张裕B: 一个业余投资者的价值遗梦

最新推荐文章于 2024-08-30 07:35:40 发布

maggiemaggiemay

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文章标签：股票

作者：量化金融数据接口
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—— 本篇文章 by debridge
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本文目的在于总结探讨普通投资者投资股票面对的风险，不确定性和可能的价值。绝不是推荐股票！投资不一定能赚钱，贴上“价值”二字并不一定改善赢率！(以及为什么投资股票指数基金是个好选择。) 本文的历史价格，事件，时间等未必准确。本文的图表数据仅用于个人研究。即使是"价值投资”也不意味者长相厮守。一只股票在投资组合仓位，地位不同，投资风险和“机会”也不同。作者保留不做声响随时卖出或买入股票的自由。
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张裕是近几年唯一一家我曾经敢于推荐给家人同学的一只股票：这家公司业务相对简单，财报简单，寿命很长，张裕B股估值不算高。。。(当然看完全文您就理解：我以后再也不推荐股票了。买指数基金长期持有吧！)

张裕是一家生产和销售葡萄酒，白兰地为主的葡萄酒企业。张裕股份公司在B股市场和A股市场上市近二十年。历史原因，这家企业的关键商标"张裕“等目前都属于“张裕集团”。张裕公司和张裕股票在21世纪初的十来年是大大的明星：
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【重要注释】静安笔记有幸在35元左右买入少量张裕A股票，50元左右卖出。赚了一点小钱，也埋下了未来“痛苦”的种子。

还有一个种子 - 静安笔记喜欢喝葡萄酒：

中国后庄版葡萄酒品鉴手册 · 2018版mp.weixin.qq.com
葡萄酒到底有多好mp.weixin.qq.com

2011年底开始，张裕股票开始史诗般的下跌：

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直接原因是国内约束三公消费，尤其是八项规定严重冲击张裕高端酒庄酒的销量。另外一个更根本和带来长远影响的原因是通过电商和其他经销商，进口葡萄酒持续大举进入中国：

静安笔记直到今天才对第二个原因有了后知后觉的重视。国人葡萄酒消费的确在持续增长，但是作为国内葡萄酒龙头的张裕，市场份额不仅没能保持，而且降低了。时至今日，这仍然是张裕公司面临的头等关键问题。无论如何，事情是这样的，2014年年中MSCI剔除张裕B，股价“跳水”，我做了一个"价值投资者应有“的浪漫决定：下金子要用桶接！战略建仓张裕B! （即大仓位买入哦！）【1】
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建仓后我不断强化自己的决定和投资逻辑：葡萄酒是消费升级的典型代表。中国也将迎来文化自信和美国纳帕谷1970~80年代那样的新世界葡萄酒繁荣。【2】

啊！

总结一下多年坚持持有张裕B股票的结果：葡萄酒鉴赏水平有了很大进步！我还因为践行”价值投资“无意伤害了家人和朋友（推荐股票的结果！）

！我依然相信中国未来会迎来消费升级。依然期望国人会认同中国自己的葡萄酒“风土”。但那是未来的哪一年呢！？张裕公司能不能重新站在那个未来的潮头呢！？我不知道，我不知道哦_哦~~【3】

那么，张裕股票(本文股价走势图是张裕A，这里讨论的价格和市值是张裕B)到底有没有价值，价值投资有没有“谱”呢？！

一个公司的价值由两部分组成(简明理论来啦【4】【5】！）：

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公司价值 = 公司现有稳定业务价值 + 未来价值创造

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公司现有稳定业务价值 = 正常净税后营业利润/资本成本 + 多余现金

静安笔记假设资本成本（可以理解成机会成本）是10%，用张裕净利润简单替代“正常净税后营业利润”，多余现金10亿:

张裕公司现有稳定业务价值 = 9.6/10% + 10 = 106亿

我们可以猜想，张裕公司现有稳定业务价值在80亿~120亿之间。目前按B股价格计算的张裕股份公司市值（14.78 * .878 * 6.85）是89亿。也就是说，即使不考虑张裕公司未来新的价值创造（好的增长），张裕B也是可能低估或者符合内在价值的。

分析或者Python编程把数据整理量化写进excel表格是容易的。价值是难掌握的，动态的（所以价值投资者没法推荐个股哦）：

如果张裕管理层未来市场/产品战略不对或者执行不力呢？【6】
如果张裕面临更激烈的竞争呢【6】？
如果您有更好的选择呢?

这些简单但是困难的问题【7】很大程度上决定着张裕股份公司的未来投资价值。

最后，对于部分读者朋友，汇报一下我的张裕B投资“暂时”失败的体会和收获：

1.成功是失败之母。价格锚定效应，禀赋效应等原因，诱惑我在2013年股价相对过去大幅下跌后大笔买入。
2.条条大路通罗马。但是哪条路都不好走。价值投资（无论哪种价值投资）不一定获得好的收益，尤其是对于某个股票/公司来说更是如此。
3.市场基本是有效的。但是有时候会错判对未来的预期（一致预期错误）。（比如2011年前的涨幅巨大，真的都是价值吗？真的能长期高增长，高毛利，高ROE下去吗？嘿嘿，您可能说茅台例外。茅台我也觉得品牌是张裕不能比拟的。。。还有现在的下跌，真的很没有未来吗？企业经营真的会一直低迷下去吗？张裕的寿命目前比茅台长哦。）
4.人多的地方不要去。人少的地方也不一定有金子！
5.企业价值的核心是未来，企业经营绩效是长期价值的关键。但是企业经营绩效是不确定的。有风险，有机会。买入价格相对未来预期价值太高，就没有安全边际承受波动，“等待”机会。
6.(optional)失败后不一定就是成功。我业余时间还是继续学习企业经营，没事儿鼓捣鼓捣Python，写写静安笔记吧。您要是对上市公司本身没有兴趣，还是投资指数基金吧！？