产市场的形成

2008年中本聪发布了比特币白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》。2009年1月3日，比特币创世区块诞生，凭借其核心算法的底层逻辑具备天然的货币属性。比特币不依靠特定货币机构发行，使用整个P2P网络中众多节点构成的分布式数据库来确认并记录所有的交易行为，并使用密码学的设计来确保比特币流通各个环节安全性。

自从2007年中本聪通过挖矿的形式获得第一枚比特币以来，数字资产所具备的不可复制等属性使得其具备投资和交易的价值，过去十二年中，以比特币为代表的数字资产逐渐在全球范围内形成价值共识，比特币的巨大增值所带来的财富效应吸引了全世界投资者的关注，人们逐渐意识到数字资产的底层逻辑或将使其成为比黄金更好的核心资产。

2019年比特币收益率与传统资产的收益率比较，来源：Yahoofinance, TokenInsight

1.2 数字资产衍生品市场

比特币的成功使得投资者对于数字资产投资充满兴趣，随着参与二级市场交易的投资者越来越多，一些公司开始创建关于数字资产的交易平台，提供各种数字资产的交易服务，以期权和期货为主的衍生品市场逐渐开启。与现货投资不同，衍生品只需要投资者支付一定比例的保证金即可进行全额交易，具有杠杆效应，为投资者提供放大收益和套期保值的功能。目前的衍生品市场主要分为期货市场和期权市场。

1.2.1 数字产品期货市场

2017年末，芝加哥期权交易所（CBOE）与芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货合约，同一时期，LedgerX启动其首个长期交易的比特币期货期权（LEAPS）。自2018年年初，市场开启了漫长的熊市，整体交易量的急剧下降，现货市场无法带来疯狂收益，这时天然具备杠杆属性的期货市场受到投资者的关注。

1.2.2 数字产品期权市场

数字资产期权产品更为复杂，早在2012年就有境外的数字资产团队推出过类似产品，但是由于市场对于数字资产的认知程度不够，效果一般。在2018年BitMEX和Deribit等业内领先公司纷纷开始推出成熟的期权产品，数字资产期权开始形成真正意义上的交易市场。直到2020年，随着数字资产期货市场的成熟和投资者对于数字资产二级市场的认知逐渐强化，大家开始意识到衍生品对于投资的重要意义，数字资产期权市场迎来了自身爆发。

2019Q2-2020Q2数字资产衍生品市场交易量，来源：TokenInsight

2. 数字资产期权产品的属性

2.1 期权产品的介绍

期权属于基于资产价格的金融合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利，通常将期权按交易方向来分成看涨期权和看跌期权。

2.1.1看涨期权

看涨期权（Call Option）又称认购期权，买进期权，指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。

2.1.2看跌期权

看跌期权又称认沽期权，卖出期权，是看涨期权的对称。指购买者在将来某一天或一定时期内，按规定的价格和数量，卖出标的物的权利。

期权属于基于底层资产价格变化的金融衍生品，其赋予期权拥有者按照固定价格买卖底层资产的权利。对于数字资产而言，目前尚不存在普遍接受可以为投资者提供参考的估值体系。其短暂的历史价格参考意义也非常有限。因此对于数字资产的定价，无论是直接估值还是相对估值都存在很大困难。估值体系的复杂性使得投资者不容易形成一致的价值共识，数字资产从被人接受以来，价格一直伴随着巨大的波动。期权的出现有利于增加投资者的选择和方式，为数字资产提供更丰富的定价基础。

2.2 数字资产期权产品的构