打通：债券估值基础任督二脉，就从这14点着手

今天我们来聊聊债券估值，债券和股票、期权、基金一样都是金融市场上重要的投资标的。债券的内容众多且复杂，完全可以在大学里作门学科去传道授业。那我们面临广、深和专的债券从哪方面切入去聊？

思来想去打算分为三篇文章和大家聊聊债券和债券估值，这样好聊点，大家也好学习点，正所谓大家好才是真的好。当然学习还是循序渐进为好点，外加债券知识专业且枯燥，特别是哪些计算公式（公式后面会提到，有种书到用时方恨少，读书真的很重要）。

回到前面的问题，是那三篇文章？基础篇、进阶篇和高阶篇。要聊好债券估值-基础篇文章可从：债券基础知识、债券估值背景、债券估值作用、债券估值定义、债券估值基本原理、债券估值基本原则、债券估值影响因素、债券估值参与方、债券估值服务机构、债券估值方法、债券估值流程、债券估值系统、债券估值会计科目、债券估值接口等方面入手。让我们一点一点的切入，一块一块的展开，从入门逐渐到精通之旅吧。

文章可能会有不足之处，欢迎大家给我多多提意见、留言反馈和补充，如有错误之处，请大家指正，我们评论区见。主打“分享、交流”，不立人设一起学习、一起进步。

一、债券基础知识

即然是基础篇，那少不了要提及债券基础知识，方便大家学习和温固，另外后面的内容会涉及到相关的债券基础知识。

1.1、债券定义：一种有价证券，是社会各类经济主体为直接筹集资金而向投者出具的、承诺按照一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权务凭证。

1.2、债券的分类：按债券发行主体：政府债、金融债、企业债、公司债等；按利息是否浮动：固定利息债、浮息债等；按偿还期限：短期债 (1年以内) 、中期债 (1-10年) 、长债 (10年以上) 等；按利息支付方式：浮息债券、零息债券；按是否有抵押担保:信用债券、抵押债券、担保债券。

1.3、债券登记托管

1.4、债券交易

小结：从债券交易市场规模大小来看，银行间市场＞交易所市场＞银行柜台市场（主要服务于个人）。目前我国主要有3个债券登记结算机构，包括财政部下属的中央国债登记结算有限公司（简称“中债登”）、央行下属的上海清算所（简称“上清所”）、证监会下属的中国证券登记结算有限公司（简称“中证登”）。好了债券基础概念先介绍到此，需要可自行百度仔细了解债券。后面有空单独写写有关债券交易相关的文章，烦请大家提前思考下债券交易和股票有什么相同和不同之处。

二、债券估值背景

做项目或需求之前要弄清楚它们的背景，否则做起产品差强人意，那么债券估值也一样。

2.1、资管新规逐步实施后，资管新规要求很多资管产品采用公允价值计量方式，它和原来摊余成本法有很大的区别，主要体现需用债券估值来计量某些金融产品的市价和公允价值，在这个过程中债券的估值会对各类金融性资产的净值产生很大影响。资管新规净值化管理，估值是基础、公允价值核心，资管新规明确了未来资管产品净值化的管理模式，净值生成应当符合公允价值原则，摊余成本法的应用受到了严格限制。于是越来越多的资管产品要按照公允价值计量债券投资，债券公允价值估值的重要性就越来越大。

烦请大家思考下：什么是公允价值、影响公允价值因素、公允价值的管理等，由于此篇文章是基础性的内容，将放在债券估值进阶篇里面再和大家聊聊公允价值。

2.2、债券已成为一种重要的金融资产，需合适的计量方法进行会计计量。截至2017年10月，我国债券总存量达72.1万亿元，超越同期沪深两市股票56.9万亿元的总市值。社会融资规模来看，占比已达16.85%，这种情况下对债券进行适当的会计计量对于股东、基金管理和监管机构都很重要。理论上企业会计信息需要同时满足七个质量要求：可靠性、相关性、可理解性、可比性、重要性、谨慎性和及时性。但有时这些要求会出现矛盾，具体执行时会尽量寻求平衡。对于债券计量信息而言，主要和可靠性、相关性、可比性、谨慎性、及时性五个要求相关。

三、债券估值作用

债券估值作用主要有三个方面：会计记账(资产组合的净值计算)、交易参考(二级市场的交易基准)、风险控制。

3.1、会计记账它可以用来计量债券等金融资产的价格，如我们平常买的债券型理财产品，每天都要进行净值的计量，在净值的计量过程中就会用到债券估值；

3.2、金融机构在债券市场申购，在二级市场债券的买卖过程中一般都会参考债券估值的数据；另外债券估值的数据可用于一级市场招投标的参考；

3.3、金融机构和监管机构会在日常工作中参考债券估值用于各类风险的监测、预警、防范、控制等。

四、债券估值定义

4.1、度娘定义：债券估值是决定债券公平价格（Fair value）的过程。和其它的资本投资一样，债券的公平价格是它将来预期现金流的现值。因此，债券公平价格是债券的预期现金流经过合适的折现率折现以后的现值。

4.2、通俗定义：你手里有某个资产，你现在就想卖掉，估计能卖多少钱？即预估、估计出来的价值。

五、债券估值基本原理

债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。

5.1、债券现金流的确定

5.1.1、债券的面值和票面利率：除少数本金逐步摊还的债券外，多数债券在到期日按面值还本。票面利率通常采用年单利表示。短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易。

图来源中央国债登记结算有限责任公司，如有侵权请联系删除。

5.1.2、计付息间隔：债券在存续期内定期支付利息。付息间隔短的债券，风险相对小。我国通常每年付息一次；欧美习惯半年付息一次。

5.1.3、债券的嵌人式期权条款：债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。有利于发行人的条款都会相应降低债券价值；反之，有利于持有人的条款则会提高债券价值。

5.1.4、债券的税收待遇：投资者拿到的实际上是税后现金流。免税债券（如政府债券）与可比的应纳税债券（如公司债券、资产证券化债券等）相比，价值大一些。

5.1.5、其他因素：包含债券的利率类型（浮动利率、固定利率），债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响债券的现金流。

5.2、债券贴现率的确定

5.2.1、债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率 = 真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价。

5.2.2、真实无风险收益率：真实资本的无风险回报率，由社会资本平均回报率决定。

5.2.3、预期通货膨胀率：这是对未来通货膨胀率的估计值。

5.2.4、风险溢价：根据各种债券的风险大小而定，是投资者因承担投资风险而获得的补偿。投资风险主要包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险等。

六、债券估值基本原则

债券的估值处理标准主要根据债券的信用等级、现金流预期和期限等因素来决定估值。根据其信用等级，可以用当前市场利率对其进行估值，信用等级越高，当前市场利率越高，因此可以把该品种的估值调高；反之，如果信用等级较低，当前市场利率会较低，因此可以将该品种估值调低。另外，如果固定收益品种的现金流有可预期的变化，就可以做出相应的调整，来确定它的估值。此外，还可以根据固定收益品种的期限，来确定其估值。一般来说，期限越长，折现率越高，估值越低；反之，期限越短，折现率越低，估值越高。

资料源于《中国证监会关于投资基金估值业务的指导意见》，《理财产品会计核算实用手册及估值操作指南》如有侵权请联系删除。

纵观以上，资管产品所投资产的估值细则基本都会体现一个估值原则：先参考市场报价，若无可参考报价，再使用估值技术进行估值，估值过程中可以引入第三方估值估值机构提供的数据。

七、债券估值影响因素

7.1、债券面值：面值越大，债券价值越大（同向变动）；

7.2、票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向变动）；

注：这种计算公式是不是有晕了？债券估值像这种公式计算公式多如牛毛，有种书到用时方恨少，读书真的很重要，当然社会上有那种幸存者偏差。

7.3、计息期（付息频率）：平价发行的债券，加快付息频率，债券价值不变；折价发行的债券，加快付息频率，债券价值下降；溢价发行的债券，加快付息频率，债券价值上升；

7.4、折现率（风险投资报酬率）：折现率越大，债券价值越小（反向变动）。

八、债券估值参与方

产品的管理人与托管人严格分离，对每只产品管理人与托管人按照相关规则估值，核对一致后对外公布，保证估值的准确性。

九、债券估值服务机构

目前市场上提供公司债券估值服务的第三方专业机构，主要是中债金融估值中心有限公司（以下简称“中债”）和中证指数有限公司（以下简称“中证”）。在公募基金行业实际业务操作中，一般银行间的债券使用中债估值，交易所的债券使用中证估值。

9.1.1、中债金融估值中心有限公司：简称“中债”，是中央国债登记结算有限责任公司（中央结算公司）的全资子公司，前身是中债估值中心事业部，是中央结算公司基于中央托管机构的中立地位和专业优势，历经十几年精心打造的基准定价平台。由中债估值中心编制运营的国内债券市场权威基准--中债价格指标产品已发展成由中债收益率曲线、中债估值、中债指数、中债VaR值、中债市场隐含评级和我的统计六部分组成，全面反映人民币债券市场价格及风险状况的指标体系。中债六大产品这里不作介绍了，阅读详情建议去中债官网。

9.1.2、中债价格指标产品可以从以下几种渠道获取

1、中债综合业务平台客户端：中央国债登记结算有限责任公司提供给客户办理托管结算、数据查询等业务的系统，用户可以通过客户端，经内部授权后查询、下载中债价格指标相关数据。除手动下载外，中债综合业务平台还可将每日发布的中债价格指标数据主动推送至客户端，

2、中债数据下载通道：基于Java平台开发的用于下载中债数据的软件，软件的用户名、密码与中国债券信息网的账户信息一致。将用户名绑定至使用电脑后，可方便的查询、下载中债数据，

3、中国债券信息网：www.chinabond.com.cn，网站提供中债收益率曲线和中债指数的图形以及指标的展示功能，除银行间国债收益率曲线标准期限曲线数据外，其他数据均不能下载，仅支持数据浏览，

4、授权信息商：中央结算公司已授权二十余家国内外信息商发布中债价格指标。

9.2、中证指数有限公司限公司：简称“中证”，中证成立于2005年8月，是由沪深证券交易所共同出资成立的金融市场指数提供商。截至2023年6月，中证指数公司管理指数逾6000条，覆盖股票、债券、商品、基金等多个资产类别，指数体系覆盖以沪深港市场为核心的全球16个主要国家和地区。

中证估值产品有：中证估值、估值产品、债券收益率曲线，同样中证估值三大产品这里不作介绍了，阅读详情建议去中证官网。

小结：中证依托于两家交易所和证监会，其统计样本不同，覆盖范围有差别，同时二者绘制收益率曲线时用的插值法不同，中债采用的是单调三次Hermite多项插值法，中证采用的是三阶样条插值法，所以中证的曲线比中债光滑。在公募基金行业实际业务操作中，一般银行间的债券使用“中债估值”，交易所的债券使用“中证估值”。

十、债券估值方法

债券的估值方法目前主要有两大类：成本法和市价法。成本法又分为买入成本法和摊余成本法；市价法分为收盘价估值和第三方估值。这里先和大家简单介绍下，让大家有个印象，它们优缺点、估值方式、各自估值流程、计算公式、适用范围等，毕竟此文是债券估值基础篇，所以将它们放在债券估值-进阶篇里面详细介绍，当然还有更复杂方法：混合估值。

但不同估值机构之间的差异，详情见下图表，

十一、债券估值流程

目前市场债券估值流程大体上相同，如下：

但不同的估值方法 （中债估值、中证估值、上清所估值、CRETS估值以及YY估值）等在流程上的区别较大，如下：将它们放在债券估值-进阶篇里面详细介绍

资料源于中债券网，如有侵权请联系删除。

资料源于中国外汇交易中心债券估值手册，如有侵权请联系删除。

以上资料源于相关估值机构，如有侵权请联系删除。

十二、债券估值系统

固定收益平台（FISP） - 交易商：分为一级交易商和普通交易商， 一级交易商向市场提供双边报价（做市），提供流动性。交易商用户又细分为首席交易员和普通交易员。首席交易员可以进行交易商管理、交易员管理、交易商账户管理、交易员账户管理修改部分信息及权限，设置后立即且长期生效。

十三、债券估值会计科目

这里仅覆盖了部分会计科目，如有知道其它场景的朋友烦请私信给我，后面在债券估值-进阶篇里面详细介绍，感谢大家了！

十四、债券估值接口

中债估值数据接口说明参见中国债券信息网：www.chnabond.com.cn。

1、交易所债券估值及查询方法：中债每日发布的中债估值数据中已包含交易所上市的债券估值。目前，对于仅在交易所交易上市的债券，用户可通过交易所债券代码或债券简称查找;对于跨市场上市交易的债券，用户可通过该券的银行间代码（或债券简称）及相对应的流通场所查看该券的交易所估值。为了方便用户使用，我们近期将于估值数据表中增加流通场所编制的债券代码。

2、估值费用：对于已采购中债托管债券估值数据的用户，我公司目前免费提供未在我公司托管的债券估值。

3、发布时间及渠道：中债估值发布时间为每个工作日北京时间18点左右，用户可以通过中债综合业务平台客户端（桌面客户端、网上客户端、直联客户端）、中债数据下载通道和授权信息商收取。我们建议，希望尽早获取中债估值的基金用户尽量通过中债综合业务平台及数据下载通道收取数据。

4、首次估值日：一般情况下，中债取起息日+14天（自然日）或上市日孰早的日期开始提供估值。

文章可能会有不足之处，欢迎大家给我多多提意见、留言反馈和补充，如有不妥之处，烦请大家指正，我们评论区见。

参考资料：

关于规范金融机构资产管理业务的指导意见。

银行间债券市场债券估值业务管理办法（征求意见稿）

上海清算所估值与指数产品手册

中国外汇交易中心债券估值手册V1.3