汇正财经骗局？镍价持续下行，高温合金板块业绩有望修复

▍事件：2023 年 2 月以来，镍价持续回落，截至 3 月 15 日，欧美银行破产危机倒置原油价格下跌，加速资源价格向下调整沪镍主力合约收于 18.9 万元/吨，连续三个交易日跌破 19 万元/吨，3 月 3 日的价格低点 18.7万元/吨较年初 1 月 3 日高点 22.9 万元/吨累计下跌 18.2%；同时伦敦 LME 镍价也从年初高点 3.1 万美元/吨跌破 2.5 万美元/吨，累计跌幅达 22.9%。目前沪镍价格已低于 2022 年沪镍全年均价 19.1 万元/吨。我们认为，假设镍价持续下行，将缓解高温合金企业成本端压力，业绩有望逐步修复。

4月17日，一份“缅甸佤邦中央经济计划委员会决定于今年8月1日后暂停一切矿产资源的开采与挖掘”的文件在业内流传。

▍多因素推动镍价下行；国内电积镍产能逐步释放改善供需关系。

1）根据财联社报道，3 月 1 日，俄罗斯最大的镍生产商 Nornickel（“诺镍”）正在以 人 民币 计 价的 方 式 向中 国 出售 镍 ，现 货 价 格定 价 采用 上 海期 货 交易所和伦敦金属交易所的混合价格。诺镍是占据全球镍市场约十分之一的镍矿巨头，俄镍以人民币计价，或将有更多的镍流入国内，海外供给端增加将有效缓解国内镍供应的紧缺。同时，从国内供需来看，受电解镍较硫酸镍高溢价的驱动，国内多家企业在 2022 年开始布局电积镍产能，预计产能陆续在 2023~2024年释放，高位镍价将逐步向合理化价格回归。

2）从宏观层面看，根据美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国 2 月 PMI 高于预期值；美联储方面，明尼阿波利斯和亚特兰大两家地方联储银行行长均表态支持继续加息，利好美元指数但将对以美元计价的大宗商品价格形成打压。

▍电解镍占比原材料成本约 40%；2022 年高温合金企业盈利能力明显下滑。

1）我们在 2022 年报告新材料系列#1《镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现》中分析过，电解镍占高温合金成本约 40%，镍价上涨对高温合金企业的盈利能力影响较大。

2）受 2022 年高镍价影响，国内高温合金企业盈利能力均出现不同程度下滑，其中：抚顺特钢毛利率自 2020 年高点 22.0%下降 7.7ppt

至 2022 前三季度的 14.3%；钢研高纳毛利率自 2020 年高点 34.6%下降 7.1ppt至 2022 前三季度的 27.5%；图南股份毛利率自 2021 年高点 37.3%下降 2.0ppt至 2022 前三季度的 35.3%。若 2023 年镍价持续下行，将有效改善高温合金企业成本端压力，相关企业盈利能力或将随镍价下降而改善。

▍钼价持续上涨；成本占比较低对盈利影响或有限。

钼多应用于钢铁行业，根据图南股份招股书披露，金属钼采购额占比原材料成本的 2.5~3.5%；隆达股份2021 年钼采购金额不足镍的 1/10。与年内镍价下行相似，2023 年 60#钼铁现价自 2 月初高点 38 万元/吨度下降 15.8%至 3 月 3 日 32 万元/吨度；但 3 月 3日的 60#钼铁现价仍较 2022 年均价 18.8 万元/吨度高 70%，处于历史高位。根据远瞻智库所述，钼在高温合金、高速钢的元素含量达 3.5%~10%，相对镍元素占比较小，预计成本占比在 5%以下，因此钼价波动对于高温合金整体成本影响或较为有限。

▍投资策略及建议：

高温合金可大致分为变形高温合金、铸造高温合金和粉末高温合

金等。我们认为：变形高温合金领域将形成“一超多强”的格局，供需紧张下关注产能释放较快企业，建议关注：抚顺特钢、隆达股份、西部超导、中航上大等；

铸造及粉末高温合金领域格局相对稳定，相关企业依靠母合金冶炼+铸造高壁垒进一步延伸中游制造能力，在增加产品附加值外，或打造高温合金成品零部件全流程服务高壁垒，建议关注：航材院（航材股份）、钢研高纳、图南股份、欧中科技、万泽股份等。

参考资料: 民生证券《国防军工行业点评镍价持续下行，高温合金板块业绩有望修复》