独家：微贷网上市细节曝光！2018年上半年净利达3.63亿

在行业频现暴雷潮之际，一家P2P公司却逆流而上赴美上市。

微贷网成立于2011年，是一家主营汽车抵押贷款的P2P平台，目前代收金额逾170亿元人民币，累计成交额逾2000亿元。

8月11日，微贷网宣布通过美国证监会资料审核并公开交表。在这个敏感的时刻上市是为了给投资人增加信心还是迫于形势不得不上？

对此，微贷网CFO李晋翔表示，公司上市的目的地是美国纽交所。“微贷上市的启动在今年的1月，我们向美国证监会提交材料在5月25号，通过审查，公开递交材料在8月10号。大家提到近期行业进入这样的非常时期，这是一个巧合，我们1月份启动上市的时候没有预料到7、8月行业转暗。”

在申请文件中，微贷网拟募集资金1亿美元。“美国流程习惯是，在首次挂网时融资额并未确定，所以会在‘最大融资额’一栏里写一个大的整数，比如10亿，比如1亿。我们也是按照此常规习惯。目前这栏，我们写的1亿，并不代表我们融资额就是1亿美元，或者1亿美元是我们的上限。”微贷网方面向21世纪经济报道记者称。

李晋翔表示，微贷在美国上市的时间和流程是走得比较快的。公司第一次交材料5月25号到通过美国证监会审查中间只用了不到3个月时间，一般中国企业需要3到6个月，互金行业偏6个月比较多。微贷网耗时短得益于业务清晰，公司去年底基本完成合规和业务的梳理。

按照美国上市的流程，由公司和会计师、律所一起准备材料，有保荐验证复核之后第一批资料交到美国证监会，美国证监会收到材料之后会进行多轮的问答以及验证以及复核。走完这个过程，拟上市企业就可以进行公开的交表。然后是与投资机构的互动和路演，再往后是挂牌和敲钟。

关键财务数据：收入、盈利和逾期率

根据公开招股书中的行业分析报告，微贷在中国车贷行业处于龙头位置，市场份额35%。在2017年Non-GAAP净利（即非美国通用准则下，不含员工非现金股权激励费用）达到5.16亿人民币，2016年3.23亿增长60%；2018年上半年继续保持增长，non-gaap净利达3.63亿。

依靠有车辆抵押，逾期率优于其他已上市P2P企业的逾期率水平。按照微贷招股书披露，微贷在各放款年度，逾期时间超过1个月的逾期率均稳定在1%以下。

对比其他上市的P2P平台，拍拍贷2017年年报显示，1个月逾期率一般在4-6%范围。宜人贷的同期年报显示，3个月逾期率比拍拍贷还要高，约在10%的水平。刚在香港上市的51信用卡招股书，其3个月逾期率在约6%-12%。

除了逾期率，在微贷的招股书中，还可以看到微贷对于车贷的放款成数数据。放款成数是指，在每笔放款中，放款额除以抵押物价值的百分比，比如一台价值10万的车辆，如果是6万的放款额，那么放款成数是60%。

下图：微贷网放款成数的分布图（来源：招股说明书）

微贷的放款成数在2018年起也呈现收紧趋势。加权平均的放款成数（即考虑了放款金额后，平均到每笔的放款成数），在2016年为63.6%, 2017年为63.4%，2018上半年为 61.2%，在2018年行业出现波动的情况下，微贷收紧了风控策略、减小风险敞口。

微贷的利润率保持在较高水平，且2018年上半年比2017年同期保持上升。2018上半年Non-GAAP净利达3.6亿，除以上半年收入18.8亿的收入水平，净利润率为19.2%，处于互金行业较高水平。对比2017年同期，2017上半年Non-GAAP净利为2.8亿，净利润率18.0%；数字反应微贷在2018上半年实现了净利的增长，涨幅达28%；在2018年互金行业波动、风波不断的情况下，未来是否还能实现如此抢眼的数据考验很大。

根据招股书显示，微贷的收入呈现持续增长趋势。2017年收入达35.5亿人民币，比2016年的17.6亿增长102%。在行业2018年出现波动的情况下，微贷在2018年仍然保持了增长，2018上半年收入达18.8亿人民币，比2017年同期的15.7亿增长20%。微贷的2018年的收入增速不及2017年，但横向对比行业其他企业，仍然保持领先；查看拍拍贷的2018年1季度业绩公告显示其收入增长为16%。

下图：微贷网近三年的收入和盈利数据 （数据来源：招股说明书）

招股书审计报告显示，微贷在2018年6月末，账面现金达18.2亿人民币。 

翻阅招股书，微贷的业务规模呈现稳步增长趋势，车贷规模在2017年增长59%，由2016年底的95.8亿增长到152亿水平；微贷业务规模在2018年持续保持增长，由2017年底的152亿水平上升到2018年6月的171.6亿，增长13%、年化增速26%。

招股书显示，微贷历史上持续保持盈利，未大规模烧钱或大幅利润波动，没有大幅度的发股稀释。创始人姚宏持股微贷53.6%，为微贷的控制人。按照已公开的数据，微贷创始人持股比例显著高于其他已上市中国互金企业。

下图：创始人持股比例分析（数据来源：根据招股书和年报数据整理）

微贷网贷前风控三步骤和关键首逾指标逐年下降

微贷网CRO顾全林表示，微贷网最关键的贷前审核的环节分为三步：

第一步，客户刚来微贷网，先对他进行信用评估。只需要客户提供姓名、身份证号和手机号，就建立一个信用评价模型，对他的信用做出初步评价。这个模型是无感的，没有依赖抓爬的信息。

第二步，对车做一个评估，微贷自有开发了一个基于机器学习的车辆估价的模型，对车辆进行自动的、精准的估价。

第三步，有了人的评估，有车辆价值的评估，得到核定的贷款额度。如果这个客户愿意申请，再可能需要他提供更多的信息，再做最后的审核模型。所以微贷和做信用贷款的公司不一样，数据是有人和车结合的两个维度。

顾全林表示，公司平均的车辆抵押贷款的放款额度是63%，坚持了一个比较好的抵押物价值和贷款额的配比。同时有4%的贷款放款成数在90%到100%，还有3%的贷款，超过车辆的价值，贷款额度放到100%到120%。 这少部分是针对信用好的客户可以适当放宽其放款成数。

另外一个关键指标就是首逾的指标，新放贷款在第一期还款的时候，出现逾期30天以上的的比例，从2017年上半年开始这个关键指标稳步下降，从之前的大概0.5%、0.6%的水平到0.49%、0.36%、0.24%。

微贷网创始人兼CEO姚宏称，目前出问题的绝大多数平台都是自融诈骗平台，经营风险平台非常少。回忆一下P2P的发展史，应该历经五六次暴雷潮了。不论创始人包装多么高大上的履历，宣传多么强大的股东背景，今年都不管用，出清来得更早一点会好一点。

“怎么辨别风险，首先要看商业模式，底层资产到底是什么？而且要验证，所以我们有投监会，查一下每个标的是不是真实的。模型你看不太懂，你去门店看看是不是这么做的，资产能对应到每一个出借人的资金，跑路风险降低了90%。互金行业现在面临最大挑战就是高管团队变化太频繁了，这样的风险很大的。还有很多股东天天变化，融资成功变也正常，但是更多的是频繁更换法人代表，就感觉对自己不够有信心的。”姚宏表示，行业在2015年浮躁达到顶峰，创始人天天活跃在论坛讲故事，讲情怀，就是不讲客户怎么来的，怎么防范风险，这些才是我们日常要做的。

对于行业发展趋势，姚宏判断应该是到了一个底部了，相对体量比较大的这些问题平台基本上都已经躺着了。再一些小的平台继续出问题，对行业来讲从信心来讲应该没有多大影响。从监管角度讲，慢慢的也发出一些声音，要启动入场检查，有可能会187条要落地，备案制要加速等等都是正面消息。

“这个行业最快在9月份，或者说10月份会有一个反弹。”