读要闻 | 8月中国经济全面不及预期 “滞胀”的脚步越来越近？

发生了什么？

国家统计局今日公布的数据显示，8月工业、投资以及消费增速全线下滑，中国经济下行压力日益显现。具体包括：

8月规模以上工业增加值同比增长6%，低于预期的6.6%和前值的6.4%。

1-8月城镇固定资产投资同比增速7.8%，较上月回落0.5个百分点，不及预期的8.2%，创1999年以来新低。

8月社会消费品零售总额同比增长10.1%，低于预期的10.5%和前值10.4%。

这意味着什么？

结合上周五公布的不及预期的出口数据，8月中国经济“硬数据”全面不及预期。

这和更早公布的PMI数据明显背离：8月31日统计局数据显示，8月制造业PMI为51.7，高于预期和前值；9月1日公布的财新制造业PMI同样高于预期，且创半年新高。

从整体上看，8月实体数据虽然延续了7月的回落态势，但是幅度实际上有所放缓。从结构上看，生产面的回落与PMI数据出现背离，而需求面的投资数据结构出现分化，制造业和地产向好。

其中，8月制造业投资由前月的1.3%回升至2.3%。1-8月房地产开发投资增速持平前值7.9%，单月增幅回升至7.8%，显示出较强韧性。

申万宏源首席宏观分析师李慧勇认为，尽管投资整体低于预期，但房地产投资平稳，在预期之中，总体不用担心。

不过从地产需求来看，8月地产销量同比增速4.3%，虽较7月略有反弹，但仍是2016年以来次低。海通证券姜超认为，棚改政策力度减弱叠加房贷利率上升，地产销售重回下行通道，或再现负增长。

在数据公布前，姜超曾发文提到，2017年以来的政策主线是去库存，主要目标是降低三四线城市房地产的高库存。为刺激三四线城市居民买房，政府加大了棚户区货币化安置力度，让棚户区居民购买当地商品房，从而在短期形成巨大的购房需求。

而二季度随着房贷利率的上升，房贷增速也出现了明显的下行拐点。姜超称，这意味着下半年地产市场下行压力将加大，很可能重回负增长。本轮地产周期被拉长，但并非新周期开始，而是地产繁荣的顶点。

接下来经济怎么看？

在最新数据出炉后，分析师普遍认为中国经济没有新周期，本轮中国经济企稳回升是经济长期下行中政策刺激的结果，并非需求改善所致。随着政策的渐次退出和需求趋弱，下半年经济下行压力逐渐加大。

他们还认为，需求弱复苏以及再通胀效应助推经济保持较高增速，虽然经济稳中有落趋势不改，但短期下行压力相对可控。

同时在大宗商品价格仍然高企的背景下，担心“滞胀”的声音也越来越多。九州证券全球首席经济学家邓海清表示，如果上游价格转移到中下游，再叠加经济增速下降，需要警惕经济“滞胀”的可能性，去产能可能过犹不及。

在光大证券张文朗看来，8月PPI环比、同比上涨是由于供给侧约束下的局部短缺，类滞胀从未远离。

货币政策难有松动

在经历近期人民币暴涨后，市场上降准的呼吁愈加频繁，而8月不及预期的经济数据，让这种呼声更加响亮。

邓海清提到，目前央行降准已经具备较好的政策窗口期，一方面人民币汇率趋势性升值给予了央行政策足够的降准空间，另一方面，央行预期引导加强，“降准=宽松”的误读可能性降低，因此央妈是时候把“降准”提上议事日程了。

不过更多人认为，虽然8月数据表现不佳，但完成全年经济目标并无问题，货币政策也以去杠杆和防范金融风险为主，松动的可能性并不大，政策仍会保持原有的基调。

中信建投分析师黄文涛提到，货币政策不会宽松，金融监管还有下半场。中国处于旧周期的下半场，处理旧周期的问题是未来政策方向。