股票投资心理误区--代表性(5)

经历过一周的牛皮市，人的情绪很容易浮躁，心态波动比较大，也很容易感觉疲劳，深刻体验到了操作心理的影响。继续转贴股票投资心理误区系列，作为强化心理的学习手段之一:)

心理学的研究显示：人脑有把复杂信息简化处理的倾向，其中，“代表性”的心理误区就是主要表现之一。

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　　心理学的研究显示：人脑有把复杂信息简化处理的倾向。比如天气预报，每秒运算10亿次的大型计算机尚不能保证100%准确地进行天气预报，我们人脑进行天气预报的过程却是“看云识天气”，大大简化了原本复杂的分析过程。股票分析也一样。股票的价值理论上是今后1年、10年、100年、甚至1000年直至无穷年份的现金流的现值之和，其价值分析的复杂程度绝不亚于天气预报，而人们对股票进行分析的时候往往有简化程序的倾向，自觉不自觉地在“看云识天气”。而这种简化处理倾向使投资者很难正确分析新的信息，从而得出正确的结论。

　　其中，“代表性”的心理误区就是主要表现之一。例如，投资者把好公司和好股票混为一谈。好公司代表着盈利能力强、销售增长快和管理水平高的公司，而好股票意味着其价格增长要快于其他股票。好公司的股票就代表好股票吗？答案可能是否定的。

　　把过去曾经取得辉煌业绩的公司当成好股票忽略了这样一个事实：由于竞争的存在，很少有公司能长期维持住过去已取得的高成长率。“代表性”的心理误区用过去的辉煌去代表公司将来的表现，盲目地假设历史会重演，从而使得过去曾经辉煌的公司股价往往被捧到极不合理的高位，而在如此高的价位上去投资往往回报不佳，因此，“代表性”的心理误区对投资者的财富具有不利影响。有时随着时间的推移，事实让我们明白，我们对那些过去曾经辉煌公司的未来盈利预测显得过于乐观了，而对于那些过去业绩不佳公司的未来盈利预测又显得过于悲观了。

　　三位金融经济学家（Josef Lakonishok, Andrei Shleifer和Robert Vishny）曾就这个专题进行了深入研究。他们以纽约证券交易所和美国证券交易所的所有股票为研究范围，统计了它们过去5年销售收入的平均增长率并从大到小排序，排在样本前10%也就是销售增长最快的股票被认为是“成长型”股票，排在样本后10%也就是销售增长最慢的股票被认为是“价值型”股票，哪一类股票将是下一个5年最好的投资？研究结果显示，“成长型”股票随后5年的总回报仅为81.8%，而“价值型”股票随后5年的总回报却高达143.4%。从1963年至1990年，“成长型”股票的平均回报仅有11.4%，而“价值型”股票的平均回报却高达18.7%，这也从一个侧面解释了为什么长期奉行安全边际和价值投资的巴菲特是最终的王者了。

　　我们还可以这样解释这个问题，过去曾经高成长的公司在过去代表将来心理误区的影响下，其股价往往被投资者高估，同时，竞争的广泛存在又使这些公司的高成长往往不可持续，因此，这些好公司的股票往往回报不佳；另一方面，过去成长缓慢的公司在过去代表将来心理误区的影响下，其股价往往被投资者低估，投资分析的结果往往显示投资这些公司的安全边际比较高，这正是巴菲特选择股票的重要标准之一，结果是这些价值型公司的股票投资回报上佳。

　　“代表性”心理误区的另一个表现就是“顺势而为”投资法，也就是购买过去的“成功者”。“顺势而为”的投资者去寻找过去几周、数月或几个季度里面表现良好的股票或共同基金，“顺势而为”的短期交易者则去寻找过去几小时，甚至几分钟里面表现良好者。研究显示，过去几年的成功者在随后的几年里回报常常落后于整个大盘，还是那句话，“代表性”心理误区对投资者的财富是有不利的影响的。近期表现最好的共同基金往往受到最多的申购投资，而近期表现最差的共同基金往往受到最多的赎回和撤资，还有前面提到的投资者往往去购买曾经辉煌的所谓好公司的股票都是“代表性”心理误区的具体表现。

　　最后需要指出的是，即使是金融专业人士也会受到“代表性”心理误区的影响。这些专业人士普遍认为，随着股价的不断攀升，股票的预期回报率在不断下降，而随着股价的不断下跌，股票的预期回报率在不断提高。而一项调查却显示出与上述理念矛盾的结果。这项在1997年至1999年牛市期间完成的调查显示，这些专业人士认为30年的股票风险补偿平均为7.2%，当2001年进行同一项调查时，市场环境已经和以前大不相同，此时，标准普尔500已经下跌了25%，按理说，他们认为30年的股票风险补偿应该大于牛市期间的7.2%，而结果却让人大跌眼镜，这次调查的结果仅有5.5%，由此可以看出，上述调查结果与牛市期间回报率不断下降而熊市期间回报率不断提高的理念是矛盾的，而与近期发生的事情代表未来的心理误区是一致的。

民族证券 贾国文

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