歌斐资产殷哲：中国S基金市场有三个大痛点

2013年，受LP的市场需求驱动，歌斐开始尝试涉足S基金。截止目前，歌斐一共发行了5期S基金，规模达66.8亿，投资了75支基金、14个项目。现在回头来看，从早期的非系统化投资到慢慢开始有集中性、大份额的交易，歌斐S基金投资的集中度和分散度不断走向平衡。

歌斐资产董事长殷哲认为，中国S基金市场有三个大痛点：

第一，信息透明度不够。国内GP本身信息披露就不完善，披露给LP的信息透明度也不够，所以S基金在交易之前没有办法做出提前预判和准备。如果有份额转让需求，还是要重新来尽调一遍，这个工作非常繁重。你不能只是依赖LP给你提供的信息，还是需要自己重新对它进行合理定价。

第二，穿透核查制度。穿透核查制度往往会让S基金交易更加复杂，影响投资效率。虽然国内股权投资市场良莠不齐存在诸多不足，需要进行核查管理，但如果穿透核查的力度过大就会给市场发展造成阻碍。

第三，工商变更手续繁杂。国内基金有限合伙人工商变更需要所有LP都签字，没有实现变更，就不能确权，无法完成交易。虽然现在各地工商管理机构有一些已经开始采取电子化的手段包括电子签名，但是大部分机构还是要求工商变更必须所有的LP都要签字，这对S基金交易的效率是一个非常大的考验。

根据市场发展经验来看，国内政策变化往往超过市场预期，不确定性高，包括上市制度的调整等，都会对S交易产生很大的影响，导致估值判断发生变化。我们过去看到一些资产包好像很好，但是长期来看，毕竟还没有实现退出，对GP的管理有很高要求，所以不能简单迷信资产包。S基金属于流动性交易，决策的敏捷性最关键，母基金的基础投研能力，可以帮助S基金更快地进行判断并完成交易。

歌斐资产殷哲还表示，上述都是理论，歌斐也在S基金领域不断摸索。只有提前做好功课，才能在机会到来的时候抓住。在未来中国股权投资市场的发展中，S基金势必将占有一席之地。当然，它不会取代原有的私募股权市场，而是一个必要的补充，为私募股权市场的活跃和发展增加了一种新的流动性解决方案，未来S基金市场也将迎来更快速的发展阶段。