投资要点
一、自上而下角度，低估值蓝筹持续到何时?
1、怎么看美联储加息的“虚”与“实”?
我们自21年11月以来，《本次中美视频会晤蕴含哪些共识和行业机遇?》、《当前市场“真空期”该如何布局?》等多篇报告率先提示美联储整体鹰派将不断超预期。当前的焦点问题在于，美联储的加息是实质加息还是如同2016年的“口头加息”?我们认为，或有三个条件可能使美联储缓和加息——美股出现系统性风险、美国经济出现系统性风险，或美国通胀大幅下行，在此之前美联储的实质加息力度或不容低估。而根据历史上美联储加息周期对A股的影响，高估值板块所受冲击较大，大盘/低市盈率无论是在首次加息落地还是全加息周期中表现均相对收益明显。
2、国内“稳增长”的节奏和力度如何?
目前“稳增长”政策下，宽信用初见成效。节奏上，预计今年一季度经济数据将显著好于市场悲观预期，二季度或阶段下行，三季度后数据有望企稳。力度上，今年整体稳增长或将呈现“托而不举”的情形。从稳增长手段看，地产整体以“被动式放松”为主，中央财政发力可期，全年赤字率目标或不低于去年3.2%的水平，但地方财政受制于土地出让金下降和隐性债务虽也将有所发力，但空间有限。因此，货币政策将成为全年稳增长的主体，预计小步多次的降息降准将贯穿全年。
3、低估值蓝筹将持续到何时?
根据我们此前复盘2010年以来价值蓝筹相对占优的4轮行情发现：行情早期主要受政策宽松催化，若后续经济数据能够证实预期，大盘价值风格或继续。当前尚处于宽信用阶段，距离经济数据见底回升还有一段距离，且目前低估值板块尚有修复空间，成长板块的景气优势边际下降，当下低估值蓝筹的行情远未结束。
当前一季度经济数据超预期+全面注册制潜在利好，预计低估值蓝筹主线至少持续至今年上半年。如前所述，预计今年一季度经济数据将显著好于市场悲观预期，叠加潜在的利好——全面注册制对金融板块、稳增长、国企改革三年试点收官等均集中在低估值蓝筹。今年伴随全面注册制，包括：小票供给与退市机制的加速，大小票或将再次“攻守异势”。
4、“稳增长”低估值蓝筹的受益方向?
(1)从行业维度看，由于中央财政是稳增长的主体，重点关注：十四五102项涉及的重点行业，如：铁路、电力等;
(2)从企业主体看，考虑到前文所述的民企与民营房地产企业内生动能弱化，央企将是稳增长资源重点倾斜的领域，叠加今年是国企改革三年试点最后一年，诸多进行了股权激励的央企将进入业绩兑现考核期。
(3)从估值角度看，当前央企龙头分红率在全球主流市场中较高，而估值较低，是名副其实的低估值洼地。建议重点关注过去两年做了股权激励或者高分红的央企龙头。
(4)资本市场政策而言，今年最重要也是当前依然被市场低估的政策就是全面注册制的落地。通过研究2019年科创板注册制、2020年创业板注册制、股权分置改革等重大资本市场改革落地前后市场规律，可以发现券商都会伴随相应的资本市场利好政策有非常明显的表现机会，叠加居民对“房价永远涨” 的预期发生拐点性变化后，资金从地产及理财向资本市场配置的财富管理需求爆发，今年我们坚定看好券商的表现机会。
二、自下而上角度，低估值蓝筹的细分机会在哪里?(中泰建材&新材料 孙颖、中泰有色 谢鸿鹤、中泰非银 陆韵婷、中泰化工 李博、中泰煤炭 陈晨)
1、建材：社融、专项债迎开门红，继续推荐稳增长链标的;地产边际回暖，全年品牌建材机会值得期待。社融增速超预期，项目/专项债均加速落实，基建有望发力稳增长，重视水泥、减水剂、管材、防水等基建占比高行业的投资机会。
2、有色：稳增长背景下，主要关注两个维度(1)基本金属：我国2022年经济工作定调“稳字当头”，一月社融大超预期，预计后续稳增长政策将逐步出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1)海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2)海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求，因此供给结构是关注的核心。中周期2022-2023年的供需结构来看，稳增长下大基建、房地产企业政策严格，基本金属电解铝的估值结构可能像煤炭一样很难打破，价格高企+低成本的绿电/煤电，整个行业的盈利可观。(2)新能源上游原材料(稀土、锂、铜箔、铝箔等)：短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，坚定看好。
3、保险：今年保险股的股价驱动因素主要来源于避险因素，特别是海外避险资金。资产端，部分地产相关资产和银行股资产质量好转，负债端仍然较弱。建议关注基本面好，以及资产端受益于稳增长和海外加息的友邦保险，美债利率的上升增加了友邦的再投资收益。A股看好中国人寿，其投资的银行股表现较好，同时负债端在中资保险股中相对不错，增员率高，队伍有活力。
4、化工：看好以MDI等为代表的地产相关化工品种。而高估值板块，高位小市值股票依然面临潜在风险。今年化工板块的低估值蓝筹标的，我们建议重点关注万华化学和华鲁恒升。
5、煤炭：当前煤炭股迎来的比较好的投资时点。煤炭长期以来都属于低估值、高股息的蓝筹股，在经历了2021年煤炭价格的暴涨暴跌之后，今年在政策调控下煤价的波动将大幅降低，波动区间也比较明确，煤企的盈利能力普遍较好，且更加稳定，前期大幅回调之后，估值普遍较低。我们仍然强调煤炭行业存量产能的价值，一定要重视。长协占比高的公司业绩增长确定性较高，风险偏好高的可优选市场煤占比高的公司。1)动力煤：晋控煤业、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、电投能源。2)冶金煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能。3)无烟煤：兰花科创。
风险提示：煤价超预期下跌风险;安全生产风险;盈利业务过于集中风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;需求不及预期;现金流恶化;原材料和能源价格大涨;技术变革;信息滞后或更新不及时;行业规模测算偏差，共同富裕领域内相关改革政策落地不及预期，国内宏观经济增速超预期下行风险。
正 文
一
自上而下角度，低估值蓝筹持续到何时?
1.1 怎么看美联储加息的“虚”与“实”?
我们自21年11月上旬以来，基于拜登极低的支持率，中间选民对通胀问题的严重不满，以及美联储主席换届前偏鸽派，而换届后偏鹰派的历史规律，《本次中美视频会晤蕴含哪些共识和行业机遇?》、《当前市场“真空期”该如何布局?》等多篇报告率先提示美联储整体鹰派将不断超预期。经历了1月下跌之后，美联储转向鹰派已被市场所充分反映，但当前的焦点问题在于美联储的加息是实质加息还是如同2016年的“口头加息”? 是否会像2016年美联储主席耶伦给出了四次加息，但实际只加息一次?
我们认为，或有三个条件可能使美联储缓和加息——美股出现系统性风险、美国经济出现系统性风险，或美国通胀大幅下行，在此之前美联储的实质加息力度或不容低估。其背后的逻辑在于：对于拜登和白宫而言，中期选举临近，而通胀不断走高下，当前支持率不断创新低，是迫在眉睫决定其政治生涯成败的危机，而美股、美国经济承受不了加息或者美国通胀或将见顶只是未来的一种可能性，这就类似投资者非常看好一只股票，但短期的暴跌已经跌破平仓线，这时该如何处理呢?
同时，当前包括财政部长耶伦、商务部长雷蒙德在内的所有白宫官员，和包括此前鸽派威廉姆斯、布莱德利在内的美联储官员无一不主张加息以控制通胀，决策机制之中几乎没有鸽派，这种情况下，美联储实质性加息的幅度或不容低估。而根据历史上美联储加息周期对A股的影响，高估值板块所受冲击较大，大盘/低市盈率无论是在首次加息落地还是全加息周期中表现均相对收益明显。
1.2 国内“稳增长”的节奏和力度如何?
目前“稳增长”政策下，宽信用初见成效。目前正处于春节后的经济数据空窗期，根据可得的PMI和社融数据，稳增长效果在总量上尚未有明显体现，但结构上已出现改观。
(1)PMI：供给端保供稳价政策效用逐步减弱，叠加疫情及春节前减少备产，1月PMI生产指数为50.9%，较前值回落0.5个百分点;需求端1月制造业PMI新订单指数为49.3%，较前值回落0.4个百分点，且1月非制造业PMI建筑业和服务业PMI双双回落(55.4%、50.3%，前值56.3%、52.0%)。但结构上来看，1月建筑业新订单指数较12月回升3.3个百分点，建筑业业务活动预期指数较上月大幅上升4.5个百分点至64.4%，连续两个月上升，反映出在稳增长发力下，地产基建需求逐步回暖，对节后生产经营预期较为乐观。
(2)1月社融总体改善, 融资端表现远超市场预期。据央行，1月我国社融数据整体好于预期，社会融资规模增量达61700亿元，同比增速10.5%，实现连续3个月回升。对比2021年末，人民币信贷是1月社融增长最重要的拉动力量。1月人民币贷款新增42000万亿元，刷新单月同比的最高值。从信贷结构来看，企业贷款形成主要贡献，居民信贷投放依然相对疲软，或受居民购房需求走弱拖累。
节奏上，预计今年一季度经济数据将显著好于市场悲观预期，二季度或阶段下行，三季度后数据有望企稳。新一轮“大的地产-基建”周期难现，但底线思维一定要有：一季度虽然面临高基数压力，但中央从去年年中政治局会议就开始定调“跨周期调节”，去年下半年整体财政发力低于预期，就是为了给今年一季度留力，同时，今年和十四五期间重大项目提前，预计一季度无论是社融等金融数据还是GDP等经济数据都将显著好于市场悲观预期。在一季度跨周期调节后，二季度基数仍在高位下或出现一定程度阶段性下行，但三季度后，伴随基数的大幅回落，和保障房等定向宽信用的发力，经济有望在相对低基数水平上企稳。
力度上，今年整体稳增长或将呈现“托而不举”的情形。从稳增长手段看，地产整体以“被动式放松”为主，中央财政发力可期，全年赤字率目标或不低于去年3.2%的水平，但地方财政受制于土地出让金下降和隐性债务虽也将有所发力，但空间有限。因此，货币政策将成为全年稳增长的主体，预计小步多次的降息降准将贯穿全年。
1.3 低估值蓝筹将持续到何时?
根据我们此前复盘2010年以来价值蓝筹相对占优的4轮行情(2011年底-2012Q1&2012Q4-2013Q1、2014年底、2016Q4-2018年、2020Q3-2021年)发现：其中有两轮持续时间较长，行情早期主要受政策宽松催化，若后续经济数据能够证实预期，大盘价值风格或继续;而若经济数据持续疲弱，大盘价值预期或被证伪。当前尚处于宽信用阶段，距离经济数据见底回升还有一段距离，且目前低估值板块尚有修复空间，成长板块的景气优势边际下降，当下低估值蓝筹的行情远未结束。
当前一季度经济数据超预期+全面注册制潜在利好，预计低估值蓝筹主线至少持续至今年上半年。如前所述，预计今年一季度经济数据将显著好于市场悲观预期，叠加潜在的利好——全面注册制对金融板块、稳增长、国企改革三年试点收官等均集中在低估值蓝筹。去年上证50为代表的低估值蓝筹与中证1000和国证2000为代表的小票的风格切换发生在2月：触发剂在于蚂蚁上市延后，导致主板注册制推迟，这带来了IPO供给减弱与退市机制延后的预期，中小票开始了估值修复，其后，年中伴随北交所的推出，对资金进入“专精特新”引导，中小票进入高潮。今年伴随全面注册制，包括：小票供给与退市机制的加速，大小票或将再次“攻守异势”。这意味着以上证、上证50为代表的指数，整体风险不大，且震荡向上可期，而潜在的利空——美联储实质加息不断超预期、退市机制与小票供给增加等均集中在高估值和小票，这意味着今年公募基金整体赚钱难度或比去年更大一些。
成长股更好的趋势性机会或在今年下半年，但今年成长股的机会或更加结构性。建议关注四个细分：
(1)中美一阶段协议将于本月底到期，由于疫情等多种原因，双方对协议执行结果分歧较大叠加去年下半年以来，美国已先后与欧洲、日本、韩国、中国台湾、印度等签署技术联盟框架协议，预计今年中国与以美国为首的西方间的科技摩擦或将加大，这意味着半导体上游材料类及华为产业链相关的国产软件等国产替代细分或有较好的投资机会;
(2)伴随苹果、微软、Meta等国际大厂在元宇宙的布局，今年或是元宇宙元年，预计消费电子、传媒等板块或将迎来估值修复的机会;
(3)与去年十四五第一年订单放量雨露均沾的机会所不同，在去年订单基数已经增高的基础上，今年军工的重点或在利润率与国企改革进展，重点关注量价齐升的央企主机厂的投资机会;
(4)新能源方面今年亦将呈现结构性特点，建议重点关注：绿电、锂矿、光伏元器件等细分。
1.4 “稳增长”低估值蓝筹的受益方向?
(1)从行业维度看，由于中央财政是稳增长的主体，重点关注：十四五102项涉及的重点行业，如：铁路、电力等;
(2)从企业主体看，考虑到前文所述的民企与民营房地产企业内生动能弱化，央企将是稳增长资源重点倾斜的领域，叠加今年是国企改革三年试点最后一年，诸多进行了股权激励的央企将进入业绩兑现考核期。
(3)从估值角度看，当前央企龙头分红率在全球主流市场中较高，而估值较低，是名副其实的低估值洼地。建议重点关注过去两年做了股权激励或者高分红的央企龙头。
(4)资本市场政策而言，今年最重要也是当前依然被市场低估的政策就是全面注册制的落地。通过研究2019年科创板注册制、2020年创业板注册制、股权分置改革等重大资本市场改革落地前后市场规律，可以发现券商都会伴随相应的资本市场利好政策有非常明显的表现机会，叠加居民对“房价永远涨” 的预期发生拐点性变化后，资金从地产及理财向资本市场配置的财富管理需求爆发，今年我们坚定看好券商的表现机会。
二
自下而上角度，低估值蓝筹的细分机会在哪里?
今年地产投资持续承压，消费复苏受到疫情反复的掣肘，基建有望成为稳增长重要抓手，当前国内地产政策底已现+保障房加快投建+基建托底支撑，关注基建链条上的建材、有色、化工配置机会，同时低估值的金融、煤炭具备较高安全边际。
2.1 稳增长链条中，建材投资机会如何?(中泰建材&新材料 孙颖)
社融、专项债迎开门红，继续推荐稳增长链标的;地产边际回暖，全年品牌建材机会值得期待。社融增速超预期，项目/专项债均加速落实，基建有望发力稳增长，重视水泥、减水剂、管材、防水等基建占比高行业的投资机会。
1)水泥短期看稳增长预期升温下板块超额收益凸显，22年行业景气韧性高，中长期看产业整合+延伸。
2)减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。
3)浮法玻璃价格强势上行，我们判断主要由于下游贸易商补库需求释放，后续在需求韧性延续下，价格望保持较好弹性;光伏玻璃周期底部或有价格弹性，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。
4)全年看好品牌建材和新材料投资机会。地产方面，政策边际放松+需求增加非地产商为主体的保障房等，地产链需求有望逐步回暖。我们认为地产预期底对应品牌建材估值底(参照14/18年复盘)，22年品牌建材业绩和估值的双重修复值得期待，龙头确定性高。
5)新材料领域，碳纤维/高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。
6)玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续，电子布价格中枢回落。
风险提示：宏观经济下行风险;需求低于预期;产能新增过多;资金周转不畅。
2.2 稳增长继续发力，如何看工业品投资机会?(中泰有色 谢鸿鹤)
疫情两年有余，大宗商品普遍迭创新高的内在源动力来自(1)以史无前例的全球“低利率、宽松流动性”为代表的持续逆周期调节;(2)由此带来的国内外房地产相关全产业链(如耐用品消费)为代表的需求高景气;(3)以及在疫情和能源影响下，脆弱的商品供给。展望2022年，疫情影响和低利率周期逐渐淡出，后疫情时代或终将迎来需求和供应的“正常化”，但我们也要清晰地看到，产业变革也将是不可逆的，从普涨到结构性机会，此为“繁荣的分化。
稳增长背景下，主要关注两个维度：
1、基本金属：我国2022年经济工作定调“稳字当头”，一月社融大超预期，预计后续稳增长政策将逐步出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1)海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2)海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求。因此供给结构是关注的核心。以电解铝为代表，2015-2017年的供给侧改革定下产能天花板，2025年产能4500万吨左右。虽然目前政策端能耗双控有所减弱，但根据产业链调研，电解铝实际供给仍走弱。中周期2022-2023年的供需结构来看，稳增长下大基建、房地产企业政策严格，基本金属电解铝的估值结构可能像煤炭一样很难打破，价格高企+低成本的绿电/煤电，整个行业的盈利可观。
2、新能源上游原材料(稀土、锂、铜箔、铝箔等)：短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，坚定看好。2022年锂、稀土明确供不应求,预期差更大的板块是稀土。主要的逻辑是供给端的产业变革，需求端不仅是新能源汽车和风电，还有节能环保。节能环保政策背景下，企业希望通过节能环保去降成本是必选项，且在加速。我国未来3-5年需求有15-20%的复合增速，供给端稀土年均复合增速在20%左右。稀土产能国外占比30%-50%，我国占全球50%，而我国有供应增长，国外没有，因此全行业供给的复合增速在10%左右。未来2-3年稀土供应不足。龙头企业北方稀土30%-40%高增长+高毛利，我们认为产业链低估了盈利能力和持续性，当周期股在没有供给周期，只有需求高增长的时候，就不能用纯周期的概念去理解，应该回到成长逻辑给予合理的市值。
核心标的：1)新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2)基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3)贵金属：山东黄金、盛达资源等。
风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险;国内宏观流动性监管政策变化带来的风险;新能源汽车行业政策波动，产销量不及预期风险;原材料产能释放超预期带来的价格回落的风险
2.3 如何看保险股投资机会?(中泰非银 陆韵婷)
2022年开年以来，保险股股价显著优于大盘，主要是由于两个因素：
1、避险的因素，尤其港股表现明显。海外利率上升导致有较大资金进入到有避险属性的保险板块。特别是中国财险，具有两个特点：一是基本面好于寿险，二是股息率较高约6.5%，三是估值相对较低，且财险的资产质量比较好，这一点在港股体现的特别明显。
2、稳增长的政策因素，保险的资产端在稳增长的政策下资产质量有所夯实。在稳增长的前提下，保险资金地产敞口资产质量有所提升。首先，在地产方面，根据中国平安2021年在中报业绩会上的阐述，其保险资金在地产业的敞口大概在1,855亿元，占集团资产总投资规模的 4.9%，1,855亿当中权益、债权和不动产各占1/3，这些跟地产相关的敞口贡献的净投资收益(票息)2021年全年达到157亿元，占平安整个净投资收益的10%，比例较高。近期由于地产政策的纠偏，1855亿的风险有所释放。太保情况类似，地产股占股权整个敞口的比例不到0.5%，地产债权占总债权的5%，不动产占比在2%左右，合计地产类投资的总敞口占整个投资规模的3.8%(以上敞口只是保险基金的敞口)。整个保险资金的3%~5%投资于地产。
在权益类方面，保险资金配置了较多的银行股，主要是为了使投资的平稳性和稳定性得到增强，比如国寿2021年多次增持工行的港股，太平增持了建行和农行的港股。有利于保险公司减值准备的转回和净资产的增加。因此各家公司配置银行股的比例较高，占权益总额的10%左右，这一波银行股的基本面和估值回升，对保险公司资产端的收益率和保险公司净资产的质量夯实起到一定作用。
综上，我们认为今年保险股开年以来的股价驱动因素主要还是来源于避险特别是海外资金的避险，以及资产端部分跟地产相关以及银行股资产质量的好转，负债端仍然较弱。
建议关注基本面好，以及资产端受益于稳增长和海外加息，如友邦保险，首先美债利率的上升增加了友邦的再投资收益。A股方面我们看好中国人寿，其投资的银行股表现较好，同时，同时负债端在中资保险股中相对不错，增员率高，队伍有活力。
风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品风险敞口过大，公司财富管理发展不及预期。
2.4 如何看化工板块低估值蓝筹的投资机会?(中泰化工 李博)
在当前市场环境下，机构关心的最关键的指标是业绩的确定性以及估值与业绩的匹配度。确定性我们认为主要来自公司以及行业基本面，比如：政策、产品价格及公司业绩。政策端我们认为目前比较重要的是，国内地产政策底已现+保障房加快投建+基建托底支撑，稳增长目标下，基建有望成为稳增长重要抓手。社融增量也预示着节后稳增长政策主线的延续。我们多次提示，看好以MDI等为代表的地产相关化工品种。而高估值板块，高位小市值股票依然面临潜在风险。今年化工板块的低估值蓝筹标的，我们建议重点关注万华化学和华鲁恒升。
传统产品中：
尿素：当前处于农业备肥阶段，因尿素秋季 结转库存 低，社会库存缓慢提升中，随着季节临近 渠道采购积极性较高;
碳酸氢铵：供应端开工低位，需求端开工陆续恢复，随着用肥季节的到来，市场呈现稳中向好态势;
硫酸铵：己内硫铵受冬奥会影响行业开工有所减少，春季市场农业需求存预期，整体来看后市供应减、需求增;
DMF：供应端开工暂时稳定，回收释放阶段性减少，需求端节后开工逐步恢复，市场稳定运行;
同时，华鲁加码电解液溶剂布局，碳酯销售渠道不断拓宽。根据华鲁恒升新能源公众号，公司30万吨碳酸二甲酯装置于2021年10月3日一次性开车成功，10月8日电子级碳酸二甲酯产品已正式投入市场，经过一个多月的市场推广对接，华鲁恒升电解液合作客户在持续增多，截至11月12日，已开拓包括天赐材料在内的24家合作企业。11月19日碳酯产品单日发货量突破1650吨。12月29日，公司首单碳酯出口桶装业务顺利出运。
风险提示：产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;安全环保因素
2.5 低估值、高股息的煤炭股迎来的比较好的投资时点(中泰煤炭 陈晨)
当前煤炭股迎来的比较好的投资时点。煤炭长期以来都属于低估值、高股息的蓝筹股，在经历了2021年煤炭价格的暴涨暴跌之后，今年在政策调控下煤价的波动将大幅降低，波动区间也比较明确，煤企的盈利能力普遍较好，且更加稳定，前期大幅回调之后，估值普遍较低。
从煤价来看，煤炭长协定价机制调整大概率会落地，价格中枢整体上移，煤价水平高于往年也是比较确定的事，政策层面也认可了900左右的煤价，前两天发改委召开保供稳价的会议，也再次强调了坑口700，港口900的限价要求，在这个煤价下，煤企的盈利能力是很好的;而节后需求恢复的比较快，消耗水平高于往年，而煤矿复工速度不及需求，也是推升近期煤价的一个原因，海外煤价大涨，进口煤价倒挂严重，也有一定支撑，虽然有政策要求，但是短期来看，煤价没有大幅下跌的动力，大概率是相对稳定运行的。市场在去年煤价暴涨的情况下，有一段时间其实股价并没有反映，是由于有这样一种预期，就是说煤炭价格短时间暴涨不会持续，政策调控下会回到原点，而现在的结果是，煤价整体上涨得到了确认，那我们考虑这个煤价情况下煤企的盈利和估值，煤企会有长期稳定的盈利性，当前给的估值水平普遍在5-6倍，仍然是很低的。
供需层面，2022年我们认为依然是供需紧平衡，行业无实质性地新增产能，下游需求中火电和化工还是会有增长。供给端国内生产和国外进口都难有大幅增长，考虑到保供期间的部分临时产能退出，整体上甚至还有收紧;需求端虽然说双碳是长期的一个压制，但是现在看来短期大幅去煤是不现实的，政策层面对相关行业煤耗指标、减排指标也是有放松的，需求端的预期是好于之前的。
所以我们仍然强调煤炭行业存量产能的价值，一定要重视，而且从投资的角度来看，价格和盈利预期稳定性提升，2022年煤炭股预计买起来更轻松，一定要重视煤炭行业的投资机会，总结来看就是长协占比高的公司业绩增长确定性较高，风险偏好高的可优选市场煤占比高的公司。1)动力煤：晋控煤业、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、电投能源。2)冶金煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能。3)无烟煤：兰花科创。其中近期我们重点关注的两个公司：晋控煤业和兖矿能源。
风险提示：煤价超预期下跌风险;安全生产风险;盈利业务过于集中风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。更多股票资讯，关注财经365！
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