重估拼多多，TEMU带给拼多多的不止是市值增量

监制 | 何玺 排版 | 叶媛

谁也没有想到，中国电商的格局改变居然如此之快。

12月29日，拼多多市值超越多年雄踞国内电商头把交椅的阿里巴巴，成为美股市值最大中概股。从此时开始，中国电商开始“拼”时代。

拼多多凭什么能超越阿里巴巴？驱动拼多多估值大涨的根本动力是什么？

本文将从拼多多Q3财报出发，聊聊我对拼多多的一些看法。

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拼多多超越阿里巴巴的动力

11月28日，拼多多公布了2023年Q3季业绩报告。数据显示，收入同比增长94%至688亿元，而去年同期数字为355亿元，同比增速达94%，几乎翻了一番。归属于拼多多普通股股东的净利润为155.371亿元，同比增长47%；不按美国通用会计准则，归属于拼多多普通股股东的净利润为170.271亿元，同比增长37%。营收、利润双双大涨之下，拼多多经营活动现金金额更是比去年同期大涨近1.8倍，达到325.3亿元。

拼多多Q3季这份相当亮眼的业绩，也直接推动了拼多多在资本市场上的“暴涨”。财报后，拼多多美国股价应声大涨超18%，令其总体市值一度超越拥有20万+员工的阿里巴巴之上，成为美股市值最大的中概股。

拼多多Q3如此亮眼的财报，自然在行业中引起高度关注。来自财经、电商领域的专家、行业人士纷纷拿出“显微镜”，试图在一项项数据中找到其市值“暴涨”的根本。

从细分数据来看，拼多多在Q3中实现较快增长的收入板块，主要包括广告、交易佣金这两大项。其中，广告收入为397亿元，同比增幅为39%，超出市场预期接近10亿元。虽然本季拼多多的广告收入大涨，但它并不是推动拼多多股价“暴涨”的原因。因为拼多多本季营收同比增长高达93.9%。

在细看拼多多财报会发现，它有一项高达291.5亿元的交易佣金收入，同比增幅达到了惊人的315%，在全行业中显得相当“炸裂”。

显然，相比在线广告39%的增长，交易佣金收入的创纪录增长，才是拼多多Q3核心指标全面上升最大的动力来源。

值得注意的事，拼多多Q3季的交易佣金主要包括多多买菜佣金收入、TEMU收入以及部分百亿补贴的佣金，而市场普遍认为，Q3财报突飞猛进的增长就是靠TEMU带起来的。

至此我们大概能认定，TEMU在海外巨大的成功，是导致拼多多佣金大幅收入提升的新变量，也是推动拼多多市值大涨，超过阿里巴巴的重要动能。

而TEMU对拼多多Q3财报的贡献，也反驳了此前市场上所谓的“TEMU烧钱论”。此前行业内曾有观点认为，TEMU为了实现快速扩张，在营销推广、以及客户优惠方面付出了过高成本，给拼多多本身带来了沉重负担。而最新的财报用事实告诉大家，TEMU非但不是什么“烧钱”的负担，反而已经开始成为拼多多“补血”的来源。

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动力源TEMU为什么这么猛？

当TEMU成了拼多多市值“暴涨”的重要动力源，我们不禁要问，它为什么这么猛？

我们来看看TEMU的发展历程。

TEMU是拼多多于2022年9月1日推出的跨境电商平台，推出至今不过15个月。虽然推出的时间不长，但TEMU在全球的发展十分迅猛。过去一年，TEMU长期居于苹果App Store和Google Play美国市场下载榜榜首。据移动洞察咨询公司GWS数据显示，2023年1月份以来，TEMU每天新增用户近1000万，这种增速目前还没有放缓的迹象。

截止2023年10月，TEMU已在海外多个国家成为重要的电商购物平台。根据市场分析机构 Insider Intelligence的最新报告，TEMU目前是美国访问量仅次于亚马逊、沃尔玛、Ebay的电商平台，位列第四。

截至2023年三季度末，TEMU跨境已深入广东、浙江、山东、安徽等地的百余个制造业产业带，并成功推动优质制造产品进入了北美、澳洲、欧洲、亚洲等40多个国家和地区。目前TEMU每天出口包裹量超过40万个，日均货重达600吨左右，其中一半以上发往美国市场。TEMU在美国市场上线的SKU数已达200多万个品种，并且今年内预计将进一步扩展至400万个品类。

看到这里，大家应该知道TEMU在海外市场有多猛了吧。那么，TEMU为什么能在海外这么猛？

玺哥认为，TEMU在海外市场能迅猛发展，其主要原因是它有着强大的母体，属于拼多多多年深耕供应链和电商全链路的产物。TEMU平台获得成功的关键，在于跨境电商+产业带的融合，或者说，在于其很好地为商家打通了跨境的“全链路”供应链通道，从而实现了商业流通效率的最大化。而纵观多年的发展历程，不难发现这种对供应链效能的深耕，实际上贯穿了拼多多平台本身的始终。从平台上线伊始，拼多多就坚持深入供应链，通过多年来在运输、配送、支付、商家管理、退换货等环节上的精细化运营，成功构建起了一套针对于农产品的高效交易和履约体系，确保了农产品产业带，与终端用户之间的直接连接。

在这个过程中，拼多多充分利用其在国内多年农产品（多多买菜）、工业制品电商运营中成功积累而来的供应链构建和管理经验，整合运输、支付、仓储、配送等方面的优势，推出了TEMU平台。在这个新平台上，拼多多不但推出了类似于C2B的柔性供应模式，还以更具创新意义的全托管模式，为跨境电商运营者提供了高效率低成本的运营模式。

Q3财报发布后，拼多多董事长、首席执行官陈磊对媒体坦言，TEMU平台“自诞生起就站在主站和多多买菜的肩膀之上，由经历过多多买菜业务锤炼的精兵强将带队，且团队普遍拥有自主站建立就开始沉淀的、对全国制造业供应链的深刻理解。”陈磊这番肺腑之言，阐明了TEMU平台的产生绝非凭空而来，而是对拼多多国内市场运营逻辑的复用和创新。

TEMU的诞生，来源于拼多多对过去经营模式的总结，因此天然具备供应链效率优势。而它的迅速成长，则体现了平台强大的内生驱动力，正是在拼多多平台多年供应链能力积累的助力下，TEMU团队才呢个能够以远低于行业其他公司的学习成本、供应链的组织成本，快速从国内业务过渡到了跨境业务，从而在不到1年时间里，实现了在全球外贸市场从1到10的迅猛发展。

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重估拼多多，TEMU带给拼多多的不止是市值增量

当TEMU成为拼多多市值重要变量的时候，我们必须要问的是，它能为拼多多提供持续动能吗？这个关系到拼多多的整个后续发展，甚至是人们重估拼多多的关键。

对于TEMU能否持续为拼多多提供动能。玺哥的看法是，目前下结论还早，因为TEMU还不是一个完全成熟平台，但从TEMU目前的发展态势来看，未来它是极有可能成为拼多多的持续动力源的。

这个问题取决于两个方面，一是拼多多对发展TEMU有多大的决心和野心，二是TEMU自身能发展到什么程度，具有多大的能量。对于第一点，玺哥很早就说过，对于跨境电商这个大赛道，拼多多一定会全力以赴的去做，拼多多有这个决心也有这个实力。对于第二点，TEMU所在的跨境电商赛道是一个无限大的市场，完全可以满足TEMU和拼多多对能源供养的需求。当前，随着全球跨境电商的快速发展，全球跨境电商市场规模也将不断增加。据相关机构测算，全球跨境电商市场规模将从2019年的5785.7亿美元增加到2026年的2万亿美元，年复合增长率高达21.4%。

对TEMU来说，跨境电商就是一个亟待开发的大金矿，潜力无限。对拼多多来说，TEMU发展得越好，能获得的动能就越强。而对于投资者们而言，TEMU则意味着新的可能性。

所以，拼多多市值超越阿里只是开始，跨境电商市场有多大，TEMU的持续动能就有多强，拼多多就能走多远。

对于外贸进出口行业来说，TEMU的诞生和发展，为它们带来了新的业务机会。而对于投资者们而言，TEMU则意味着新的可能性。所以我们看到，Q3财报发布之后，拼多多美国股价在TEMU营收大涨推动下“暴涨”。

不过在玺哥看来，当前涨幅仅仅是TEMU动力的开始。

如前文所言，TEMU跨境已深入广东、浙江、山东、安徽等地的百余个制造业产业带，并成功推动优质制造产品进入了北美、澳洲、欧洲、亚洲等40多个国家和地区。从全球商品供需关系来看，当前世界各国消费者，对中国优质低成本商品的需求正在日益增长，市场潜力极大。然而作为世界工厂的中国产业带，却因为在业务拓展上长期依赖传统的线下渠道，从而导致交易效率低、交付成本高等问题，很难将商品对接到更广阔的世界市场上去，这对于我国亟需尽快释放产能、实现市场扩张的我国实体经济而言，无疑是一个必须解决的瓶颈问题。

而TEMU这近一年来的运营实践则表明，以拼多多在国内供应链耕耘中积累的供应链管理经验、以及在运输、支付、仓储、配送等各个环节上的效率优势，完全可以打造出一整套适合国际市场的交易和履约体系。在这套体系支撑下，国内饱受市场饱和、以及国际交易成本偏高等瓶颈问题困扰的产业带，将有机会利用优秀的线上平台，将商品的高质量、低价格和优质服务的优势，用最直观生动的方式展示给终端用户，以最低的成本和最高的效率完成交易撮合和交付，最终实现让中国产业带走进全球市场。

这才是TEMU的更大价值所在。试想一下，当TEMU真正成为中国制造和世界需求的连接器，它将发挥出怎样的能量？它又将给拼多多带来多么澎湃的动力。