行为金融-有限套利与心理学：Trin统计量、信心指数和人气意愿指标

技术分析与行为金融

技术分析：试图通过发觉股票价格的波动周期和可预测的股价趋势以获得优异的投资业绩。技术分析员并不否认基本面信息的价值，但是他们认为价格只会逐渐接近真实值。如果股票的基本面发生了变化 ，敏锐的交易者就会利用这种调整从而达到一个新的均衡状态。

技术分析员认为市场的基本面会被非理性行为因素扰乱，有时候也会受到投资者情绪波动的影响。价格波动或多或少都会伴随一个隐藏的价格趋势，从而发现盈利机会甚至价格波动得到平息。

有限套利

概述

　　行为金融学认为，某些金融现象能够利用某些当事人并非完全理性的模型得到满意的解释。行为金融学的最成功之处在于，用一系列的理论文章证明在一个理性交易者和非理性交易者相互作用的经济中，非理性（irrationality）能够对价格产生重大而长久的影响。这些在文献上称为有限套利（limits arbitrage）的论文构成了行为金融学两大理论板块的一块。

传统金融学方法的核心是假定套利是完全的(无风险的)，换言之，市场机制总是能够通过精明而理性的投资者(套利者)迅速纠正任何错误定价(mispricing)。从期权定价理论到公司资本结构理论，这一基本假设体现在标准金融理论(standard financial theory)的各个方面。然而，现实市场环境往往使该基本假设难以成立，从而降低了许多标准金融理论对现实经济世界的解释力；也正因如此，对这一基本假设的弱化促进了现代金融理论的发展。有限套利理论就是在这样的背景下诞生的。

如果理性套利者能够充分利用行为投资者的失误，那么行为偏差并不会对股票的定价产生影响。追逐利润的套利者之间的交易将会纠正股票的错误定价。

因素限制

然而，行为学派认为在实际交易中，试图从错误定价的股票中获得利润的投资行为将受到一些因素的限制，如下：

基本面风险

假设IBM公司的股票被低估，购买该股票将会有一个获利的机会，但是这种获利机会并不是无风险的，因为这种市场抑价的情况有可能会继续恶化。尽管股票价格最终将回归其真实价值，但这可能在跌破投资者底线之后才出现。这种基本面风险将会限制交易者追逐明显的盈利机会。

执行成本

利用被高估的股价来获利非常困难。首先，卖空证券要承担一定的成本； 其次，卖空者可能在没有收到事先通知的情况下，不得不归还借入的证券，造成了卖空期限的不确定性； 再次，退休基本和共同基金经理等投资者不允许卖空。这些都会对套利活动形成限制，阻碍股价回归其内在价值。

模型风险

实际上，有些明显的盈利机会并没有估算的那样显著，因为投资者在估价时可能使用了错误的模型，而实际上的股票价格可能是正确的。错误定价使持有头寸成为一个很好的赌局，但即是一个危险的赌局，这又降低了其受欢迎程度。

心理学

涉及情绪指标：

Trin统计量

市场的成效能能用来衡量市场上涨或下跌的程度，上涨或下跌市场中投资者数量的增加被视为衡量市场趋势的一个重要指标。技术分析员认为当市场上涨且成交量增加时，价格会持续上升；反之，当市场下跌且成交量较高时，价格会持续下降。

公式：（下跌股票成交量/下跌股票数）/（上涨股票成交量/上涨股票数）

Trin是指下跌股票的平均成效量与上涨股票的平均成交量之比。若市场的Trin统计量大于1则被认为是熊市，因为下跌股票比上升股票成交量更高，即净卖压。

然而，每个买方必定有一个对应的卖方，那么在上升的市场中，成交量的增加（牛市）不一定意味着买方与卖方势力之间存在不平衡。例如，Trin统计量大于1的市场被视为熊市，它也解释为下跌股票有较强的买方势力。

信心指数

巴隆利用债券市场的数据构造了一个信心指数，其前提假设是债券交易者的行为能预测股票市场的趋势。信心指数是高评级的10家公司债与中评级的10家公司债的平均收益率之比。

由于高评级的债券提供较低的收益率，信心指数的值总是小于100%；若交易者认为经济趋势乐观，他们会对低评级的债券要求低的风险溢价。因此，收益率差将会缩减，信心指数趋近100%。所以，高信心指数是一个牛市信号。

看跌/看涨期权比率

看涨期权赋予投资者以固定的交割价格买入股票的权利，投资者预期股价上升；看跌期权赋予投资者以固定的价格卖出股票的权利，投资者预期股价下跌。

未平仓的看跌期权与看涨期权合约的比值称为看跌/看涨期权比率

该比率一般在65%左右，看跌期权在下跌市场中表现较好，而看涨期权在上升市场中表现较好，所以若该比率偏离其历史标准，可被视为市场情绪的信号，能预测市场趋势。

该比率的改变可被视为牛市或熊市信号，许多技术分析员将该比率的增加视为熊市信号，因为这意味着有更多的看跌期权用于规避市场下跌风险。因此该比率增加是投资者悲观情绪和市场下跌的信号。然而，反向投资者认为市场牌熊市时，股票存在高度抑价，是一个较好的买入时机，因此他们将看跌/看涨期权比率的上升视为牛市信号。

人气意愿指标

简称ARBR或BRAR，由人气指标AR和意愿指标BR构成。

AR刻画是市声交易人气，人气越旺，股价越高，而股价攀升带来的赚钱效应又会不断带动人气上升，但是物极必反。当AR值升高至一定限度时，代表能量已经消耗殆尽，缺乏推升力道的股价，出现反转概率增大。

AR指标是通过比较某个周期内开盘价与最高、最低价，来反映市场买卖人气。计算公式为：

N日AR=（N日内（H-O）之和）/ （N日内（O-L）之和）* 100

注：

H(high)：当日最高价

L(low):当日最低价

O(open)：当日开盘价

BR指标反映的是市场交易意愿，以“反市场心理”为基础，当市场人气狂热时卖出，人气悲观时买进。

其是通过比较一段周期内收盘价在该周期价格波动中的地位，来反映市场买卖意愿程度，计算公式为：

N日BR=（N日内（H-YC）之和）/N日内（YC-L）之和）*100

注：

H(high)：当日最高价

L(low):当日最低价

O(open)：当日开盘价

YC：前一交易日收盘价

一般原始参数日设定为26日，计算周期可以根据自己的经验或回测结果进行修正。