股市和期市是两种截然不同的市场机制 ——兼与徐小明先生商榷

陈培雄：股市和期市是两种市场机制

　　陈培雄 　　偶然机会朋友推荐我拜读了徐小明先生《探寻股市下跌的真正原因》系列文章。
　　以下几个原因让我写下这篇文章，
　　一是为徐小明先生精神和勇气感动；
　　二是本人孤陋寡闻，没想到徐小明先生竟然是新浪财经第一博主；
　　三是正因为徐小明先生的影响力，如果有些观点不加以纠正可能会误导很多不懂期货市场但是关心股市发展的股民。
　　
　　更重要的是担心影响真正解决股市问题的大方向。
　　除上次参加新浪财经组织的拯救股市大讨论征文外，这是第一次给新浪财经写文章。
　　我一直在研究科技与金融结合问题，国内率先提出了多类型股票市场概念。
　　对目前所谓股市实在不想评论，但是今天破例了。 　　
　　
　　徐小明先生系列文章的主要观点是将股市下跌的原因归结于股指期货。所以我们有必要从期货市场谈起。 　　
　　
　　一、  深入理解现货市场与期货市场的关系 　　
　　
　　所谓现货市场是指我们每天接触的商品市场，现货市场交易的商品成千上万，
　　如果按照每种现货商品对应一个期货品种的话，那么期货市场交易的期货品种也应该很多，
　　但实际情况是期货市场的期货品种最多几十种，说明不是任何商品都可以在期货市场上交易，
　　需要满足一定的条件，一般是价格波动较大的大宗商品。 　　
　　
　　以大米为例说明现货市场和期货市场的关系。
　　
　　假设世界上只有一家大米种植的甲企业(生产粮食)和一家买大米的乙企业(用粮食加工食品)。
　　由于气候等多种原因，每年大米的价格波动很大。
　　如果价格上涨过多，甲企业获得超额利润，乙企业巨亏。
　　如果下跌过多，乙企业获得超额利润，而甲企业巨亏。这两种情况都是企业不希望看到的。
　　企业既不希望暴利也不希望巨亏，要的是正常的平均利润。期货市场就是按照企业的这种期望而设计的。 　　
　　
　　由于大多数人不了解期货，在此仅做简单说明。
　　
　　为了避免暴利和巨亏，甲企业和乙企业以套期保值者(简单理解为买保险者)身份进入期货市场，他们两个企业做的方向不同，
　　甲企业是做卖出套期保值，而乙企业做的是买入套期保值。
　　当几个月后大米价格下跌过多时，甲企业在现货市场上的亏损可以通过期货市场上的买入平仓获利来弥补。
　　乙企业在现货市场上获利较多，而期货市场的卖出平仓会产生亏损，对冲掉一部分利润。
　　反之一样。即现货市场的亏损可以通过期货市场的盈利来弥补；反之期货市场的亏损又可通过现货市场的盈利来对冲。 　　
　　
　　人们正是利用现货市场和期货市场的这种反向操作实现了企业运作既不希望暴利也不希望巨亏的目的，
　　相当于企业利用期货市场花点小钱买了个保险。
　　现货市场暴利时让其在期货市场亏点，而现货市场巨亏时通过期货市场挽回点。
　　期货市场之所以有这项功能基于一个简单原理，当交割日临近时，现货价格和期货价格会趋于一致。在此不深入细究。 　　
　　
　　需要说明的是，如果期货市场只有甲企业和乙企业在里面，那么这两个企业都无法实现目标。
　　期货市场存在的原理是社会上一定有一批人与企业的期望相反，
　　他们会冒风险赚大钱也愿意承担亏损，这些人就是期货市场的投机者，经常称他们是市场的润滑剂。
　　没有他们期货市场无法运作。正是他们承接了套期保值者不要的巨亏和暴利。 　　
　　
　　如果有股民还是不明白期货市场原理，只要简单将期货市场视为一个保险市场和一个赌博市场组成的综合市场即可。
　　凡是套期保值者都进入保险市场，
　　而投机者则进入赌博市场。
　　
　　注意的是不论你是企业还是个体，不是以你是套期保值者还是投机者固定划分，
　　只要你进入了保险市场你就是套期保值者，进入赌博市场就是投机者。
　　你也可以同时进入两个市场。不可能只有保险市场或赌博市场，两者缺一不可。 　　
　　
　　作为市场开办者来说，仅仅提供两个市场机制，它无权也无法规定谁进保险市场谁进赌博市场。
　　能够做出选择的是企业的老板即股东方。
　　如果是国企那么国资委就有权规定国企不能进入赌博市场而只能进入保险市场。
　　但由于这两个市场都在一个期货市场内，所以就容易出现具体操作者不执行老板指令的现象。
　　
　　2004年中航油期货事件就是典型案例，中航油前总裁陈久霖从做保险到做赌博，导致国家5.5亿美元巨亏，自己也锒铛入狱。 　　
　　
　　
　　二、  期货市场不可能影响现货市场 　　
　　期货市场已经有100多年历史，尽管期货市场风险不断，但是期货市场正向功能给经济社会带来的促进作用是很明显的，
　　否则这个市场就不会有存续到今天。从上面的分析可以看出，期货市场只会对期货市场参与者产生影响而不会对现货市场产生影响。
　　
　　一方面是期货市场不论规模还是参与者都无法与现货市场相比拟，
　　不是期货市场会影响现货市场反而是现货市场会影响期货市场。
　　
　　另外一方面我们看到期货市场和现货市场呈现的是两个不同的运行轨迹。
　　现货市场价格影响因素和期货市场价格影响因素完全不同。
　　正常情况下现货市场价格因素不可能受到一个资金因素干扰(少数例外)，而期货市场的价格主要是资金因素操纵。
　　而且这种资金操纵是市场机制鼓励的，这就是为什么期货市场采用以小博大即资金放大几十倍的道理。
　　当期货市场价格偏离现货价格过多时，通过交割机制再将其拉回正常轨道。 　　
　　
　　总之，在期货市场运行100多年期间，不论理论上还是实践中，还未发现期货市场能够左右现货市场的功能。
　　如果谁能发现期货市场这一功能，那将是对经济领域的重大贡献。 　　
　　
　　三、  中国股市跌跌不休的原因 　　
　　徐小明先生将中国股市下跌与股指期货机制相联系存在很多值得商榷的地方。 　　
　　
　　1、中国股市还是股市吗？ 　　
　　首先我们应该先确定中国股市还是不是真正意义上的股市。
　　如果是股市，那么我们分析股市下跌的原因就是正确的。如果不是股市，那么分析股市下跌的原因就是南辕北辙。 　　
　　谈到市场，这是一个既简单又复杂的东西。
　　如同我们谈论一个人是好人还是坏人道理一样，好人的标准是面善内心还必须是好的，甚至面恶内心是好的也是好人。
　　市场也是如此，我们说市场经济下的市场不是指一个市场仅仅能够实现交换，
　　而是指其有三个机制：供求、价格、竞争。
　　有三个机制的市场才能实现资源配置。计划经济时期我们也有市场，价格是固定的，那种市场只是外壳，没有真正的市场价值。
　　想表达的意思是定义一个市场是看本质而不是表象。 　　
　　
　　股市也是如此，如果仅仅将买卖那张称为股票的票据为股市，那么就如同计划经济时期的市场一样，只有外壳而没有内涵。
　　股市最基本的一个特征是经济的晴雨表，中国经济高速增长30多年，中国股市几乎没有与经济走势相关。
　　著名经济学家吴敬琏先生早就将它定性为赌场，有的经济学家说它连赌场都不如。
　　即便我们不说它是赌场显然它也没资格归入股市之列。它目前只是披了张股市外衣的一个其它市场而已。
　　如果它连股市都不是我们还连篇累牍分析股市下跌的原因显然是文不对题。
　　
　　一个不是股市的市场，其上涨和下跌与经济又有什么关系呢？
　　如同到澳门赌博一样，赢和输与经济无关，那我们研究经济的关注它干什么呢？除非你是研究博彩业的。 　　
　　
　　2、正确认识股市存在的问题 　　
　　对中国股市暂且我们还称它为股市存在的问题，在新浪财经组织的“拯救股市大讨论”中我已经表明了观点，
　　我们看到的股市问题都是表象，深层次的问题如果不解决即治标不治本没有任何价值。
　　找到股市深层次原因与能否解决是两个问题。
　　
　　首先我们要找到股市问题所在，否则解决问题无从谈起。
　　但是不能找偏了，方向错了会越走越远。
　　所以我担心徐小明先生将股市问题引向大家都不太懂的期货市场，那会对今后解决问题设置更大障碍。
　　只有把股市问题分析清楚，才能考虑解决方案。 　　
　　
　　四、  结束语 　　
　　由于都不属于证券体制内的人了，我与徐小明先生都应该属同一战壕。
　　即使这篇文章观点不同，但不影响立场一致。
　　希望这种观点的不一致对推动股市改革是有益的，因为真理越辩越明。
　　整篇文章中我没有纠缠细节，而是从大的方面进行逻辑分析。
　　
　　最后想补充说明如下。 　　
　　1、懂得市场才知道如何管理市场 　　很赞同徐小明先生关于一些政策制定者不懂市场误导市场的观点。
　　327国债期货事件就是典型案例，不懂市场的管理者让证券市场从事期货交易，完全是两套运行机制，导致国家巨额损失。
　　另外一个案例说明即使在市场泡过也不一定就是懂市场。
　　中国第一家也是唯一一家独立期货结算公司就是如此，主要是内部矛盾引发倒闭的。
　　当时的期货部主任康博士对我们大吼，我们这么支持你们能否不要闹矛盾？
　　一直到倒闭前夕，我偶然机会到了世界上最大的采用独立结算模式的美国芝加哥期货交易所考察才发现，我们根本不懂独立结算。
　　我们进行的是一种伪独立结算从而导致矛盾重重。
　　从系列文章中看出徐小明先生并没有经历过期货市场管理，股市和期市存在本质的区别，所以指责中金所会犯自己批评过的错误。 　　
　　
　　2、市场管理者和参与者是两个概念

　　期货市场是市场经济的产物，市场管理者和参与者是两个完全不同的经济主体。
　　中金所是市场管理者，它没有权力要求参与者做多或者做空、做套期保值或者做投机。
　　即使都是国企背景也代表不同的利益主体，何况现在很多经纪公司已经产权多元化了。
　　任何制度都是有缺陷的，唯一的条件是对所有参与者要公平。
　　
　　徐小明先生希望通过改变制度来调整多空比例显然在逻辑上说不通。
　　另外中国赌场式的股市上涨和下跌没有经济规律可遵循，赌约赢或者输都没有价值。 　　
　　
　　3、共同努力解决中国股市问题 　　
　　中国经济、中国股市、中国期市存在很多问题，确实存在徐小明先生指出的不懂市场的人在管理市场现象。
　　随便都可找出案例，如不需要独立结算模式的股市我们采用了独立结算模式，而需要独立结算模式的期市我们却没有采用。
　　这些制度设计让懂行的人会感到可笑，还可以列出很多。
　　在制度设计上我们已经付出了327国债期货事件的巨大代价，股市现状也是被付出的代价。
　　相信如此现状今后还会付出代价。中国需要一批象徐小明先生这样的人勇敢站出来去推动改革，只是希望我们的目标明确。 　　

　　附：作者曾经参与创建广州第一家期货交易所，曾经担任过中国唯一一家期货独立结算公司广发期货清算公司董事长。