Alpha策略的收益可以分解成两部分，股票多头组合跑赢对应指数的超额收益和基差收益部分。因此对于当前市场基差的监控具有非常重要的意义。然而，基差随着合约临近交割日会收敛到0，因此，如果我们不能单独通过基差率来观察当前市场整体的基差变化情况。在本文中，我们介绍了使用调整的基差率，并且观察远期合约来判断当前市场整体的基差走势情况。
Alpha策略盈利分析
Alpha策略（市场中性策略），在持有股票多头组合的同时持有对应的股指期货空头，通过股指期货来对冲组合的Beta风险，从而获得与股票指数走势无关的超额部分收益。总体来说，在完全对冲的情况下（不存在敞口和风格偏好），alpha策略的收益可以分解为，股票多头跑赢对应指数的超额收益和基差收益部分。
我们可以做简单的数学推导：
基差定义
我们可以将基差（Basis）定义为期货价格减去现货价格：
同时，我们还可以定义基差率（BasisRatio）为：
或者采用对数收益率的形式：
但是如果直接采用此基差率去观察当前市场基差情况，可能会存在一定的问题。因为交割的原因，在临近交割日，期货价格会收敛到指数价格，比如：对于沪深300股指期货合约IF1603，我们可以观察到基差再临近交割期，逐渐收敛到0。
为了剔除这个因素的影响，来观察整个市场的基差走势情况，我们可以考虑定义调整的基差率(Adjust Basis Ratio):
其中，DaystoMaturity表示今日距离合约交割日的天数，为了方便比较，我们将调整的基差率年化：
同样对于IF1603，我们计算和观察其调整的基差率并且与IF1603基差率进行对比。在所选时间样本的中后期，虽然基差率显示基差在进一步修复，但是调整的基差率却并没有显示此迹象。这说明，可能当前基差率的修复可能主要是因为临近交割期而引起的基差率缩小，并不是市场的整体改善。但是，我们也观察到，在临近交割期，调整的基差率波动非常剧烈。从调整价差率的定义来看，调整的基差率可以认为是基差率在到期时间段内的平均值，随着天数越来越小，调整基差率“被平均”的效果越来越小，因此波动也加大。
为了解决这个问题，我们可以尝试采用远期合约，比如，下月或者下季，甚至隔季合约来观察市场整体的基差走势。
比如，在2016年3月IF1603临近交割日期间，如果我们采用下季合约1606来替代1603合约计算连续的调整基差率，我们就能够避免基差在临近交割日波动太大的情况。
基差监控
我们可以将每个交易日的当月合约，次月合约，下季合约，隔季合约的所有基差率合成一个完整的时间收益率序列，并且在此基础上观察市场整体的基差走势。
在实际交易过程中，在合约类型的选择上，一般来说，会优先选择当月主力合约，因为成交量比较大，交易比较活跃。但是当月合约的噪声也比较大，无法准确显示当前市场整体基差状态，而且因为当月合约临近交割期等其他因素，导致基差波动比较大，从而使得观测的调整基差率并不稳定，因此不太适合选用当月基差率。因此在观察市场整体基差走势时，建议选择远期合约，比如，下月，下季，甚至隔季合约，但是同样也需要注意到的是，远期合约，尤其是隔季合约，往往成交量比较少，成交很不活跃，因此其反应的基差状态，可能对于当前交易并没有太多的实际参考价值，但是其却能更好的反映出当前市场基差变动的情况。
最终，我们采用一种折中的方案，我们通过隔季合约的基差率来判断当前市场整体的基差走势情况，但是我们会采用下月或者说下季合约的具体基差数值来反映当前市场基差情况。
IF基差走势分析
从IF基差走势来看，如果我们观察隔季合约，我们可以观察到基差自2016年1月到2017年，有一个逐渐修复的过程，但是自7月以后到现在，基差并没有继续修复，而是在某一个位置波动。如果我们观察下季合约，最近交易日2017年1月9日，调整的基差率在9%左右，同时我们也可以观察最近两年调整基差率的百分比位置在59%附近，百分比位置并不是很高，而且距离正基差还有一定的位置。
因此，我们可以做出的结论是：虽然当前市场基差相对与2016年1月以来有明显的改善，但是负基差仍然偏大，不利于alpha策略。
IH基差走势分析
对于IH我们也有类似的结论，但是需要注意到，虽然下季合约调整基差率的百分比位置偏高，但是，我们需要注意到因为IH上市时间比较短，因此调整基差率的百分比位置在分析过程中，并没有太大的意义。
IC基差走势分析
IC的分析结果与IH分析结果类似。
小结
在本文中，我们通过远期合约调整的基差率来尽可能观察到当前市场整体基差的变化情况。从最近的统计结果来看，虽然相对于2016年1月，基差有一定的修复，但是目前市场基差仍然偏大，仍然不利于Alpha策略。后续，仍需要对于基差进行进一步观察。
1040
被折叠的 条评论
为什么被折叠?
到【灌水乐园】发言
