期货市场研究

        期货交易（Futures Trading）发源于美国西部的芝加哥，正式创建于1848年的芝加哥商品交易所（Chicago Board of Trade，“CBOT”）是世界上首家期货交易所[1-2]。期货交易是一种与现货交易（Physical Trading）完全相反的交易方式。从事期货交易市场就是期货市场（Futures Market）。期货市场反复交易的不是一般的商品货物，而是一种特殊的交易“商品”：标准化合约（Futures Contracts）。通常的现货交易一般是一对一谈判进行[3]，期货交易则集中在交易所以竞价方式公开买卖。买卖双方可以在预定的期限内买卖标准化合约，未平仓（offset）合约可以在期满前实现实物交付[4-5]。因此，期货交易的本质特征是以标准化合约的形式，利用价格的时间差，以防止损失或获利。“买空卖空”即是如此。        

        期货交易所实现的形式内容是未来某特定时间的买卖合约。那么这种买卖合约作为期货交易的行为主体，与远期合同是不是一回事呢？从实现交易的条件看，两者都含有远期交易的内容，但从实现交易的结果看却有区别。远期合同是事先约定的现货交易，是特定商品的买卖双方通过要约与承诺完成交易的。远期合同中包括时间、地点、价格、交货付款方式等内容，以书面形式规定的权利和义务称为法定凭证。交易内容所反映的特定对象只能是有形的商品，实现交付的时间是未来特定的时间，归根结底是现货交易。期货合约在远期合同的基础上得到了进一步发展，并通过期货市场这一特定的组织形式来加以规定，形成专门的商品交易活动。期货合约成为期货交易的行为主体表现出以下特点：

        （1）规格化。期货合约是在期货交易所内以公开喊价的方式交易形成的标准化、规格化“合同”，又称标准合约。“合同”中规定交易对象的品质、数量和到期实现的条件，具有商品销售合同的类似性质。从具体“合同”的履行方式来看，这种“合同”不需要实现实物交割。因此，通过期货交易所形成的合约，只具有“银行账户”的具体清算功能。

        （2）保证金制度。交易商必须按照标准合约额的一定比例交纳保证金。向交易所交纳的保证金在交易之前成为“保证金”，一旦形成标准合约，就完成了一个投资过程，“保证金”便转化为投入资本。这从根本上区别于现货交易一对一订立合同的定金制度。

        （3）信用和普通性特点。交易商交纳保证金后，取得了相应的标准合约，在这资本投入的全过程中，对单一的交易商来说，不必也无从知道对手是谁，所有的对手直接表现为完全一致的“红马甲”，这就免除了现货交易时必备的个别征信原则。由于期货交易商的投资是以直接的货币形式来实现的，这就使期货交易大众化，非专业生产者也可以投资，因而使期货市场表现出普通性特点。

        因此，期货交易的实质是期货交易商通过资本投入，“购买”标准合约，通过合约的买卖来获取价格波动形成的某一价位差。这一过程是以投入货币资本，取得货币收入为其直接表现形式，与股票、债券、货币等金融市场相比，是一个极为特殊的金融市场。这种特殊性表现为：

        （1）不同的经济职能。股票、债券、货币等都是有价证券，这种有价证券市场，其最基本的经济职能是具有融通资金的功能，这里的资金融通就是投资。期货市场不能提供筹资渠道，也不能提供经济学范畴的规范化投资机会。它的最基本职能就是向不愿承担价格波动风险的生产者、投资者提供保值机会（这种投资是保值型投资，区别于效益型投资）。期货合约的产生，保证了生产者、投资者的生产成本和投资利润。

        （2）不同性质和形式的交易工具。有价证券，是代表财富的所有权或债权债务关系的书面凭证，可以在规定的时间内获得一定的货币收入来实现其“价值”，因而成为可以用来抵押或担保，本身具有“内在价值”的现实资产，期货合约不是有价证券，也不是有形票据，它仅是交易“账户”上内容的反映，期货交易实质上就是“无单证交易”。其“价格”只体现在合约所代表的商品价格有无变化，价格没有变化，这种“价值”便不存在了。因此，期货合约既不能用于担保或抵押，也不能用作资产准备。

        （3）不同的交易层次结构。期货市场不是筹资、投资市场，买或卖或平仓，其目的和技术都没有差别，因而无须也无法像有价证券市场那样划分初级市场和二级市场。

        （4）不同的交易结果。有价证券市场上交易的结果是：买方获得所需的证券，卖方获得所需的货币，实现交易的对象所有权的转移。在期货市场上，买卖双方交易的目的最终并不持有交易对象，只需分别完成买卖和卖买的对冲，实物交割的合约仅占很小的比例。

期货市场的运行特点规定了它具有套期保值（Hedging）和投机两个基本功能[6]。套期保值使投资者或生产者先在期货市场进行交易，预先固定住商品体的原料成本或保住一定的利润，以躲避未来期现货价格波动的风险。套期保值者要转移价格风险，就必须有人愿意承担这一风险。期货的“投机”功能吸引的就是投机者（Speculators）[7]。投机者本身并没有商品需要保值，他们在期货市场上不断买进或卖出期货合约，利用期市的价格波动来谋求利润。套期保值是期货市场得以运行的“油料”，投机是期货市场运行的“润滑剂”。

        无论是套期保值还是投机，准确地把握影响期市价格变动的各种因素及其影响程度，编制好操作“程序”，是取得成功的必要条件。