中国20强（上市）游戏公司2022年财报分析：营收结构优化，市场竞争进入白热化

易观：受全球经济增速下行的消极影响，2022年国内外游戏市场规模普遍下滑。但中国游戏公司凭借处于全球领先水平的研发、发行和运营的能力与经验，继续加大海外市场布局，推动高质量发展迈上新台阶。

风险提示：本文内容仅代表易观分析文化消费中心分析师观点，旨在对行业现状与发展趋势进行探讨与分享，不构成任何投资建议！

2022年，在全球宏观经济下行压力持续加大的背景下，国内外消费市场均呈现相对疲软的态势，从而导致国内及海外主要游戏市场出现了普遍下滑。但是，依靠全球领先的移动游戏研发、发行和运营能力，中国游戏公司依旧在产品质量、市场广度和业务结构等方面持续发力，为推动国内游戏市场的精品化和高质量发展贡献了积极和有力的作用。

具体而言，2022年中国游戏产业发展呈现出以下发展特征：

全球化能力持续增强：2022年，全球游戏市场虽然整体下滑，但新兴市场仍旧保持了增长甚至相对强劲的增长，这为中国游戏公司提供了大量的市场机会。而从成绩上看，中国游戏公司也充分把握住了市场机会，实现了全球移动游戏市场份额的持续领先，在2022年达到了36.79%。从市场竞争方面看，中国游戏公司在全球市场的差异化竞争态势明显，表明已经进入相对成熟的发展阶段。差异化表现为各类公司基于经验优势和市场机会持续明确和强化自身的市场定位，在市场区域、品类和题材等方面百花齐放。

高质量发展迈上新台阶：2022年，中国游戏产业在坚持以产品质量的同时，在社会责任和社会价值方面持续发力。首先，全行业以高度自律的姿态，全面落实包括未成年人保护有关要求，并取得出色进展；其次，积极推出功能游戏以及弘扬优秀传统文化的精品产品，持续挖掘游戏的文化价值；更重要的是，游戏公司与科研、文旅、消费等机构或企业的合作持续深化，发挥游戏的科技价值。

产品研发质量持续提升：在市场竞争白热化的背景下，中国游戏企业在产品研发方面开始摒弃流量思维，摒弃粗制滥造，通过更高的研发投入、更多的研发创新和更长的研发周期，推动产品研发质量的进一步提升。具体而言，研发产出从追求数量改为追求质量，研发过程从经验主义改为流程专业化， 研发内容也从同质化改为通过品类融合和开放世界等方式寻求更多的创新。但是，研发投入的加大和研发周期的加长，也直接导致了业绩分化的加剧：能否在报告期内成功上线重点产品，很大程度上决定了该公司本报告期的业绩水平，同时，上线节奏的不同，也导致不同的游戏公司分化为投入期公司和收获期公司。投入期公司的营业收入和净利润可能短期承压，但其后续产品上线后也有可能进入收入与利润同步增长的收获期，这显著地增加了投资者对游戏公司的业绩预判和潜力分析的难度。

一、行业分析

2022年以来，游戏上市公司所处板块表现亮眼，但陆港两地市场呈现显著分化：

 图1-A股游戏ETF（516010）2022.01.03-2023.05.04日K线（图源：富途牛牛）

图2-港股手游股概念（BK1208）2022.01.03-2023.05.04日K线（图源：富途牛牛）

自2022年起，至2023年5月4日盘后，代表A股游戏板块的游戏ETF（516010）累计涨幅高达42.09%，今年以来涨幅高达101.52%，而代表港股游戏板块的手游股概念（BK1208，富途牛牛）累计涨幅仅为-24.88%，今年以来涨幅为3.03%，即A股游戏公司的股价涨幅显著高于港股游戏公司。

涨幅差异的根本原因在于陆港两地上市游戏公司类型和市场环境有所区别，A股游戏ETF成分股相对而言更加均衡，港股手游股概念包含了腾讯、哔哩哔哩等综合类企业和蓝港互动、A8新媒体等“仙股”；同时，A股市场流动性一贯强于港股市场，所以涨幅差异存在一定的必然性。但是，过于显著的差异已经偏离了业务基本面和市场流动性等根本原因范畴，更多的是体现了A股游戏公司估值修复过程的相对领先。即，基于对游戏行业监管常态化、AIGC对游戏研运效率优化和中国游戏公司出海发展的信心，A股投资者的市场热情明显高于港股投资者。

然而，从业务基本面和业绩预期的角度来看，陆港两地的主要上市游戏公司在业务模式方面并无显著区别，也面临共同的监管环境和市场前景，因此，两地游戏板块的估值修复进度有望在A股游戏板块的引领下，逐渐实现同步。

二、收入分析

从公司营业收入角度看，腾讯与网易依旧保持了显著的领先优势。

其中，腾讯2022年公司营收为5542.52亿元，同比下滑0.99%，游戏业务营收1707亿元，同比下滑2%，而游戏业务营收中本土市场下滑4%，国际市场经调整后增长5%。这在一定程度上体现了腾讯游戏目前所面临的挑战和机遇，一方面，腾讯在2022年在本土市场仅上线了十余款新游戏，且进军SLG这一商业化核心细分市场的成绩不佳，腾讯面临着国内需求升级的市场环境中难以推出高质量、大影响力新游的挑战；另一方面，除Riot、SuperCell等海外子公司以外，依靠《胜利女神：妮姬》、《夜族崛起》等投资工作室的新品，腾讯游戏的海外发行体系正在逐渐成型。

网易2022年公司营收为964.96亿元，同比增长10.15%，其中游戏业务营收为745.67亿元，同比增长约10%。2022年网易在体量较大的基础上依旧在游戏业务方面有相对优秀的增长，主要是由于其全球发行体系已经趋于完整，依靠《指环王：崛起之战》、《暗黑破坏神：不朽》等顶级IP产品，走出日本市场，成功进入欧美市场。

排名第三的是哔哩哔哩，其公司营收为218.99亿元，游戏营收为50.21亿元，主要收入来自于渠道联运业务，毛利率低于代理发行和自研自发游戏。

三七互娱、世纪华通依旧是A股上市的领先游戏公司，分列第四、第五。其中，三七互娱2022年营收164.06亿元，同比增长1.17%，均为游戏业务营收。三七互娱能够在市场萎缩的过程中保持业绩的稳健，主要依靠其丰富且高质的产品矩阵以及全球发行体系，尤其是《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等市场领先产品的出海收入贡献，弥补了其境内收入下滑的损失。

世纪华通游戏业务营收为89.76亿元，同比下滑约23%，主要是移动游戏业务下滑所致，端游业务基本稳定。虽然世纪华通在2022年上线了知名IP手游《庆余年》，且《闪耀小镇》、《菲菲大冒险》等海外模拟手游用户量处于市场前列，但由于上线时间过晚、品类市场收入有限以及公司整体新品较少等原因，其移动游戏业务同比下滑超过30%。但，世纪华通移动游戏