工行股价狂涨蕴含四大风险

按照25日A股收盘价5.21元人民币，和22日H股收盘价4.4港元的股价计算，中国工商银行总市值25日达到2142亿美元，成为全球排名第三位的上市银行，仅次于花旗集团和美国银行。按照最新的收盘价计算，目前花旗集团的市值为2680亿美元，美洲银行为2396亿美元。

    但这又有什么稀奇呢，只要再涨停几次，工行就到世界第一了。而这距离10月27日工行成为全球排名第五的上市银行和亚洲最大的上市银行不过短短两个月的时间。实际上，已有无数的评论将工行与花旗相提并论，从资产规模、净利润、客户规模等各方面加以比较，越比越显出工行的好，显出工行的成长性，兴奋之情溢于言表。

    可这是这家堪比花旗的银行花去了国家与纳税人近万亿的钱剥离不良贷款，补充资本充足率。当然，这不全是工行的错，但这一事实昭示，比较塑料花与真花的美丽程度是毫无意义的行为。把一个二十年的在行政呵护也可以说摧残下的国有银行，与一家历经200年市场经济风吹雨打的国际金融机构放到同一平台上，非要说前者的价值远大于后者，很有趣吗？除非持此论者再给我们吟咏一段大跃进之诗，倒还可以让大家发一发思古之幽情。

    这两天，工行成为大蓝筹股的代表，如此突兀地绽放在中国的资本市场。两天连续涨停的工行傲慢地俯视着下跌的沪深300指数、深成指、中小板指数，而沪市200多家上涨、600多家下跌，更是预示着中国的资本市场是如何急于显示大盘股的一枝独秀。

    工行的一花独放显示出中国股市的什么特质呢？资本市场是实体经济的反应。在全球期货及现货油价大涨时，美孚等公司就成为资本市场的宠儿；而科技成为拉动经济的引擎时，网络股就被鸡毛飞上天；而美国19世纪末大修铁路时，泡沫成灾的就是那些铁路公司的股票。如果以此类推，中国的经济资源既然越来越集中到国有大公司手中，再加上资金泛滥而又无处可去，国人投机心态难泯，大蓝筹涨到天上去也不是不可理解。这说明，我们的资本市场我们的经济已经不需要小盘股，也不需要散户投资者，更不需要民营经济的助力，单凭这些国有大公司就能让中国的资本市场、中国的经济赶英超美。这是风险之一。

    风险之二是，这些大蓝筹股的疯涨还让决策者得到一个很坏的暗示，他们只要扫出牙缝之利，就足以让市场让决策层标榜为理性投资者的大机构疯狂。目前，工行与中行的可流通A股分别为68亿股和43亿股，仅占各自A股总数的2.7％和2.4％。12月25日，工行与中行的成交额为22.56亿元和18.84亿元，40多亿的资金撬动了约1.9万亿的市值，令沪市股票总市值增加了1700多亿元。在这样的行情衬托下，当初上市是为了改善公司治理，高管层的市场化选拔等等，也显得可笑而不合时宜。无疑，目前无论谁来掌舵这样的上市公司，都可以获得赶英超美的业绩。

    风险之三，躺在垄断溢价的羊毛毯上，工行与国际大银行并肩不费吹灰之力。工行预计06年每股收益为0.15元，每股净资产为1.487元，上市之初多数券商的研究报告认为价值区间为3.57-3.71元。但目前已在5元以上，市盈率高达近40倍，高出花旗银行1倍，但仍有人认为被低估，原因是即将上市的中人寿市盈率将在90倍以上。以一件事的疯狂证明另一种疯狂并非疯狂，本身就是疯狂的事。

    决定个股市盈率合理水平的只有一个指标，那就是公司的增长率。美国投资大师彼得•林奇有一个非常著名的论断，任何一家公司，如果它的股票定价合理，那么该公司的市盈率应该等于公司的增长率。这一论断在中国资本市场被证明彻底失灵。

    最后，以工行为首的国有大蓝筹股在收获人民币的升值预期与游资泛滥的好处。工行是两地同步上市融资最多、有最多的人民币的银行，工行将随人民币上涨而跻身世界一流银行之列。但与此同时，央行货币政策委员会在提醒物价上涨的风险，中国经济投资仍然过热，民众因资源上涨与社会保障的缺失而在股市中大赌特赌，希望沾上垄断企业的溢价之光。

    以上四大风险尽现于工行疯狂的上涨之中。如果我们继续裁剪花旗的精神与国际资本市场的理念，得意地认为，在成熟市场中市值最大化已经成为公司经营的最高目标和体现经营绩效的综合性指标。那么，我们只要把所有的资源集中到大蓝筹中，就可以培育出世界一流的公司。但如果头脑还能保持清醒，就明白这无异于痴人说梦。