103-gold深入

黄金

价格因素

20世纪70年代以前，黄金价格基本由各国政府或中央银行决定，
国际上黄金价格比较稳定。70年代初期，
黄金价格不再与美元直接挂钩，黄金价格逐渐市场化，
影响黄金价格变动的因素日益增多，
具体来说，可以分为以下几方面：
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1 、供给因素
（1）地球上的黄金存量：
全球大约存有13.74万吨黄金，
而地上黄金的存量每年还在大约以2%的速度增长。

（2）年供求量：
黄金的年供求量大约为4200吨，
每年新产出的黄金占年供应的62%。

（3）新的金矿开采成本：
黄金开采平均总成本大约略低于260美元/盎司。
由于开采技术的发展，黄金开发成本在过去20年以来持续下跌。

（4）黄金生产国的政治、军事和经济的变动状况：
在这些国家的任何政治、军事动荡无疑会直接影响
该国生产的黄金数量，进而影响世界黄金供给。

（5）央行的黄金抛售：
中央银行是世界上黄金的最大持有者，
1969年官方黄金储备为36458吨，
占当时全部地表黄金存量的42.6%，
而到了1998年官方黄金储备大约为34000吨，
占已开采的全部黄金存量的24.1%。按生产能力计算，
这相当于13年的世界黄金矿产量。
由于黄金的主要用途由重要储备资产逐渐转变为
生产珠宝的金属原料，或者为改善该国国际收支，
或为抑制国际金价，因此，30年间中央银行的黄金储备
无论在绝对数量上和相对数量上都有很大的下降，
数量的下降主要靠在黄金市场上抛售库存储备黄金。
例如英国央行的大规模抛售、瑞士央行和国际货币基金组织
准备减少黄金储备就成为国际黄金市场金价下滑的主要原因。

2、 需求因素
（1）黄金实际需求量（首饰业、工业等）的变化。
一般来说，世界经济的发展速度决定了黄金的总需求，
例如在微电子领域，越来越多地采用黄金作为保护层；
在医学以及建筑装饰等领域，尽管科技的进步使得
黄金替代品不断出现，但黄金以其特殊的金属性质
使其需求量仍呈上升趋势。
而某些地区因局部因素对黄金需求产生重大影响。
如一向对黄金饰品大量需求的印度和东南亚各国
因受金融危机的影响，从1997年以来黄金进口大大减少，
根据世界黄金协会数据显示，泰国、印尼、马来西亚
及韩国的黄金需求量分别下跌了71%、28%、10%和9%。
据统计，中国人均黄金消费量仅有0.2克，
与世界最大黄金消费国相比，还有很大差距。
印度人均黄金消费量为0.85克，相当于中国人均黄金消费量
4倍以上。从中国的经济发展状况及人均收入看，
中国大大高于印度。因此，中国有着非常大的黄金消费潜力，
前景非常可观。

（2）保值的需要。黄金储备一向被央行用作防范国内通胀、
调节市场的重要手段。而对于普通投资者，
投资黄金主要是在通货膨胀情况下，达到保值的目的。
在经济不景气的态势下，由于黄金相较于货币资产更为保险，
导致对黄金的需求上升，金价上涨。
例如：在二战后的三次美元危机中，由于美国的
国际收支逆差趋势严重，各国持有的美元大量增加，
市场对美元币值的信心动摇，投资者大量抢购黄金，
直接导致布雷顿森林体系破产。1987年因为美元贬值，
美国赤字增加，中东形势不稳等也都促使国际金价大幅上升。

（3）投机性需求。投机者根据国际国内形势，
利用黄金市场上的金价波动，加上黄金期货市场的交易体制，
大量"沽空"或"补进"黄金，人为地制造黄金需求假象。
在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与对冲基金公司
借入短期黄金在即期黄金市场抛售和在COMEX黄金期货交易所
构筑大量的空仓有关。
在1999年7月份黄金价格跌至20年低点的时候，
美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示在
COMEX投机性空头接近900万盎司（近300吨）。
当触发大量的止损卖盘后，黄金价格下泻，
基金公司乘机回补获利，当金价略有反弹时，
来自生产商的套期保值远期卖盘压制黄金价格进一步上升，
同时给基金公司新的机会重新建立沽空头寸，
形成了当时黄金价格一浪低于一浪的下跌格局。
高赛尔金银研发中心高金表示："黄金市场价格走势
并不完全由市场供需来简单决定，
也不是由各国央行在其间简单博弈，
其中投机性因素对价格的影响也占据了很大的比重。"

3 、其他因素
（l）美元汇率影响。
美元汇率也是影响金价波动的重要因素之一。
一般在黄金市场上有美元涨则金价跌，美元降则金价扬的规律。
美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，
美国国内股票和债券将得到投资人竞相追捧，
黄金作为价值贮藏手段的功能受到削弱；
而美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷等有关，
黄金的保值功能又再次体现。
这是因为，美元贬值往往与通货膨胀有关，
而黄金价值含量较高，在美元贬值和通货膨胀加剧时
往往会刺激对黄金保值和投机性需求上升。
1971年8月和1973 年2月，美国政府两次宣布美元贬值，
在美元汇价大幅度下跌以及通货膨胀等因素作用下，
1980年初黄金价格上升到历史最高水平，突破800美元/盎司。
回顾过去20年历史，美元对其他西方货币坚挺，
则国际市场上金价下跌，如果美元小幅贬值，
则金价就会逐渐回升。

（2）各国的货币政策与国际黄金价格密切相关。
当某国采取宽松的货币政策时，由于利率下降，
该国的货币供给增加，加大了通货膨胀的可能，
会造成黄金价格的上升。如60年代美国的低利率政策
促使国内资金外流，大量美元流入欧洲和日本，
各国由于持有的美元净头寸增加，出现对美元贬值的担心，
于是开始在国际市场上抛售美元，抢购黄金，
并最终导致了布雷顿森林体系的瓦解。
但在1979年以后，利率因素对黄金价格的影响日益减弱。
比如2005年美联储十一次降息，并没有对金市产生非常大的影响。
惟有在 "9.11"事件中金市受利。

（3）通货膨胀对金价的影响。对此，要做长期和短期来分析，
并要结合通货膨胀在短期内的程度而定。
从长期来看，每年的通胀率若是在正常范围内变化，
那么其对金价的波动影响并不大；只有在短期内，物价大幅上升，
引起人们恐慌，货币的单位购买力下降，金价才会明显上升。
虽然进入90年代后，世界进入低通胀时代，
作为货币稳定标志的黄金用武之地日益缩小。
而且作为长期投资工具，黄金收益率日益低于债券和股票等
有价证券。但是，从长期看，黄金仍不失为对付通货膨胀的
重要手段。

（4）国际贸易、财政、外债赤字对金价的影响。
债务，这一世界性问题已不仅是发展中国家特有的现象。
在债务链中，债务国本身如果发生无法偿债的现象将
导致经济停滞，而经济停滞又进一步恶化债务的恶性循环，
就连债权国也会因与债务国之关系破裂，面临金融崩溃的危险。
这时，各国都会为维持该国经济不受伤害而大量储备黄金，
引起市场黄金价格上涨。

（5）国际政局动荡、战争、恐怖事件等。
国际上重大的政治、战争事件都将影响金价。
政府为战争或为维持国内经济的平稳而支付费用、
大量投资者转向黄金保值投资，这些都会扩大对黄金的需求，
刺激金价上扬。如二次大战、美越战争、1976年泰国政变、
1986年"伊朗门"事件等，都使金价有不同程度的上升。
比如2001年9月11日的恐怖组织袭击美国世贸大厦事件
曾使黄金价格飙升至当年的最高近$300/盎司

（6）股市行情对金价的影响。一般来说股市下挫，
金价上升。这主要体现了投资者对经济发展前景的预期，
如果大家普遍对经济前景看好，则资金大量流向股市，
股市投资热烈，金价下降。反之亦然。除了上述影响
金价的因素外，国际金融组织的干预活动，该国和地区的
中央金融机构的政策法规，也将对世界黄金价格的变动
产生重大的影响。

（7）石油价格黄金本身作为通涨之下的保值品，
与通货膨胀形影不离。石油价格上涨意味着通胀会随之而来，
金价也会随之上涨。





价格暴跌
国际黄金价格徘徊于1200美元附近，
其2013年的跌幅已经接近30%，这一数字创下近30年来的
最大跌幅已几成定局。价格的下跌带来的是世界黄金
整体需求的下滑，尤其是黄金投资需求的下滑。
然而，中国黄金需求不但没有下滑，反而大幅增长，
尤其是黄金饰品。

世界黄金协会日前公布的最新《黄金需求趋势报告》显示，
全球第三季度黄金需求为869吨，同比下降21%，
主要由印度政府对其国内市场的管制以及ETF净减持造成。

正如世界黄金协会所言，黄金ETF资金的大幅流出成为
压制2013年黄金价格的关键因素。截至2013年12月24日，
全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares净持仓量下滑至805吨，
持仓价值下滑至309亿美元，与年初相比，降幅分别超过40%和50%。

长期来看，金价依然被高估。黄金已经失去了
对冲系统性风险的地位，市场从2013年上半年就
开始期待美联储缩减QE，这成为金价下跌的主要压力。

多家投行预计，世界主要黄金生产商
边际生产成本1100～1200美元/盎司，
而平均生产成本700～800美元/盎司，
这意味着如果利空频现，黄金价格仍有下跌空间。

中国黄金协会数据还显示，2013年上半年全国
黄金消费量达到706.36吨，比2012年上半年增加246.78吨，
同比大幅增长53.7%。其中首饰用金383.86吨，
同比增长43.6%；金条用金278.81吨，同比增长86.5%；
金币用金10.87吨，同比增长1.1%；工业用金24.03吨，
同比下降1.6%；其他用金8.79吨，同比增长14.9%。

进入第三季度之后，中国黄金需求依旧在大幅增长，
尤其是黄金价格下跌带来的黄金饰品需求。
世界黄金协会数据还显示，中国市场需求格外强劲，
同比增长29%达到164吨。

不仅如此，黄金交易量也在大幅攀升。
上海黄金交易所数据显示，2013年前11个月，
上海黄金交易所黄金产品成交量达到1048万千克，
约1.048万吨，同比增加83.48%；成交金额达到29386亿元，
同比增加33%。 
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金价反弹
2014年8月11日一直处于低迷状态的金价反弹
引起了很多投资人士的关注，现货黄金在一天之内涨价1.6%，
报每盎司1308.15美元，不少人也开始担心金价是否会
从此一路飙涨。而据专家的分析，金价上涨只是暂时的，
因为真正促使黄金上涨的因素还未出现，
这种上涨持续的时间并不长，但是不排除金价还有上涨的可能性。

国际金价进入2015年后大幅飙升，
纽约市场金价从每盎司1200美元一路上行，
不到一个月已升至1300美元关口；统计显示，
纽约市场黄金期货价格2015年来已累计上涨9.3%。






数据显示，2014年印度超过中国，再度成为全球最大的
黄金需求国。汤森路透GFMS数据显示，2014年中国的黄金
需求下跌超过三分之一至866吨，而中国的废料黄金供应量
上涨21%至前所未有的182吨。数据还显示，2014年中国的金饰
需求为698吨，同比下降33%；金条需求下降53%至171吨，
为五年最低水平。

印度金饰需求上涨了14%至690吨，创下记录。
全球实物黄金需求在2014年减少了19%，除了央行的买票，
其它方面都在减少，金饰需求下降11%。

GFMS报告称，2015年上半年金价可能跌至平均1180美元/盎司，
但这不足以推动零售需求。GFMS还预期2015年全年金价
平均1170美元/盎司。报告称，预计2015年下半年开始出现
新的买票需求，支撑金价并且开始逆转熊市。供应方面，
2014年全年全球黄金矿产上升2%至3109吨，
废料黄金供应下降11%。







2013年第二季度金饰总需求量420吨上升了37%，
年同期的421吨攀升至576吨，达到了自2008年第三季度
以来的最高水平。其中，中国的需求量同比上升54%，
印度则上升51%。中国印度两国金饰需求占全球总量近60%;
金条和金币方面，中印占全球总量一半左右。

2008年次信贷危机，中央为保持经济增长，
实施4万亿的营建项目。并且，针对人民币快速升值的风险，
施行人民币量化宽松政策，从而导致温和通货膨胀的出现。
为了化解来自国内的社会及经济放缓的压力，
中央推出增加人民收入、刺激内需等一系列政策，
间接导致2011、2012、2013年工资大涨，同时也刺激了
黄金产品的消费。但企业特别是中小型企业开始叫苦连天，
经营环境进一步恶化。

2014年，中央已经定下全面深化经济体制改革年的基调，
进入经济增速的换档期。改革未必能够惠及短期的经济增长，
中国经济将不可避免地经历一次转型的阵痛期，
经济增速也会放缓，GDP也许会降至7%甚至更低水平。
中央不会靠大规模的放贷来刺激经济的增长。








美联储被“套”
英国
英国前首相戈登-布朗在出任首相前还曾担任英国财政大臣，
据相关报载显示，布朗曾与1999年-2002年间以超低的价格
抛售黄金，当时的价格仅为275美元/盎司，所售黄金价值
仅为39亿美元。布朗在黄金价格触底时选择抛售，
让纳税人付出了巨大代价，对英国经济也造成了负面影响。
美国
这段时间，由于美国总统特朗普的“嘴炮”，
导致全球货币都受其拖累，股市全面下跌，
避险货币黄金借势发力，不断刷新高点，
再次自1204挑战之前起跌位置1296的附近。?
各大央行
2013年12月11日由于担心重蹈英国前首相戈登-布朗的
低价抛售黄金的覆辙，全球各大央行并未择机抛售黄金储备，
据二元期权交易商Banc De Binary最新研究报告显示，
央行所储备的黄金价值从1.7万亿美元下跌至1.28万亿美元，
下跌了多达4000亿美元。作为黄金现货储备的大户，
美联储的损失最高，8134吨储备黄金的价值从2013前的
4330亿美元下降至3270亿美元，账面损失超过1000亿美元。

Banc De Binary认为当前全球央行或许极为担心金价
将来出现反弹，所以为了避免不必要的尴尬并未着急
出售黄金储备。进入2013年以来，金价已累计下跌25%至
每盎司1253美元。

Banc De Binary首席执行官Oren Laurent表示：
金价自2011年8月经历了10年增长创下历史新高后
便一直处于下降趋势。但是央行仍囤有大量黄金储备，
何时减仓是一个很难预测的难题。然而由于未来美联储
可能会削减量化宽松规模(Taper)，金价可能面临进一步下跌。