王亚伟：尊敬的各位领导、各位来宾，下午好！
刚才两位名嘴很精彩。 现在基金行业总体来说是越来越娱乐化了。基金经理从头到脚都有可能成为调侃的对象，但是作为我们来讲，我们是以操作为主，做了不说，说了不做。所以，表达上名嘴怎么调侃，我们也没有办法去应对。
很高兴有这么一个机会，跟大家谈一下我对明年投资的一些看法。我今天发言的题目是“股票型基金2008年的投资目标语投资策略”。
为什么要先说投资目标呢？因为我觉得做一件事情，首先必须先明显目标，然后在做的过程中，才能有方向感。做投资，尤其是这样的。基金经理在工作中，他往往承载着多重的目标，既要追求绝对的收益，又要追求超越指数，还要追求战线统一。
那么多重目标的存在，会造成一定程度的困扰，如果在实际的工作中不能很好地把握，会迷失方向感，会本末倒置。所以，把目标明确是很重要的。
那么这三重目标，怎么样在实际工作中平衡它们之间的关系呢？我们先来看这个绝对收益的目标，那么在基金合同里面，一般都会写明，本基金的投资目标是追求资产的长期增值。这句话如果用通俗的话来说，本基金的长期目标就是要赚钱，这是一个基金的最基本的目标，别看这个目标说起来很俗，但是我认为确定是非常重要的。因为谁都不愿意赔钱，没有投资者说我投资基金是因为钱多得花不掉了，烧钱才来买基金的。如果投资基金不能给投资者赚钱的话，大家把钱投到银行就可以了，没有必要买基金。往小了说，投资者为投资者赚钱，是一个基金产品存在的基础。往大了说，是整个基金行业存在和发展的基础。
当然，任何一个基金经理也没有办法做到永远不赔钱。在某一个时间段，一个季度、半年、甚至一年的时间里面赔钱都是难免的。但是如果时间段更长一点的话，就会赚钱，如果一个基金不赚钱的话，即使大幅的指数在同行业里面第一，对于投资者来说有什么意义呢？整个的行业都提了不低的管理费，基金经理又拿了不低的薪水，但是如果亏钱的只有投资者，实际上你跟别人谈起来的时候，你可能不好意思说你是干这行的。
所以，在我看来，三个目标里面，实现绝对收益还是比超越指数和同业排名更重要的指标、目标，它是一个大前提。那么实现了这个目标，才谈得上其他的目标。所以，实现这个绝对的收益，进一步地说，要超过银行存款的收益，这是一个基金经理回避不了的一个必修课，必须在这方面及格。如果不及格的话，那么你拿不到学分，你就毕不了业。
再来看超越指数。那么在每个基金的合同里面，都设定了一个目标，那么这个基金的收益要超过这个目标。那么对于主动型的基金经理来说，这个是力争要达到的目标。如果你不能超越指数，那么这个投资者买指数基金就可以了，费用还第很多，干嘛要买主动型的基金呢？干嘛还要设基金经理这个岗位呢？所以，主动型的基金经理，他需要通过超越指数来证明自身存在的价值，那么这个也很重要。但是，相对于前面所说的绝对收益这个目标而言，超越指数它只能说是一门选修课。那么你在必修课及格的基础上，在学有余力的前提下，你可以花点功夫去选修一下。
自从98年，就是10年来，综合功能基金业诞生以来，对于整个的基金行业来讲，超越指数这一点，还是一个比较容易的选修课。因为这段时间，大背景是基金业在整个的市场中的规模，还不算太大。那么市场其他的参与主体，像散户、券商、庄家、QFII、私募等等。那么基金是通过更加正确的投资理念，通过更加勤劳的工作，还有通过更加专业的研究，战胜了这个市场的其他的参与者，从而取得了超越指数的这么一个收益。
但是随着基金行业自身的规模不断地壮大，目前已经成为了市场的主体，所以战略基金是比较难的，所以这门选修课是比较难的。就像在国外的市场一样，多数的基金都战胜不了指数，所有的基金经理谈论起自己的理念、策略都是头头是道，但是战胜指数仍然是非常困难的事情。
再看一下战胜同业。那么前两个目标取得的情况下，基金经理下一个目标就是战胜同业。那么投资者的投资行为，最终是落实在买哪家基金，和买哪个基金经理控制的基金。所以，基金经理要通过好的同业排名来体现公司的价值和自身的价值。所以，这一点对于基金经理来说，也不能说不重要，但是相对于必修课和选修课来讲的话，这个只能算是一个课外活动。但是现在我们看一下，现在几乎所有的基金经理，几乎把所有的经理都花在课外活动上了。对于必修课和选修课，几乎都没有时间去顾及了。那么前几年，必修课和选修课都很简单，很容易及格，这样做也没有什么影响。但是，我认为往后看的话，未来必修课和选修课会越来越难了，能不能通过都成问题。如果这种情况下，再沉迷于课外活动，就有点不务正业了。
但是，我觉得其实现在几乎没有基金经理是愿意这样不务正业的。但是，也没有办法，因为就像现在大多数的孩子学钢琴一样。实际上都是家长的意愿，都是外界强加的考核方式，那么大家也只能接受。那么现在媒体上这种各种各样的排名表，或者是年底年初的各种的评比活动，实际上它评的都是基金经理每天、每周或者是每年的课外活动的表现。我们知道课外活动大部分都是艺术类的，比如说舞蹈、音乐、绘画等等。所以，从这个角度来讲，难怪大家有人说投资也是一门艺术。但是，我们有的时候也能看到一些报道，有的孩子因为不堪忍受这种压力，因为厌恶学钢琴，最后离家出走了。其实这种情况在基金行业也有，有一些基金经理不愿意搞这种东西，就出走到私募去了。
那么分析了上面的投资目标的重要程度和相互的关系之后，有助于我们制定2008年的投资目标。那么先回顾一下07年的投资目标是如何制定和实现的。那么投资目标的制定，它毕竟离不开对于市场和对于行业整体形势的大致的判断。那么在06年底，展望07年的时候，大家对于07年的牛市行情的延续是比较有把握的，所以在那种情况下，绝对收益这个目标应该是可以轻松实现的，不需要花太多的精力。
那么超越指数方面，因为在牛市基金要应付深度赎回，所以不能满仓，那么在超越指数方面需要花一定的时间配置，那么在选股上下功夫配置战胜指数。那么由于基金的规模在不断地壮大，成为了市场的主体了，所以基金主体战胜市场越来越困难了，因为很困难，如果能够超越指数，基本上也能够战胜同业的平均水平。但是这一点，也不能很确定。所以总体来进，07年的核心目标，当时制定是要超越指数，如果在此基础上可以做得更好一点，基本上可以保证战胜同业了。
那么我管理的基金，是侧重于自下而上的选股了，那么我是如何超越指数和超越同业呢？一般的不说了，比较特别的跟大家分享一下。我把同行业里面最重仓的股票，列入了我的限制或者是禁止买入的名单里面。当然了，这个限制只是我在内心里划定的，就是这些股票仍然在我的股票池里，随时都可以买，只是我约束自己，不去买他们。因为我的逻辑是这样的，基金行业里面，大家都是聪明的人，那么我相信大家的集体智慧肯定是对的。那么既然大家整体上最重仓的是招行和万科，那么肯定他们是最有希望超越指数的。那么既然如此的话，如果我的目标是选出比招行和万科更好的股票，那么超越指数不是更有把握吗？而且， 同行因为他们最重仓招行和万科，实际上等于默认了他们组合里的其他股票，都不如招行和万科。而我的组合里面如果选出的股票都是我认为比招行和万科更好的股票，不是同样地通过这种方法可以战胜同业了吗？
反正就是这个思路，因为飞利浦公司有一句企业的宣传口号叫做“让我们做得更好”，那么做得更好呢？我想通过设立更高的目标，有助于我们做得更好。那么把招商银行和万科列入这种限制或者是禁止买入的股票池，并不是说不看好他们，而是强迫自己去挑选比招行和万科更值得买的股票。不管挑出来的股票是长期比他们好，还是说阶段性地比他们好都可以。
不管怎么样，通过设立更高的目标，有利于充分地发挥潜能，会比仅仅战胜指数为目标做得更好。我认为这个方法还是蛮有效的。到昨天为止，我管理的基金今年以来的收益率，刚好是200%。而万科今年以来的涨幅是189%，招行仅为130%。这就说明，如果我从年初就一直重仓招商银行和万科，到现在肯定会对我的业绩造成一种拖累。
那么明年的话，也可能基金行业最重仓的股票，可能不再是招行和万科了，也许会换成了移动或者是石油，或者是保险，或者是其他什么之类的股票吧。但是，不管是什么股票，我觉得只要它成了全行业最看好，最重仓的股票，我都会考虑把它列入我限制买入的名单，以此对自己提出更高的要求。
那么对于08年的市场来说的话，对于它的运行格局的初步判断是需要消化估值的压力，那么涨跌都是有限的。结合对这个市场的判断，就实现上述的三个投资目标而言，08年是充满挑战的一年。那么首先是绝对收益方面，绝对收益在2007年不是一个问题，但是在2008年，可能就会是一个不小的问题了。
那么我们看一下即使在2007年这么一个大牛市里面，那么赔钱的投资者仍然不在少数，更别说08年了，可能会是一个振荡平衡时期，如果把握不好，基金可能就会赔钱。而且，明年面临的可能是通胀的环境，一方面在通胀的环境下，股市会受到冲击，投资的难度加大。另一方面，存款的利率会提高，我们刚才所说的要战胜银行存款的收益难度会大大增加。
在超越指数这个目标方面，基金整体的规模，就是说经过了2007年的大幅增加，占市场的比重已经大大提高了。所以，超越指数这一点比以前更加难了。而战胜同业这个目标，跟2007年一样，因为它是百分比的概念，你是行业的前1/2还是1/4，所以从这个意义上来讲，这个目标没有变得更难或者是更容易，是一样的。但是因为基金整体超越指数比以前更难了，所以你如果能够做到超越指数，就比以前更容易战胜同业了。
所以，综合来看，制定08年的投资目标，仍然应该把重点放在实现绝对收益和超越指数上。就是相对07年来讲，更加重视实现绝对收益这一点。
下面看一下08年的投资策略。我觉得全局型的投资机会，在08年比较难出现，但是局部的投资机会仍然很多。那么通过把握局部性的投资机会，可能是明年获利的重要的来源。那么06、07年，市场上都是全局性的投资机会，那么这种全局性的投资机会来自股改的对价还有对整体市场的预期，那么08年股改的对价没有了，由于宏观调控和业务减少的因素，超预期的可能性不是很大。所以，决定了08年很难有全局性的投资机会。
那么从局部性的投资机会来看的话，那么由于要素价格调整，导致了利润再分配，比如说成品油和水价等等，还有行业的购并整合等等，还有上市公司的全局力和产能、环保等等，还有区域经济等局部性的投资机会，在08还是蛮多的，应该重点从这个角度寻找投资机会。
第二点，是把握阶段性的投资机会，刚才郭总也说到了，08年市场可能是一个整理。所以，趋势性的投资机会，我觉得出现的可能性也不是很大。机会主要是跌出来的机会，那么风险主要是涨出来的风险。出现重大的趋势与变化的可能性不是很大，所以，通过把握阶段性的投资机会，积少成多，也可以获得一定的投资收益。
第三点，就是需要分散投资。2007年有很多新的基金投资者，他是对于火热的投资热潮妥裹挟着盲目入市的，所以他们到08年可能会退出这个市场。现在我还不知道，到明年底市场上的200亿的基金还可以剩下多少。但是为了应对可能出现的行业性的投资压力，那么在投资上应该降低集中度，尽可能分散投资。
第四点就是要强调选股的重要性。因为我觉得从08年来看的话，采取这种自上而下的宏观的分析来推导出投资机会，这种难度非常大，有效性是大大降低的。因为美国经济明年是否会衰退，衰退的概率有多大？宏观调控的力度如何？会不会加强？或者是什么时候又会转向，那么通货膨胀会是良性的还是恶性的？那么人民币的升值能不能加速？包括油价会不会继续上涨，中东会不会继续打仗，全球的气候会不会继续变暖，这个东西分析不清楚。所以，从不确定的前提，去推导出一个明确的投资决策，我觉得难度是非常大的。
所以，现在大家打开电视，翻开报纸，或者是一上网一看的话，满眼都是负面的消息。因为俗话说，好事不出门，坏事传千里，现在资讯越来越发展，导致了坏消息满天飞。大家看到这些消息，所以现在抑郁症的患者也越来越多。但是我觉得，如果你生性悲观的话，你永远有担心不完的事情。但是，做投资的人，他应该说是生性是乐观的，他会相信经济会继续保持增长。尤其是对于中国来讲，如果我们可以跳出宏观分析的框架，如果能够站在一个更宏观的角度去分析问题。比如说中国经济明年仍然能够保持一个高速的增长，那么政府在宏观调控的水平我相信会越来越高，那么证券市场也会越来越规范，那么中国人民也仍然会像以往一样辛勤地工作。
如果从这个角度来看的话，明年也没有什么可担忧的。那么，我觉得自下而上的分析，既然市场有很多的机会，仍然会出现大批的牛股，带给投资者远远超越指数的正的回报，那么我们投资的重点，就应该放在自下而上的选股上面。
那么选股的话，从选股的思路上来讲的话，主要有几个方面。我在去年的投资报告会上也分析了这个选择牛股的几个思路。那么从目前来看，基本上还在实用。
第一点是发觉新的投资机会。因为2008年大家都在找牛股，那么牛股在什么地方呢？现在也没有一个明确的结论，但是唯一可以肯定的就是说，它们不会在目前的中国研究机构正在热推的明年10大金股名单，肯定不是这些东西。那么我觉得，无论如何独立的思考对于成功的选股是很重要的。我们在寻找牛股，其实牛股也在寻找我们。那么我们多思考、多研究、多调研，把视野放得更开阔一点，与牛股结缘的机会就更多一点。
第二就是选股不应过多地考虑流动性，不应该给予流动性过高的股票过高的溢价。因为企业的价值是是由产生的自由现金流决定的，与流动性好没有关系。选孤好比找对象一样，日后容易离婚这一点，并不是你选择结婚对象好的理念，而且流动性好很多的情况下只是假相。对于单个的机构来讲，他选择流动性好的股票，这支股票的流动性对于他是足够的。如果大家都这么想，是非理性的，由于很多的股票流动性好，被这个机构持有了，反而出现了上市的流动性。那么今年由于整个的基金的情况不是非常好，从实际的效果来看，并不是很理想。只要把基本做扎实了，你根本不用考虑股票的流动性的问题。
第三点，要从高增长的行业和资产重组的方面寻找牛股，这方面没有什么具体可讲的，因为一向都是这样的。
第四方面就是要寻找隐蔽资产的公司。因为我们处在一个资产升值的大的背景下面，所以隐蔽资产的公司，它可以提供你一个很好的向导。但是08年相对于06、07年来说，这方面机会少了很多，因为被挖掘得已经比较充分了。那么综合来看，土地的价值仍然是线索，企业拥有用户的价值、商标的价值、股权的价值等等，从这些角度寻找，是不是还有一些公司的资产没有被市场充分地挖掘。
第五点，成长是永远的主题，那么明年的选股仍然要强调高成长性。抛开行业的差异，高成长仍然是牛股份我国共同的特征。在08年由于估值面临着向下回归的压力，所以成长性尤其重要。如果一个公司，成长性实现预期，会导致他的预期向下修正，那么估值也会大幅下降，这会导致股价大幅下跌。所以，在08年，选股的核心思想，是要坚定高成长。
那么对于市场的点位或者是具体的哪些股票，这里我不想过多地做出预测，因为在我看来，在预测股市这件事情上面，人类的能力是极其有限的。人们总是子解释已经发生的现象方面头头是道，就是所谓的事后诸葛亮大有人在。但是，从另一方面来讲，其实你预测是否精确，对于这个投资结果它的作用其实并不是很大，不像大家想象得那么大。
在去年大家普遍预测2007年的收益率在30%左右，但是实际上结果是大大超出了预期。那么大家虽然预测错了，但是也并不妨碍今年很多基金都获得了100%以上的收益率。那么张总早上好像是预测明年是30%到50%，反正大家也不要太当真了。
我觉得投资像扑点球一样，事先你根本没有办法预测你应该扑向哪边。没经验的守门员只能靠赌，这次扑左边，下次扑右边，或许有蒙对的一次。但是市场不会给你机会，如果你连续撞上几次，可能就被淘汰出局了。有经验的守门员会事先做一些功课，他会了解不同的对手罚点球的时候有什么特点，有什么偏好，他会在对手跑动的过程中全神贯注地观察，他出脚的一瞬间，他根据自己的经验做出比较靠谱的判断。所以这样的几率会大大增加，所以明年是涨是跌不能准确地判断。但是，我们华夏基金会继续努力，尽可能做好各种准备，在机会来临的时候，能够尽可能地做出及时、有效地扑救，谢谢大家！
扫一扫
969
被折叠的 条评论
为什么被折叠?
到【灌水乐园】发言
