加华资本宋向前：别样的股市？狂欢面前，再克制一点

近日，加华资本董事长、创始人宋向前先生对于股市进行深度剖析：别样的股市？狂欢面前，再克制一点。以下为原文（文中评述仅代表宋向前先生个人观点）：

01 对比2007年和2015年，这次“牛市又来了”?

长期以来，A股市场审核制、市值管理、壳价值等等不成熟的资本市场要素，让普通投资者慢慢钝化了对“股市”的角色感知 -- 经济的晴雨表。近二十年来我们经历过两次股市长线大涨，2007年和2015年。

2007年是全球货币流动性的巅峰时期。2004年A股逐步开始股权分置改革，监管宽松，传统制造业的业绩增速如日中天，整个上市公司2007年营收增长25%，利润增长43%，处于历史峰值。

2015年的指数仍然大幅上涨的驱动力来源于哪里呢？我认为主要是经济结构性变化带来的行情分化。

第一，2007年传统产业的狂欢之后，2015年前后正是新经济互联网时代的高增增长期，“互联网+”的概念甚嚣尘上；其次，监管对于上市公司跨行业并购等行为，采取了相对宽松的政策，资金面流动性强（这也直接引发了2017年开始的商誉暴雷）；第三，尽管上市公司的整体业绩增长弱势，但中小板公司的营收和净利润增幅分别为11.3%、12.95%；创业板则均超过25%，结构分化严重。

总结来说，牛市行情的有利因素无非是这几个，监管宽松与高强度的流动性泛滥、一定程度的业绩支撑（对未来的业绩透支、对当下的业绩反应、对过去的业绩补偿等不同形式），维持稳健增速的宏观经济基本面。

02 当前这一波行情是什么在支撑？会长久吗？

疫情是存在极大概率反复的，甚至可能走向常态化。悲观地看，至少中短期内疫情对经济的冲击力只会增强不会减弱。全球产业链、进出口贸易、内需消费，乃至逆全球化进程等，负面影响的释放是逐步的，经济需要花多久的时间修复，这种影响的长期潜伏期只会更久。

但既然如此，市场的乐观情绪是如何被调动起来的呢？

经济基本面、资金流动性、业绩支撑是造就实质牛市的主要内外部要素。

当央行巨量资金被投放到市场中，能够拉动的首先是资金面的宽松，市场情绪传达到位；而3月份的时间节点后，配合一季度经济显著萧条之后，二季度业绩大概率起量回升的预期支撑，资本市场的繁荣几乎只差一个变量了 -- 经济基本面。

首先我们需要知道，货币与金融本质上能否创造价值，是在于它在承担资金风险的前提下，能否有效促进生产资料的集聚以完成对生产力的改造。

货币可以创造流动性但不一定能带来财富和生产力，而基本面的改善是必须是基于社会财富的普遍增加，以及因财富增加所带来的有效需求提升。

否则，一方面大规模的货币流动性在金融体系内空转，无法落到百姓民生的实体经济上，另一方面资本面宽松带来的供给过剩，无法解决社会有效需求不足的问题，供需失衡带不来经济基本面的转好。美国2008年金融危机之后，大规模量化宽松带来的贫富差距扩大，随之引发的有效需求管理低效即是明证。

更何况对中国而言，还有更耸人听闻之处。

第一，我们的广义货币总量M2（理论上可转化为现实购买力的货币总量），从2000年的13.5万亿到2020年6月已突破了210万亿，对比2019年的GDP总量99万亿，大约是GDP的2倍多，10年增长超过15倍；

而美国同期M2大概在18万亿美元（约47万亿人民币），占比2019年GDP总量21.7万亿美元的83%。中国央行对于货币流动性的宽松程度是远超美国的；

就算央行能管住放水，我们的商业银行呢？货币乘数效应下资产负债表规模不断扩大，银行依靠其货币再生的能力开展大量表外业务，资金通过银行脱实入虚，绕道进入股市。

第二，股市所解读的“央妈放水”到底还有多少政策空间？当全球都在向着负利率时代加速前进，我们对货币政策对经济的调节效应，依然持续高估。

与此同时，疫情引发全球产业链再平衡，各国都在重新修复本国的工业化体系，因比较优势带来的资源要素可能面临格局上的再分配。密集劳动力和低成本优势下，中国大概率不能继续坐享贸易全球化的优势，我们在2020Q1更是出现了首次国际收支双逆差。

货币只能创造流动性，却无法创造与流动性相匹配的社会财富与有效需求。这也是为什么在当前的情况下，我仍然认为这一波股市回暖，大概率只是流动性泛滥带来的短期行情、快进快出，在缺少经济基本面和业绩长期不确定性时，难以形成真正的牛市。

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（美通社,2020年7月11日上海）

消息来源：加华资本

编辑：小星

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