贡献30%收入的腾讯游戏，是精神鸦片吗？ ——解读腾讯财报（中）

作者 何艳

编辑 雨霏

2025 年 3 月 19 日公布了 2024 年第四季度及全年财报.第四季度营,公司营收1724.5亿元人民币，同比增长11%，调整后净利润553.1亿元人民币，同比增长30%。2024年全年，实现营收6602.6亿元，同比增8%；净利润1940.7亿元，比上年增长68%。由此计算腾讯每日净赚超过5.3亿元，一分钟赚36万。

为深度了解腾讯基本面，《大道财经》邀请到长期关注腾讯的价值投资人博实进行深度对话，全方位解读腾讯长期价值。继上篇《我在200元重仓腾讯，关税大战不影响其核心护城河！》的对话实录后，此为中篇，对话内容深入围绕腾讯的游戏业务。

2024年全年，腾讯的游戏业务收入为1977亿元，占到腾讯收入的30%。所以说到腾讯，游戏是一个避不开的话题。但对于电子游戏，一直有这样的争议，认为游戏是“精神鸦片”，所以很多人不投资腾讯。博实认为，沉迷游戏与沉迷股票并无本质区别。如果玩过游戏但并未沉迷，就会对游戏有不同的看法。他也玩游戏，但沉迷任何事物都不可取，“正如芒格先生所说，沉迷挣钱、权力，甚至沉迷读书，都可能走向极端”。

游戏没有所谓善恶

亲身体会才能感知事物精髓

《大道财经》：既然聊到游戏，我想起了下一个话题。很多人对投资腾讯持谨慎态度，一个关键原因是腾讯的营收很大一部分来源于游戏。您此前也提到，广告、游戏、电商构成了腾讯的业务基本盘，而云服务的利润率较低。不少人认为游戏存在“原罪”，认为游戏是“精神鸦片”所以很多人不投资腾讯靠，这种观点至今仍有一定市场。

作为家长，我有时也担心孩子沉迷游戏。但我阅读了特斯拉、英伟达相关书籍后发现，游戏在企业经营和科技创新方面发挥了重要作用，马斯克和黄仁勋都玩游戏。英伟达的显卡最初就是为了提升游戏玩家的体验，加快游戏运行速度。

就我而言，对于孩子玩游戏，我会询问他玩什么游戏，同学在玩什么游戏，他也会跟我讲述游戏过关的经历，比如玩与孙悟空相关的游戏时，他会研究攻略，还会将游戏内容与四大名著进行对比，指出其中的差异。

我认为游戏并非一无是处，您如何看待腾讯游戏？这并无标准答案，您不妨分享一下自己的观点。

博实：沉迷游戏与沉迷股票并无本质区别。有些人沉迷于股票投资，花费大量时间却未能盈利，这同样是一种资源的浪费。我发现很多对游戏持有偏见的人，往往自己并不玩游戏。在我看来，沉迷任何事物都不可取，正如芒格先生所说，沉迷挣钱、权力，甚至沉迷读书，都可能走向极端。

以游戏《文明》为例，去年我花费一段时间，通过这款游戏模拟国际局势，它能够模拟人类从远古时期到现代科技发展的全过程。在游戏中，若只注重科技发展，忽视文化、经济和军事，最终可能导致国家发展失衡。这说明游戏可以模拟现实中的各种场景，就像宇航员在进入太空前，会通过模拟器进行训练一样，许多模拟类游戏能够让玩家体验到现实生活中难以经历的事情。此外，游戏中也蕴含社交元素，我的一位朋友就在魔兽世界中结识了恋爱对象。所以，游戏不仅仅是娱乐，还具有多种功能。

《大道财经》：我想请教一个外行问题，您用《文明》游戏模拟国际局势时，是像现实国际局势一样，存在大国、发展中国家、发达国家，模拟它们之间的竞争与合作吗？因为我对这款游戏了解有限。

博实：《文明》这款游戏由上市公司TTWO开发，R星也属于这家公司。R星开发的游戏在玩家群体中广受欢迎，感兴趣的话，即便不玩游戏，也可以通过哔哩哔哩平台观看他人的游戏过程，但自己上手体验会更好。《文明》游戏模拟了人类从远古到现代的发展历程，在游戏中，玩家需要平衡政治、经济、军事、文化和科技等多个方面的发展。例如，若过度侧重科技投资，而忽视文化发展，可能导致教育水平滞后，进而影响科技的持续进步；若忽视军事建设，可能遭受其他国家的攻击；若各方面发展失衡，经济也会陷入困境。因此，玩家需要全面规划，确保各个方面协同发展。

《大道财经》：听您这么一说，在游戏中玩家可以构建自己的“帝国”，模拟国家的发展。

博实：总结来说，游戏中不仅包含社交元素，还能模拟多种场景。许多模拟类游戏的仿真度很高，能让玩家体验到现实生活中难以触及的事物。这就如同宇航员在正式飞行前，通过模拟器进行训练一样。

《大道财经》：巴菲特伯克希尔旗下的飞安国际公司，该公司通过高科技模拟训练，培养飞行员在真实飞行中的应对能力。我发现您并不排斥游戏，反而能在游戏中获得乐趣，进行思考和学习。或许有时候，我们对游戏的评价过于片面，未能深入了解就轻易下结论，这确实不够客观。

博实：我认为，对于新事物，应该先去尝试和体验。就像做价值投资，只有亲自实践，才能真正理解其中的精髓。在投资腾讯和茅台的问题上，我一直秉持自己的观点，虽不一定正确，但我觉得不玩游戏的人投资腾讯可能会面临一定困难。以DNF手游为例，如果无法解释它为何能创造高额收入，又怎能预测三年后它是否还能保持这样的营收水平呢？同样，对于王者荣耀等腾讯旗下的游戏，如果无法对其营收和发展做出合理判断，又该如何对腾讯进行估值呢？若三年后腾讯旗下十款游戏的营收和利润大幅下降，又该如何重新评估腾讯的价值呢？

了解腾讯游戏

是给能估值的逻辑之一

《大道财经》：确实如此，估值是基于对未来的预期。如果对游戏行业的发展缺乏了解，不熟悉游戏玩法，就很难准确预测腾讯的未来价值。

博实：以业绩会为例，有人提到去年王者荣耀推出了名侦探柯南联名皮肤，与鲁班七号进行联动。我当时也登录游戏体验了一番，这款皮肤售价不菲，作为理性的投资者，我克制住了购买欲望，但作为腾讯股东，我希望其他玩家购买。可以预见，很多玩家会为此买单。这一事件从两个方面反映出问题：一方面，王者荣耀通过与大IP联名，实现了快速变现；另一方面，这也可能暗示王者荣耀可能没有更好的变现手段了。我们可以思考，未来王者荣耀能否与千与千寻等热门IP 合作，将其元素融入妲己等角色皮肤中，吸引玩家购买。这不仅能带来收益，也能反映出游戏在商业化过程中的策略与挑战。

《大道财经》：您的分析十分独到。我个人除了一些消磨时间的小游戏，我对王者荣耀等大型游戏了解甚少，主要是通过身边家人朋友的体验来了解。听您这么一说，我觉得有必要亲自尝试一下，感受您所说的游戏魅力。互动群里有人说，每周都会玩王者荣耀，有时甚至每天都玩，还会偶尔购买最便宜的皮肤，他们戏称王者荣耀是中年男人的娱乐方式。

博实：我也会购买一些价格较低的皮肤。过年至今，由于工作繁忙，我玩游戏的时间大幅减少。只有在特别无聊的时候，才会下载王者荣耀玩上几局。总体而言，游戏可以作为一种消遣方式，只要不过度沉迷，还是有益的。

《大道财经》：既然您认为腾讯游戏的发展得益于社交优势，那么与腾讯相比，那些纯游戏上市公司，如果缺乏社交基础，是否很难做大做强呢？

博实：这是一个很好的问题，我们不妨先以网易为例，网易以游戏业务为主，且缺乏社交板块。在投资腾讯之前，我曾长期重仓网易。后来，我逐渐将投资重心从网易转移到腾讯，主要是我发现，虽然网易游戏品质出色，但腾讯在游戏领域的布局更加丰富和全面。腾讯不仅拥有自研游戏，还构建了完善的渠道分发体系，并且涉足游戏引擎领域。例如，腾讯入股了虚幻引擎的制作公司，许多电影和动画都采用虚幻引擎制作，这也间接与腾讯产生了联系。相比之下，网易虽然拥有梦幻西游等独特IP，米哈游旗下的原神也非常火爆，但布局并不像腾讯那么全面。其实，纵观游戏公司的发展历史，许多曾经辉煌的游戏公司最终都倒闭或被合并了。

腾讯和其他游戏公司的异同

游戏玩法能否持续取决于公司价值观

《大道财经》：确实，很多曾经知名的游戏公司都走向了衰落。您认为导致它们倒闭或被合并的主要原因是什么？是因为腾讯这类公司拥有更坚实社交基础吗？而且，腾讯也存在一些问题，比如，常常被诟病会模仿其他好玩的游戏。

博实：游戏公司的兴衰可以分为两个阶段。在单机游戏时代，游戏属于文化创意产品，对创作者的精力和创意要求极高。一个游戏团队或制作人很难保证每一款游戏都能获得成功。人员变动、创作理念与玩家需求不符等因素，都可能导致游戏失败。进入网络游戏和手游时代，中国公司做出了重要贡献，史玉柱的巨人网络和盛大的陈天桥开创了“氪金游戏”模式。但腾讯游戏与部分游戏公司不同，腾讯注重游戏的平衡性，以王者荣耀为例，购买皮肤对游戏输赢的影响较小，主要体现在外观上。而有些游戏为了盈利，过度强调付费对游戏结果的影响，导致游戏失衡，破坏了游戏体验。这种做法可能会导致免费玩家流失，最终影响游戏的长期发展。

《大道财经》：其他游戏可能会因为玩家购买皮肤或其他道具，影响游戏排名和输赢。

博实：是的，部分游戏在平衡设计上存在缺陷，导致付费玩家在游戏中占据绝对优势，破坏了游戏的公平性。而王者荣耀能够长期保持热度，很大程度上得益于其出色的平衡设计。

《大道财经》：这或许体现了游戏平台的理念和文化差异。短期内，这种差异可能不明显，但长期来看，游戏平衡性不佳会导致优质玩家流失。免费玩家如果觉得游戏不公平，玩不下去，自然会选择离开。

博实：没错，王者荣耀正是凭借良好的平衡设计，留住了大量玩家。游戏公司想要长期发展，不能仅仅为了追求短期利益，而破坏游戏的乐趣和公平性。

《大道财经》：很多游戏让人感觉不充钱就无法在游戏中获胜，只能被虐，玩家要么选择充钱，要么选择离开。

博实：是的。但总体而言，腾讯游戏在付费体验上相对平衡，充钱更多是给玩家一种心理上的优势，实际游戏中还是要靠技术取胜。

《大道财经》：在腾讯的游戏里，即便不充钱，也有可能凭借技术战胜付费玩家，排名也可能更高。

博实：对。游戏本身会设计一些反馈机制，引导玩家持续参与。我在玩游戏时，也能察觉到部分游戏会通过这种机制，让玩家产生成瘾性。但游戏的核心还是要好玩，在保证游戏趣味性的前提下合理收费。如果为了收费而牺牲游戏体验，导致玩家流失，最终也无法实现盈利。

《大道财经》：这实际上是基本的商业逻辑。所有产品都一样，一开始吸引大量用户，但如果用户付费后没有得到良好的体验，感觉不公平，就会选择离开。

博实：对。但玩家也需要警惕沉迷游戏，因为游戏会为了提升某些关键指标，调整游戏机制，诱导玩家沉迷其中。这与股市类似，牛市会让投资者沉迷，误以为自己具备高超的投资能力，最终被市场收割。

《大道财经》：没错，牛市中很多人会把运气当成能力，陷入自我膨胀。这个角度看，容易沉迷游戏的人，即便没有游戏，也可能沉迷于其他具有成瘾性的事物。游戏本身只是一种消遣娱乐工具，并无绝对的好坏之分，关键在于使用者的心态。

博实：是的，价值观至关重要。拥有正确的价值观，玩游戏也不会出问题；反之，即便不玩游戏，也可能在其他方面出现问题。（未完待续。）

（嘉宾博实简介：职业投资人，雪球大V ，从事过互联网、战略投资和私募基金等工作。从2010-2011年开始价值投资，2018年重仓腾讯，后配置苹果、伯克希尔、茅台等，投资领域涵盖A股、港股、美股，投资决策基于对公司基本面的研究。关于腾讯的投资，博实曾在2022年10月90%仓位腾讯，后面400左右有卖出。目前，主要管理个人和朋友的部分资金投资于二级市场，长期关注腾讯控股和贵州茅台，并将个人投资感悟和思考撰写成文章通过自媒体呈现。）