逻辑分析_裕同科技逻辑分析

1. 业务分析

今天的主角是裕同科技，是国内一家面向高端客户的包装上市公司，在中国印刷包装企业排名第一。这类公司是典型的TO B型公司，裕同科技是国内领先的包装整体解决方案服务商，主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售，并为客户提供创意设计、 结构设计、材料研发、大数据服务、第三方采购、仓储管理和物流配送等一体化深度服务。 服务的客户涵盖消费 电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等多个行业。

熟悉一家公司，不得不从理解它的商业模式开始。咱先把公司业务收入摆上，下面是公司年报业务收入的截图：

初步判断，公司主营业务收入为：精品盒的销售。且约80%的销售收入产生于提供消费电子包装服务，产品的包装和商品本身是不能脱离的，所以，当前公司有二十多家工厂，为下游客户提供外包装的配套服务。包装行业是一个非常大的行业，市场极度分散，行业集中度非常低，排名第一的企业也就百把亿，参考欧美成熟包装公司发展路径，国内的包装公司未来集中度提升是大趋势。公司批量化的外包装生产,可以为大型企业(如富士康，华为)提供快速的配套包装服务，高端客户也会较为重视外包装的投入。无需赘言，对公司业务的理解是：为高价值大单品商品提供的“衣服”。

2. 财务分析

2014年-2019年公司营业收入从36.70亿元增长至98.5亿元，平均复合增长率21.8%，归母公司净利润从5.6亿元增长至10.5亿元，平均复合增长率为13.4%。整体来说，还算优秀。公司现金流

据统计，单个精品盒的销售单价约3元左右，毛利约30%，个人认为，消费电子渗透率已经接近饱和，增长空间已不大，但是包装具有很好的横向扩张性，随着商品经济的丰富性会极大提升扩张的逻辑确定性。

3. 多空逻辑

正面逻辑：纸包装行业集中度提升；大单品市场的横向扩张；品牌价值提升；配套产能的提升

空方逻辑：海外收入不稳定；汇兑损益

4. 投资策略

到2022年，预计未来销售收入约140-150亿，净利润15亿，公司处于成长期阶段，估值适当给予偏高25PE，市值约375亿，较当前220亿还有70%的空间，乐观情况下年化收益率约30%。建议加入个人股票池观察。