玩转Vena|Vitalik Buterin：通证在交易媒介角色下的估值逻辑

2017年10月，Vitalik Buterin在其博客发表一篇名为“On Medium-of-Exchange Token Valuations”的文章，重点分析了通证经济的升值逻辑，那么Vena的经济模型与Vitalik Buterin有什么联系？

在Vena的白皮书中有这样一句话：一种协议通证只有同时具备价值储存和流通功能并维持两者之间的平衡，才能保持相对稳定的价格。

在区块链的开源世界中，Vena引用Vitalik Buterin的逻辑，为洛书协议设计了非常巧妙并且独一无二的通证经济模型：MC=TH

在洛书协议设计中，存在一种特殊类型的通证交易——通证抵押。在VENA通证抵押过程中，我们仍可以将这些通证视为处于用户持有状态，因为市场上的流动性并没有增加。通过鼓励用户抵押VENA通证，我们提升了用户对VENA通证的需求，同时延长了用户持有通证的时间。我们将这种模型称为“使用即持有”的通证经济模型。

为了向其缔造者致敬，我们在此引出部分原文并进行了翻译。

作者：Vitalik Buterin

翻译：Vena

在很多token销售项目中，一种被称为“网络交易媒介token”的模型变得很流行。下面描述一下这种类型token的一般场景。我们开发者构建了一个网络，这个网络可以让你做一些新的很酷的事情。

这个网络是一个共享经济型系统：它纯粹是由一系列卖家和买家组成，卖家在某种协议之下提供资源，买家购买服务，买家和卖家都来自社区。但是在这个网络中买卖东西都必须使用我们正在售卖的token，这就是token为什么有价值的原因。

如果开发者本身充当卖家，这就是一种很合理正常的安排，和“产品启动型（Kickstarter-style）售卖”的本质类似。从经济学意义上来讲，token背后实际上是由开发者提供的服务所支撑的。

我们可以通过一个简单的经济模型来看到更多细节。假设N个人看好一款未来价值$x的产品，并相信开发者可以研发出这款产品。开发者启动一次售卖，筹集了N份资金，每份价值$w < x，因此总共筹集了$N * w。开发者构建产品并分发给每位买家。

最后，买家们很高兴，开发者也很开心。没有人觉得他们在参与过程中犯了可避免的错误，每个人的期望都被满足。这种经济模型显然是稳定的。

现在，让我们来看看“交易媒介”token的情况。N个人看好一款未来在去中心化网络中价值$x的产品；该产品将以$w < x的价格出售。他们在售卖过程中购买了价值$w的token。

开发者构建网络。一些卖家进场，在网络中以$w的价格提供产品。买家用他们的token来购买这款产品，花费了价值$w的token并获得了$x的价值。卖家花费了$v< w的资源和精力来生产这款产品，现在他们获得了价值$w的token。

注意到这里，整个过程并没有结束，事实上永远也不会结束；需要有持续的买家流和卖家流来维持它的价值。严格意义上来说这些流并不是无止境的；如果每一轮中有机会至少使得v/ w< 1就会进入下一轮，模型可以继续工作，因为即使有些人最终会被欺骗，任何个体参与者成为那个倒霉蛋的风险低于他们参与项目获得的收益。

Token在每一轮中发生贬值也是完全可能的，其价值会乘上某个系数f，其中v / w < f< 1，直到最终价格归零，它会一直存在于网络中且所有有兴趣的人都可以参与。因此，这个模型理论上可行，但是你会发现这个模型比简单的“开发者充当卖家”的模型更加复杂和脆弱。传统的宏观经济学有一个简单的交易媒介估值公式：

MV=PT

M是资金总供应量，也就是通证总量，V是“资金流通速度”，也就是每天的平均换手次数，P是“物价水平”。这是指以token计量的商品和服务的价格，因此它实际上是通货价格的倒数，T是“交易量”，每日交易的经济价值。这可以通过一个简单的等式来证明：如果有N个通证，且每个通证每天换手M次，那么每天就会交易M* N通证的经济价值。如果这代表了$T的经济价值，那么每个通证的价格就是T/ (M * N)，因此“物价水平”就是它的倒数：

M * N /T

为了易于分析，我们改动两个变量：我们用“H”表示1/V，代表用户把通证用于交易之前的持币时间，我们用”C”表示1/P，代表通货的价格（认为C= cost），现在，我们得到：

M/H = T/C

MC =TH

左边的项很简单，就是市值。右边的项是每日交易的经济价值，乘以用户把通证用于交易之前的持币时间。这是一个稳态模型，假设有相同数量的用户。然而在现实中，用户数量会变动，价格也会变动。用户持币时间会发生变化，这也会导致价格变动。

让我们再看一下用户身上的经济效应。用户在使用一个应用的应用通证（appcoin）而不是普通的以太（或者比特币、美元）时会失去什么？

最简单的表述方式如下：这类系统向用户征收了一笔“隐形费用”，就是用户持有这些通证而非那些他们更喜欢持有的等值通货的时间。该费用中包含了很多因素：认知费，交易费，手续费和其他更小的项目。这项隐形费用中一个特别重要的因素是预期回报。

也许是更重要的结论是应用通证的市值关键取决于持币时间H。如果有人创建了一个非常高效的交易所，允许用户实时购买应用通证并且立即可以在应用中使用，允许卖家立即套现，那么市值将会急剧下跌。

对于有稳定价值的token，如果token供应存在接收端将会非常有利- 在这里token实际上消失了，因此token的总量随着时间推移逐渐减少。以这种方式，用户付费更加透明清晰，协议token的估值方式也更加透明清晰，而非通过计算“实际费用”这种变数很大难度极高的方式。