扬帆证券：美债风暴席卷全球 基金经理寻找资金“避风港”

一场呼啸而来的美债风暴正在席卷全球。

北京时间10月20日清晨，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率再度飙涨，盘中一度打破5%，创下2007年以来新高，虽然后续有所回落，但仍坚持在挨近16年来的最高水平。

全球股市随之“风声鹤唳”，美股三大股指周五全线下跌，其间以科技成长股为主的纳斯达克指下挫1.53%，其他海外商场和我国国内股市也遭到涉及，爱尔兰综指、德国DAX指数分别大跌2.58%、1.64%，恒生科技指数下跌1.03%，上证指数也在10月20日跌破3000点大关。

在受访基金司理看来，经济增速、通胀预期以及供需驱动的生意定价是美债收益率上行的中心驱动力。从现在条件来看，高利率或许会坚持较长时间，新式商场的风险资产包括钱银将首战之地，出资者可以注重黄金、短债等避险资产。

美债收益率加速飙升

拉长时间来看，本年美债收益率上行起始于3月下旬，其间10年期美债收益率从年内最低点3.253%一度上涨至5.004%，打破5%大关，20年期和30年期国债的收益率也迭创新高，一度上升至5.363%、5.146%，美债收益率全线飙升。

汇丰晋信沪港深基金、港股通双核基金的基金司理付倍佳认为，美债中心驱动为经济增速、通胀预期以及供需驱动的生意定价，本年以来的美债收益率超预期抬升，可以分为两个阶段：第一阶段是3月~7月，反面的驱动是美国财政影响力度超预期，引发经济增速中枢预期上调，从而带动实践利率上行，同时服务类通胀及动力通胀先后超预期；第二阶段是8月以来，美债超发及惠誉下调美债评级后带来的供需缺口扩展，使得美债利率需要更高的风险补偿，推进利率加速上升。

特别是9月份以来，弱小的经济数据叠加工作数据，加大了美联储年末进一步加息的预期，10年期美债收益率迎来了一波加速飙升，斜率越发陡峭，不到两个月的时间就从4%上下抬升至5%的水平。

关于近期美债收益率的加速上行，国富全球科技互联基金司理狄星华认为，首要有两大原因：一方面，美国经济耐性支持相对更高的实践利率（real rate）。9月以来的微观数字显示，美国通胀放缓但黏性大、劳动力商场仍然弱小，更强的经济增长意味着相对更高的实践利率，钱银方针坚持紧缩的长度和力度或许要超出绝大多数出资人预期，因此长端利率持续往上。另一方面，在生意层面，由于商场普遍不相信美国利率可以坚持高位，美债一旦打破大多数出资人关键心理点位后，失去了“锚”，就简单在短期内构成单边走势。

不过，也有基金司理认为，美债的张狂表现虽然与微观数据不断超预期不无相关，但更大原因或许来源于美债供需失衡。

“曩昔几个月，美国财政部通过大量发债处理巨额赤字，但美债的三大买家美联储、美国银行以及外国出资者却在纷繁减持，兜售压力加剧了利率大幅陡升，甚至有或许触发流动性危机。”有基金司理标明。

全球股市风声鹤唳

作为“全球资产定价之锚”，美债收益率的大幅上升正在给全球金融商场带来巨大冲击。一方面，美债持有者会由于债券价格下跌而遭受巨亏，而另一方面，更高的债券收益率也将使得股市的吸引力持续下降。

在10年期美债收益率打破5%后，10月20日，美股三大股指全线下跌，道琼斯指数跌0.86%报33127.28点，标普500指数跌1.26%报4224.16点，纳斯达克指跌1.53%报12983.81点。拉长时间来看，9月以来，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数现已分别回调了4.59%、16.69%、7.49%。

其他海外商场和我国国内股市也遭到涉及。10月20日，欧美国家中，爱尔兰综指下跌2.58%，德国DAX指数下跌1.64%，法国CAC40指数下跌1.52%；此外，在我国商场，恒生科技指数下跌1.03%，上证指数也在10月20日下跌0.74%，跌破3000点大关。

国富美元债基金司理马秋思认为，由于美债利率持续走高，资金持续回流到美国，新式商场的风险资产包括钱银将首战之地。关于板块而言，首要受高利率冲击的是固定资产比较重、债款比较重的职业，建议出资者尽量躲避。

付倍佳指出，美债利率负相关的典型品种为有色金属、持久期资产（债券、消费股）以及赔本类成长股等，非美元钱银贬值压力亦加大，人民币资产在美债利率走高背景下或将承压。“权益商场中，港股以美债利率定价较多，也有或许遭到影响，但当商场预期美债利率是生意性短期冲高时，其反身性也会加大，一旦迎来拐点，港股弹性也有或许居前。”

“美债持续走高，对国内权益商场也会有较大冲击，特别是由于港股商场的海外出资人占比较高，美债持续走高，或将引发必定程度的流动性风险。债券商场方面，由于中美利差持续扩展，央行出于坚持汇率安稳的意图，或将收紧境内资金流动性，资金本钱或上升，对债市也有影响，收益率推升。”关于美债收益率走高对国内股市和债市的影响，有基金司理弥补说。

黄金、短债受注重

关于美联储加息和美债利率什么时候迎来拐点，商场分歧巨大。有观念认为美国明年将转向财政收缩，经济大概率产生超预期衰退，美债利率也将明显下行；但也有观念认为美国通胀率黏着在3%以上，美联储不会在短期内大幅下降利率。

“我们认为，整体来看加息周期大概率将完毕，但利率或许更长时间坚持高位轰动。”付倍佳指出，长端利率超预期上行后，对需求及出资的抑制加剧，叠加美国财政影响力度大概率开端走弱，其时利率水平已必定程度违背经济基本面，因此大概率不需要再额外加息，但通胀中枢由于动力价格居于高位及制造业供应链重塑，难以回到2%目标，因此利率会在高位轰动较长时间。

面对呼啸而来的美债风暴，出资者该怎样寻找资金的“避风港”？基金司理又怎样调仓避险？

“短期可以考虑黄金和短债组合，长期可以考虑现金流丰盛、资产负债表强壮的公司，逻辑是在经济逆风情况下的扩张。” 狄星华标明，在权益资产方面，虽然5%的10年期美债利率大概率不会是常态，但本年仍然倾向于注重市值大的股票，“我认为资产负债表与现金回流的才干大概率可以抵御这次风险事件。假设回购和股息可以挨近4%~5%，同时主营业务坚持安稳，这类公司大概率不会遭到太大影响。”

从前史来看，黄金与美债收益率一直出现高度负相关联系，但由于近期地缘政治风险持续，避险需求对黄金价格构成了支撑。10月20日，纽约商品生意所黄金期货商场交投最活跃的12月黄金期价上涨0.7%，收于1994.40美元/盎司，创7月31日以来的最高收盘价。

付倍佳也建议出资者注重黄金的出资时机，她认为，跟着美债利率上升，黄金的生意特色定价权重上升，金融特色定价权重下降，从其时阶段来看仍是较好的避险资产。“我的全体出资风格会更偏左边，因此在预期美债冲高回落的判别下，我会提前注重美债利率负相关品种的出资时机，如有色金属、创新药等。”付倍佳标明。

商场普遍认为，5%的10年期美债利率大概率不会是常态，在美债会冲高回落的预期下，也有组织建议注重美债的出资时机。

摩根士丹利近期标明，假设10年期美国国债收益率抵达5%或更高，这对出资者来说是一个很好的买入点。该行称，假设收益率打破5%，远离该公司认为美国国债的公允价值水平，“我们将处于超调范畴”。

马秋思也标明，“我们认为5%的美债收益率十分具有吸引力，由于票息较高，现在买入10年期美国国债赔本本金的概率较低，但假设采取持有到期战略，那么就确定了未来十年平均5%的年化收益率。关于出资期限没有那么长的出资人来说，现在1年期的美债收益率也有5.5%，也是比较吸引人的。”

“其时阶段美债利率拐点由供需主导，时点较难判别，风险的产生往往是伴有事件触发的偶然性的，一旦‘潘多拉魔盒’被翻开，利率下行的速度或比上行期更快更陡。”付倍佳说。