大宗商品开出“香蕉球”

在大宗商品中存在着许多假象。

尽管本周大幅波动，但油价基本仍稳定在每桶50美元上下10%左右的水平。鉴于一直疲弱的供需基本面的数据，这点的确不同寻常。本月，国际能源署(International Energy Agency)使得人们担心会再次发生类似80年代初那种需求萎缩的情况。从供应天数看，工业化国家的商业石油库存高于1998年，当时的油价暴跌到了每桶10美元。

有些人从上升的石油期货曲线中看到了希望，认为这表明未来会有更高的价格。这种观点误入了歧途。事实上，目前曲线极其陡峭──一年期石油价格比2009年5月合约高出了20%──显示了更为复杂的局面。

能源经济学家威勒格(Phil Verleger)就投机者对市场的影响发表了一番高论，不过可能与你想象的内容截然不同。与投机者是去年油价飙升的罪魁祸首这种普遍观点相反，他认为油价和其他许多原材料的价格走势显示，大宗商品基金的进出同价格基本没有直接的关系。

这些基金大都是被动投资，但它们的确影响了远期曲线的形状。上升的曲线表明石油较实际需求相对过剩。基金买盘推升原油期货的远期价格，增加了曲线的上升斜率。对于向他们出售合约的交易员，这带来了购买价格较低的实物，储存起来等到未来以较高价格交货的动力，因此导致了库存的居高不下。这减少了市场上的石油供应量，为现货价格提供了支撑。石油输出国组织(Organization of Petroleum Exporting Countries, 简称：欧佩克)的减产也产生了相同的作用。

不过，在全球经济前景继续恶化时，依靠投资者的乐观情绪和行业联盟的凝聚力来保持价格的稳定需要钢铁般的意志。如果对石油峰值理论的信心进一步崩溃，或融资再度趋紧，对期货需求的下降将降低远期曲线的陡峭程度。反过来说，这会降低石油套利交易的利润，导致投机者清理库存，从而可能打击油价。

有关工业金属的乐观情绪也是建立在同样脆弱的基础之上的。自2月底以来，作为领头羊的铜价已上涨了43%。这种假象的原因是，在世界各地的需求几乎都在收缩之际，中国在机敏地增加铜和铁矿石等原材料存储。

不过，存储并不是消费。中国进口量的激增并未带来工业产量的相应增加，显示这些金属进入了仓库，而不是工厂。奇怪的是，尽管中国对铁矿石的需求显然难以得到满足，但预计今年的价格将大幅下调。与石油过剩一样，当这些库存被利用起来时，价格也可能会大幅下跌，将这种假象转变为真正的头痛。

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